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转曹仁超投资日记

爭住接火棒

信報財經新聞日期: 2008-05-02 作者: 曹仁超 爭住接火棒   5月1日,周四。玩股票者,最怕接火棒;呢次奧運,香港官商名流都爭住接火棒,反而運動界代表卻少得可憐。如果話係來自各界代表,點解嗰D每天為我地派信、風雨不改嘅郵差又冇代表?喺港九及新界服務嘅速遞員,佢地先至係香港正式嘅跑腿,點解唔見有代表參加?唔通接火棒都需要有錢或有面,冇錢冇面者冇得玩?2008年8月8日北京奧運,本應係中華民族光榮嘅事,點解會變成咁?奧運宣揚嘅唔係平等與博愛咩?唔係強調無論富貴與貧窮,都响同一起步點開始,憑個人努力而奪魁;無論你來自乜嘢國家,無論你膚色紅、黑、黃、白,响同一條件、同一天空下比賽而發揮人類博愛精神咩?但呢次奧運聖火傳遞卻好似古時保鏢咁,由鏢局派出龍虎武師去護送鏢銀上京,以防中途有人打劫。 ETF一直減持黃金   美國政府公布今年首季GDP增長率已降至只有0.6%。喺美國樓價回落及信貸壓縮環境下,美國GDP唔出現負增長已經係上上大吉,呢點有賴去年9月起至今減息3厘;但減息又令美元滙價急跌、CPI上升,因此本周三只能再減息四分一厘。5月份美國能否依賴退稅刺激而令消費額回升?據ADP報告,4月份非農業職位減少一萬(3月份改為五千,而非先前公布嘅三千;2月份減少一萬八千)。睇嚟美國就業情況在惡化中。油價因存量上升三百八十萬桶而回落2.17美元,成113.36美元。   技術上睇,油價回落至110美元甚至107美元,都只算正常獲利回吐;如107至110美元失守,才擔心先通脹、後通縮嘅情況出現。ETF所持黃金量周二宣布4月份減少十一噸,至五百八十噸。自今年3月17日金價見1032.7美元後,ETF(實金持有機構)便一直在減持黃金。技術上睇,今年1月22日嘅850.07美元係良好支持位,响未破850美元前,仍未肯定金價真正轉勢。    聯儲局公開市場委員會認為經濟活動仍弱,物業市場及企業開支在回落中,勞工市場亦軟化。呢次減息會 議中,已有兩位成員反對減息(上次一位),以八比二通過。   同1989年6月日本銀行行長三重野康唔同,當年佢為咗對付日本地產泡沫而大幅加息到1990年6月。日本樓市泡沫爆破後,佢又無法阻止日圓再升值。到1994年中,日圓最高見75兌1美元,帶來日本過去十三年半死不活期(日經平均指數出現長達十三年熊市)。貝南奇响去年8月已匆匆注資金融體系,9月開始減息至今共3.25厘,雖然令油價一度接近120美元一桶、金價見1032.7美元、歐羅見1.61美元,至於能否阻止九十年代日式經濟衰退响美國重演?仍有待觀察。   戰後日本透過低日圓滙價重建日本經濟(例如1美元兌360日圓,1971年起略為升值到1984年見250兌1美元,大幅升值係1988至94年7月嘅事)。   1989年六四事件後,中國政府亦利用人民幣貶值去令中國GDP進入高增長期。1971至80年美元貶值亦令美國經濟由1982年起全面復甦。呢次美元經過2002到08年貶值後,能否阻止美國經濟2008年後陷入九十年代日式衰退?!至今未有答案。   政府政策不能改變市場基本因素,但可支配短期股市方向。呢次政府利用股市回落50%後嘅超賣區公布減股票印花稅而引發A股反彈,代表去年5月開始中央政府欲冷卻股市嘅措施亦告一段落。   另一方面,去年8月開始聯儲局一連串行動,相信亦減少咗次按危機所帶來嘅殺傷力,但GDP增長率放緩卻無法避免。減息告一段落後,股市點樣反映美國GDP增長率放緩?相信5月份漸漸清晰。   由去年8月聯儲局注資美國金融體系而令美滙急速下滑所引發嘅通脹率上升,係咪已告一段落?亦值得注意。   2005年7月起人民幣由8.7兌1美元開始升值,依家略低於7元人民幣兌1美元(估計年底係6.5兌1美元)。今天人民幣滙價較2005年7月前兌美元只升值20%。不過,透過去年減少出口退稅政策、勞工成本上升、原材料價格上升及航運費上升,今年第一季中國出口增長率已見大幅萎縮。1971至84年日圓由360升上250兌1美元,升幅30.5%,對日本經濟並未帶來任何損害;其後由250日圓升至1994年年中嘅76日圓,十年內升幅達596%,才對日本經濟造成致命打擊,至今仍未復元。人民幣升值到七算,中國經濟能否利用內部消費替代部分出口增長,而保持GDP繼續高增長?任何事物都有臨界點,家吓人民幣滙價係咪亦已進入臨界點?1994年1月人民幣貶值到8.7兌1美元後穩定下來,加上1998年嘅退稅政策,帶動中國近十年出口高增長,但同時令中國經濟出現今天嘅過熱情況。如中國政府早一步(例如2002年)讓人民幣開始升值,或可避免今天過熱嘅情況亦唔定。不過,上述日子已成過去,講多無謂;讓人民幣有秩序地升值至七算,到呢個水平出口增長率已放緩,內部消費係咪真係可填補出口增長率萎縮? A股仍大大偏高 滬深A股指數去年10月開始面對The party is over!資金泛濫所造成嘅股價偏高亦開始步入調整期。以1973年3月恒生指數為例,要到1987年6月才能再次打破1700點阻力;2007年10月滬深A股高點,真係唔知需時幾耐才能打破。由2006年1月到07年10月二十個月內,滬深A股共升六倍,响過去六個多月已跌咗50%。最近透過減股票買賣印花稅而反彈,但可反彈幾多?冇人可事前知道,只知反彈完成後仍要進一步回落。以中石油為例,2000年4月來港上市初期只值1.21元一股,2007年11月1日見19.9元,升幅十五倍,理由係中石油去年11月5日回歸A股,以16.7元人民幣發行上市後更升至48.6元人民幣,然後回落到2008年4月24日16.02元人民幣,跌破招股價。唔好以為16.02元人民幣一股中石油好便宜,其H股喺香港只值9.82元!中石油去年純利只升2%,如政府唔補貼,今年純利將走下坡。由此推論A股仍偏高,今天投資A股只可做trader,唔能夠做投資者,因為股價長遠而言仍大大偏高。   新興市場特色就係由偏低走向偏高,然後又大幅回落;只有經過大上大落,投資者才會成熟。七十年代香港、八十年代日本、九十年代台灣及東南亞國家,以至今天中國同印度,都必須經過大熊市洗禮,似乎冇一個新興市場可以例外。情況有如青春發育期,往往對前景充滿希望同幻想。高增長自然帶來高O,最後引發過度投機活動,直到財富歸於少數人擁有,股市才漸漸成熟。如以O計最高計,1973年3月恒生指數曾見二百倍O,然後係1990年日經平均指數O達一百多倍;2000年科網股亦好高。去年10月滬深A股O只有六十多倍,同上述泡沫期O比較,算係正常。不過,今天A股O仍較成熟股市O高,代表調整期仍未完成;反觀2003至05年滬深A股O較恒生指數O仲低! 新勞動法尚未嚴格執行  中國經濟正由出口帶動轉為內需推動,情況有如八十年代香港。可惜廠商對工人過去每周工作八十小時視為正常。雖然新勞工法已落實四個月,根據瑞信分析,大部分工廠仍未嚴格執行。中華全國總工會已接獲十九萬宗投訴,但中央政府仍未正式採取行動,聽講寬限期係今年6月,即今年7月起中國政府才真正執行新勞工法,到時衝擊才會表面化。瑞信估計,新法案可令內地勞工密集行業生產成本上升15-20%,尤其係部分工廠响旺季請工人、喺淡季解散工人,新勞工法下已唔容許咁做。以家吓內地勞工月入只有1000元人民幣左右,實在好難話新勞工法例太苛刻(尤其同全球其他國家比較)。但內地工廠產品大部分係OEM或ODM,缺乏向買家討價還價嘅條件,因為大買家有更多選擇,結果令廠商有限嘅邊際利潤被擠掉;情況有如1980年後香港製造業或1990年後台灣本土製造業所面對嘅情況一樣。   唔少人引用香港成功例子(八十年代經濟轉型成功後香港更繁榮)而睇好中國未來,忘記亦有台灣嘅失敗例子(九十年代台灣製造業移去長江三角洲一帶生產後,台灣內需並冇急升,過去十六年GDP一直停滯不前)。 美減稅法案將自動失效   美股方面,2000年殊仔上台後提出減稅方案(股息稅由35%降至15%,資本升值稅由20%降到15%,2003年生效,到2009年12月31日後失效)。除非明年新總統上台後立即通過臨時減稅法案加以延長,不然2009年後美股將大受壓力,因上述減稅方案係令美股由2003年起上升嘅其中一項重要因素;上述法案卻喺二十個月後自動失效,將係2009年後美股另一威脅。响美國政府財政赤字咁龐大嘅情況下,又有邊位新總統有吉士一上台便要求將上述減稅法案延長而同時獲國會通過?2009年同2002年環境唔同,當年因發生2001年「九一一慘劇」,人人憂慮美國出現衰退。當年客觀環境有利通過減股息稅及資本升值稅法案(何況係臨時);依家客觀環境卻大大唔同。   拉斯維加斯嘅金沙集團(全球最大賭業集團)宣布,今年首季虧損1120萬美元或每股3美仙(去年同期獲利9090萬美元或每股26美仙)。該公司投資120億美元喺澳門興建酒店及賭場。金沙今年首季收益雖然較去年同期上升72%,達10.08億美元,但仍未符合分析員事前估計嘅12.2億美元。消息公布後金沙股價喺場外交易跌7.22美元,至69美元;今年金沙股價已回落26%。   今年1月金沙集團响拉斯維加斯開業嘅Palazzo入住率只有79%,較拉斯維加斯另一酒店威尼斯人91%(一年前99%)為低,主要受高油價影響,令揸車去拉斯維加斯賭嘅人數較估計中少。   2004年响澳門開業嘅金沙酒店EBITDA亦跌36%,至6530萬元,主因係被去年8月開業嘅威尼斯人搶走部分VIP客戶,以及去年5月新濠國際(200)開業嘅Crown酒店影響。今年4月23日澳門政府宣布停發新賭牌,維持只有六個,因回歸後至今賭場數目已增加超過一倍,至二十九間,而且未來仍然在增加中。   金沙集團亦有投資新加坡聖淘沙嘅賭場,2009年開業,涉及資金40億美元。另喺美國賓州伯利恒城投資一間賭場,涉及投資8億美元,並有意用7500萬英鎊購入倫敦賭場Les Ambassadurs。   過去一般人認為生意淡薄,不離賭博。睇嚟世界性賭業一樣受經濟吹淡風所影響!
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曹仁超 2008-05-3 美国先通胀后通缩?

5月2日,周五。恒生指数升485.67,收26241.02;成交890.63亿元。5月期指升513点,收26248点。恒生指数已完成前跌幅50%反弹,至于能否完成最大反弹61.8%?只有耐心等候。   信置(083)升9.1%,见21.5元;恒隆地产(101)升6.5%,见33.75元;利丰(494)升3.4%,见33.35元;国泰(293)升4.4%,见16.98元,因油价回落1.3%;国航(753)升8.5%,见6.27元;中石化(386)升5.1%,见8.69元;联想(992)升5.4%,见6.28元;永隆(096)跌3.1%,见136.1元,因首季亏损8250万元,理由系为次按拨备4.767亿元。   恒生指数已完成反弹前跌幅50%,投资者心中忧喜交集,十五十六。5月份到底应该静静地走开,所谓Sell in May and walk away,抑或勇敢地留下来,相信今年3月17日熊市结束论。当恒生指数响26000到27000点之间上落时,走还是留将令唔少投资者脑交战兼无心睡眠。   自2002年起美元首次有较出色表现,RSI自3月开始回升,但下降轨仍未打破,美元系咪转势唔敢肯定。   花旗推介潍柴动力(2338),估计今年每股获利3.755元,较去年减少3%,O十点五倍,目标价69.4元。维达国际(3331)估计今年每股获利12仙,升15%,O二十点六倍,目标价3.3元。 恐慌性抢购导致恐慌性抛售  美国经济会否先通胀后通缩,而非类似七十年代嘅滞胀?虽然中国同印度等国家加入竞争原材料,但最终会否因美国GDP增长率放缓,而令原材料价格回落?过去十八至二十二个月随着美国楼市放缓,投机者资金进行对冲活动引发各类市场出现「狗尾摇狗」现象,即资金流入推动价格上升,而非需求上升推动价格,此种反常现象由大量资金忽然流入一个市场所引发,其它投机者眼见价格上升而加入,将价格进一步推高,同供求因素无关。当大部分投机者入饱货后发现冇人接,价格又暴跌。   上述情况不但喺股市出现,今年亦喺金市同油市方面出现,即先有恐慌性买入,然后又出现恐慌性抛售,令迟来嘅投机者纷纷被绑,例如去年10月股市、今年3月金市、今年4月油市。能源同食物价格上升,对穷人打击好大,响政治上无法接受,因此各国政府或迟或早连手压低能源同食物价格。例如中国同印度已加息兼抽紧银根,相信美国亦将停止减息,以免被全球指摘美国推高食物同能源价格!   以七十年代为例,食物价格早喺1974年受控制,而发电机则由燃油改为核能或煤。中国人同印度人今天食米唔系较三个月前多咗,点解米价短短三个月内上升超过一倍?唔系因为供应短缺,而系因为恐慌性抢购,上述情况由对冲基金引发,令全人类担心未来供应短缺,但当米价狂升后,又因缺乏买家而急跌,情况有如小麦同大豆。我老曹相信,米价已见顶。3月4日起白金价急跌,然后系黄金……情况都系一样。   1974、81、90及2001年美国经济放缓,令原材料价格回落或无力再升,今年又能否例外?商品供应缺乏弹性,而需求未因价格上升而减少,此乃过去八年嘅现象,会否响今年下半年出现改变?   据Challenger, Gray & Christmas Inc.资料,4月份美国计划裁员嘅公司较3月份增68%,系2006年9月以来新高;涉及职位九万零一十五个,较3月份嘅五万三千五百七十九个升68%(较一年前升27%)。其中大部分涉及裁员嘅公司系高薪金融业,共二万三千一百零六个,包括花旗及美林;其次系电讯公司共八千零七个,第三系交通行业七千九百五十四个。今年首四个月消失嘅职位共二十九万零六百七十一个,较去年同期二十六万六千六百五十八个升9%。Challenger, Gray & Christmas发言人John A. Challenger估计,5月份油公司亦可能大裁员。   美国经济在恶化中,但美股由3月17日起反弹,此乃典型熊市二期现象。 中国下半年CPI升幅或双位数  美国最大地主Sam Zell宣布出售旗下Equity Office Properties Trust,代价390亿美元,买家系大投资银行。大投资银行响住宅市场损失惨重后转向商业楼,因为呢类商业楼平均回报率有6.5%,派息5.3%,相较于十年期债券嘅3.8%吸引。不过,大业主点解肯出售?担心美国商业楼价亦见顶。大地产商赚大钱嘅方法系赚价,投资机构(或散户)蚀本理由系一味望收息。   今年首季美国GDP增长率0.6%,升幅的确少D,不过仍算有增长(去年第四季GDP仍升2.3%)。   中国国务院国资委主任李荣融、副主任邵宁和金阳响4月24日以国资委名义召开一次大规模视像会议。全国一百五十家央企嘅相关负责人参加会议,除咗同央企通报今年第一季度经济形势外,并要求央企至少要做好过两年从紧嘅准备。   今年第一季央企收入2.6万亿元,升27.1%。一百三十八家实现营业收入上升,70%以上实现利润同收入同步增长。一百五十二家央企利润共2034亿元,较2007年同期减少2.9%,利润减少嘅行业主要系受石油影响面较大嘅行业,如石化、发电业,两者因成品油及电价被政府宣布管制,但原油同煤炭价格却一路上涨,两大行业首季效益下降33%。今年首季炼油板块亏损587亿元,华能、大唐、华电、国电及中国电力共亏损28亿元。除上述两大行业外,央企效益增幅达30%,其中水运、商贸、通讯同冶金四个行业利润增长2235亿元;汽车工业利润增长25.42%。但业内人士认为,油价上涨及钢材价格上升、人工及财务成本上升仲未完全响汽车工业上反映,如呢D因素都到位,汽车工业就冇表面睇咁好赚矣。   4月份IMF再次调低世界经济增长预测为3.7%(较去年放缓1.2%),美国只有1.5%,减慢0.7%。   今年第一季人民币升值4%,对航运、物流业十分有利,三大航空公司盈利将近25亿元,其中汇率收益占36.8亿元;但对造船业便有麻烦,因70-80%订单来自海外,人民币升值令造船业收入减少100亿元。今年煤价再升近50%,澳洲对日本煤价132美元一吨,较去年同期上升一点四倍,国内发电企业面临严峻形势。今天铁矿石价格再升65%;加上小麦价格较去年同期升一点五倍,大米价格亦升至每吨1000美元,令中国CPI下半年有机会出现双位数字上升。 中央须再提高谷物收购价   家吓国际市场大米价格1000美元一吨,但响中国普通粳米批发价每吨唔到3000元人民币,同国际市场价格相差近一倍!去年至今几种主要粮食如小麦、玉米及大豆平均涨价80%,但响中国,粮价仍异乎寻常地平稳,因为加价必须国资委批准。去年至今年中国大米产量一亿二千九百五十万吨,同期消费一亿二千七百万吨,接近一比一供需,基本上系平衡,亦系中国大米唔涨价嘅理由。反而,植物油需求量60%靠进口油脂油料满足,国际植物油涨价,国资委进行管制,形成市场供应短缺,最后国资委只有放宽,任由国内植物油涨价。中国政府对大米价格控制日子又可维持几耐?何况化肥价格去年年底到今年4月已上升一倍,例如钾肥由去年1900元一吨涨到依家4000元一吨;尿素去年4月1500元,今年4月2800元;磷肥亦涨近40%;复合肥由2800元一吨涨到4000元,形成种稻收益太低,唔少农民已唔种稻,改喂猪、养牛、养鱼、种菜或出城打工,今天到城市建筑工地当小工每日获酬60元。中国政府3月27日决定继上次2月8 日提升最低收购价后再提高4-10%,另提供直接补贴每亩提升135%。但农民仍认为,单纯种植两季水稻收益太低,睇嚟中央非进一步提高小麦、玉米同稻谷收购价不可。   2006年美国决定生物能源计划,以减少对海外能源依赖,到2012年可再生能源达七十五亿加仑,2022年三百六十亿加仑,形成大量种植区改种玉米,推动全球粮食价格上升。   依家每蒲式耳玉米可生产二点七加仑乙醇,七十五亿加仑乙醇需消耗二十八亿蒲式耳玉米(七千万吨),相等于2006╱07年玉米出口量及库存量81%,或 2006╱07年玉米总产量25%。美国玉米50%以上用于饲料业,玉米涨价令肉食价格飞升,但所产生嘅乙醇只足够美国汽车一年需求嘅2.8%,可以讲微不足道,但已引发全球粮食大涨价,因美国玉米出口量占全球总出口量70%。美国系全球最大农产品生产及出口国,农产品涨价令美国农业收入大幅上升,但全球却要捱贵粮。 流动人口太多阻碍中产形成  由于城乡收入差距,内地乡村居民涌入城市打工十分普通(尤其沿海城市),上述情况过去亦曾出现,响大部分工业化过程嘅国家,但中国和其它国家唔同嘅系有户籍问题。乡村人口无论入城几耐,都无法获得城市居民户籍,因此无论喺申请廉租房、子女教育、医疗保障上皆冇份,形成中国大城市虽然到处都系人,但流动人口所占比重好大,即有大量人口进进出出城市,每年春节便睇到几千万人口乘搭各种交通工具回乡度岁。上述系其它国家响工业化发展过程中所冇,由于流动人口太多,令城市人口中嘅中产阶级无法大量形成,因为有二亿流动人口,佢地赚咗钱后便走。中国十三亿零七百万人口中,因为已有五亿六千二百万人住喺城市,但拥有城市户口者只有二亿五千万至三亿,形成中国城市存在大量低收入者。家吓政府努力扩大内需去抵销出口进入低增长期,中国经济转型能否成功?2009年便知道。
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4月30日,周三。恒生指数跌158.8,收25755.35;成交826.13亿元。5月期指跌25点,收25735点。虽然周三港股下跌,4月份恒指共升13%,创下去年10月以来最大上涨月份,3月17日至今已升22%。   沪深三百指数升4.82%,见3959.12,估计中?4000点已在望。   花旗推介平保(2318),估计今年每股获利2.307元,减少11.6%,O二十八点二倍,目标价88元。兖州煤业(1171)估计今年每股获利1.357元,升99.3%,O九点九倍,目标价17.6元。御泰金融(555)估计今年每股获利9仙,O十点一倍,目标价1.18元。中海油田(2883)估计今年每股获利66.5仙,O十九点七倍,目标价16.9元。   日本银行估计,2007╱08年度(截至3月31日止)GDP升幅只有1.5%,而非旧年10月时估计?2.1%,未来十二个月GDP升幅亦只系1.5%至2%;3月份新屋建造减少15.6%。   4月份欧洲信心跌至两年来最低,只有97.1(3月份99.6),系连续十一个月下跌;通胀率为3.3%,失业率则为7.1%。   美国今年第一季GDP增长率只有0.5%,系五年内最低,消费只升0.7%。 粮价或次季见顶   瑞银担心今年中国已面对产能过剩期,引发出口低价竞争。自从去年7月,政府逐步取消或减少出口退税、人民币升值及劳工成本上升以减少贸易磨擦,并希望产能过剩能够转化为内需。至于能否成功?如参考1990年日本及97年东南亚国家,相信成功机会并唔高。   依家商品价格肯定偏高,情况有D似七十年代或伊拉克入侵科威特?日子。上两次商品价格升幅偏离趋势线(Trend)30%后便大幅回落,已偏离趋势线25%,到底会否再升5%后大幅回落,定系?呢个水平开始回落?有D人(例如罗杰斯)认为中国因素同印度因素可以令呢次有所唔同。上述言论我老曹七十年代亦听过,当年话多?日本因素及德国因素就会唔同,但1980年一样下跌。2006年7月美国楼价见顶,去年8月次按危机,商品价格今年见顶机会好大,中国同印度因素能否令This time, it is different?我老曹木宰羊,只系?D?1000美元以上扑入金市者已吃?眼前亏。   商品价格受到三大力量推动:一、新兴经济国成为原材料最大消费者,去满足出口需要同国内需要。二、原材料价格经过二十年回落后,2001年起进入供不应求期(1980到2000年原材料价格跌幅相当大)。三、美元价2002年起回落,加上2007年9月减息,令商品价格火上加油。近月商品价格升幅完全漠视美国房地产价格下跌,以及美国、欧洲同日本GDP增长率回落?因素。欧、美、日加起来虽然人口少于十亿,相对于全球六十五亿人口唔算多,但对全球GDP?影响力却大于其余五十五亿人口。值得注意?系,次按危机的而且确系危机,其正在扭转过去二十年?信贷宽松期!1987年格蛇上任后每次面对危机便放松银根?方法到2007年已经行唔通,楼价泡沫爆破、反杠杆作用(deleveraging)已开始,令过去流动性过剩?情况不再。   我老曹担心2007年8月起世界经济发展系先通胀、后通缩。例如米价去年至今年4月24日上升超过两倍,4月24日之后又急跌8%;全球第三大食米出口国美国4月27日宣布食米种植面积增加44%,较一星期前估计增加26%,令7月期米回落至23.05美元一百磅(泰国及巴西现货价25.07美元一百磅)。连食米亦出现期货倒挂现象,唔排除粮食价格今年第二季见顶。 淡友部署再展攻势   金价1980年1月见850美元后,熊市长达二十年,唔少人相信2000年金价由252美元开始?上升一如七十年代,而否定1036美元金价可能见顶?分析。2000年同七十年代最大分别系,七十年代美国政府大印钞票,2000年美国政府只系增加信贷。如美元价止跌回升,情况将立即改变。   周三利率协议后,相信股市好淡双方又各出奇谋。淡友自3月17日收手让股市进行反弹,主因系联储局协助JP摩根大通挽救贝尔斯登;加上VIX指数一度见30以上,经反弹后VIX指数已回落到19.93。5月份淡友会否又再展开攻势?周二公布?S&P╱Case-Shiller指数(包括美国二十个大城市)2月份较一年前跌12.7%,或较1月份跌2.6%,系连续第六个月下跌。二十个大城市中,有十九个楼价回落,只有一个微升,睇距离见底之日尚远。跌幅最大?拉斯维加斯同迈亚密分别跌22.8%及21.7%;唯一上升系沙罗特升1.5%。   今年第一季被接管?住房较去年第四季升23%,较去年第一季升112%,涉及房屋单位六十四万九千九百一17间,即每一百九十四间美国房屋中有一间被接管。五十个州中,有四十六个州恶化;一百个大城市中,有九十个情况恶化。上述消息令周二建屋股下跌,如D.R. Horton跌4.6%,见16.37美元;Pulte跌3.4%,见13.71美元。3月18日减息后,伦敦三个月银行同业拆放利率由2.54厘上升到依家?2.87厘,呢次美国如减息四分一厘,担心伦敦银行同业拆放利率再升。   美国财长3月份赞誉联储局系「国家金融稳定者」,令人觉得佢度自说自话。2001至03年格蛇将利率由6.5厘降至1厘,根据奥地利经济学派理论,格蛇系改变个人储蓄习惯?最大罪魁祸首!令资金涌向物业市场,造成楼市泡沫。美元由2002年起回落,联储局却唔肯提高利率,反而去年9月再减息,希望利用美元弱势刺激出口上升。但奥地利经济学派一早指出,货币强弱应由该国人民储蓄率决定而非利率。最典型例子如日本,零利率下日圆价仍强,外贸仍有盈余,因日本人仍努力储蓄。人民币强势亦系因为中国人?高储蓄率。反而香港人?储蓄习惯受到1990至97年负利率蹂躏,过去克勤克俭?中产阶级经此洗礼后,储蓄习惯早已改为理财,结果令金融市场、物业市场产生更大波动。   周二本栏刊出由圣路易联邦银行制作?MZM图,各位可见到货币流速同GDP及通胀率关系。令人震惊?系,2008年1月至3月24日美国MZM流速急升至37.7%,上述因素令美国CPI上升4%、生产价格指数上升6.4%、入口货价上升13.6%。短期MZM虽然急升,但长期MZM却回落。根据佛利民研究结果,咁会导致美国GDP增长率回落(甚至负增长,例如1929至33年)。假设佛利民?分析正确,美国经济正面对短期通胀率恶化、长期GDP增长率下降甚至衰退?威胁!换言之,联储局过去二十年不但冇稳定国家金融,反而为未来美国金融业埋下炸弹。格蛇为?抵销2000年科网股泡沫爆破,从2001年起采取过分宽松货币政策,引发更大?楼市泡沫,今天已冇人有能力阻止美国楼价下调所带来?影响,并进入原材料价格、油价、金价狂升,最后将因此引发经济衰退,典型Boom & Bust! 二线股可出现较大升幅   美国楼价1998年开始上升初期系因为法例改变,令美国人可以巧妙地避过物业增值税?威胁;再加上2001年减息及02年美元价下跌而形成泡沫,此一泡沫2006年下半年开始爆破,引发去年8月次按危机。长达九年?楼市泡沫爆破,短期内可停止下跌咩(日本楼市调整期十三年、香港六年半)?相信最终返回本位,正如一小时有六十分钟、一呎有十二吋一样。美国人必须改变乱花费?习惯,美国经济才会真正好转。   2002年10月至07年10月长达五年?party is over!总有人需要负责清理派对后?垃圾。1966至82年系透过通胀及美元贬值,呢段日子美元失去接近95%购买力。1990至2003年日本系透过通缩,日圆购买力保持了,但日经平均指数及东京楼价失去75%市值。2007年10月后?美国又点?如今年下半年美国进入通缩,杀伤力将十分大(根据梅菲定律,往往最恶劣情况下才出现)。   英国?信贷压缩(Credit Crunch)在恶化中。英伦银行行长金格周二国会中发言,警告楼价下跌不但会减少消费者借贷,同时会减少今年消费升幅。3月份英国消费信心跌至十六年内最低,为负24(2月份系负19);3月份新消费借贷减少15%,至82亿英镑(2月份96亿英镑),系2002年6月以来最低。新按揭批准减少11%,至六万四千单(2月份七万二千单),系1999年1月以来最低。   英伦银行货币政策委员会警告:如减息速度唔够快,担心英国楼价将再跌30%!   至于恒生指数,仍系?句老话:好好享受呢个熊市二期大反弹。恒指由去年10月30日31958点回落至今年3月18日20572点,如反弹前跌幅50%可见26265点;如反弹前跌幅61.8%,可见27608点。由3月18日恒生指数同RSI出现熊背驰至今,仍未见牛背驰,即短线继续向好,直到RSI背驰出现为止。如以量度升幅睇,后市有机会接近27608点。反弹市最后日子通常系禾雀乱飞,即二线股有机会5月份出现较大升幅。如要完成61.8%反弹,要天时、地利、人和三项配合才可。?熊市反弹中赚钱要高手才可,散户往往进一步被绑机会更大,唔系点样孕育未来熊市三期?客观因素?!   4月份内地解禁非流通股共有一百三十三家,解禁数量八十三亿五千二百万股,市值1183.41亿元,已较2月同3月减少;5月份解禁公司数目只有九十家,解禁股数量一百八十二亿二千七百万股,市值达2331.46亿元,较4月升95.32%。由于5月份解禁股市值超过2000亿元,A股反弹会否?5月份结束?   1997年7月1日香港主权回归中国后,香港中产阶级发现向上爬?情况愈来愈困难。佢地唔系穷,但由两夫妇维持一家四口兼要供楼,已令佢地筋疲力竭,形成过去四年香港中产阶级人数在减少,唔少更降为中下阶级。上述系佢地过去谂都未谂过会出现?事(1967到97年香港人生活条件只会不断改善,从来冇人相信自己?生活条件会每况愈下)。1980年起香港工人阶级受中国改革开放政策影响,一百万制造业工人失去就业机会,只有向其它行业搵出路,形成本港25%至28%下层社会人口过去二十多年收入扣除通胀后,唔系负增长就系冇增长。香港中产阶级八十年代甚至1997年前收入升幅仍跑赢通胀,加上自置物业不断升值,都几和味!1997年7月1日香港主权回归后,情况却急转直下,不但薪金停止上升(企业裁员又必向中层开刀),楼价自1997至2003年更大跌65%,至今仍未重返1997年水平;子女教育费却大幅上升,入口货随住港元价下跌,唔少外国名牌已非一般中产阶级能负担,只有改为帮衬香港品牌如佐丹奴(709)、G2000等。高档餐厅亦负担唔起,改为去大家乐(341)、大快活(052)或Pizza Hut,最多只能负担Starbucks消费!去欧美旅游更负担唔起,改为到内地旅游。今时今日本港中产阶级渐渐唔敢奢望生活质素向上移,反而系担心向下滑。   另一担心系2003年4月到07年10月恒生指数上升周期又告一段落,极有可能再次进入下滑周期。   ■上海锦江酒店(2006)、真乐发(1003)停牌。
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曹仁超 2008-05-5 进入炒细价股期

  5月4日,周日。响熊市二期,分析唔再系强调市场方向,而系将注意力集中响市场波幅(volatility)上。因为熊市二期往往有波幅冇升幅,例如3 月17日股市出现严重超卖,至今为止已反弹前跌幅50%(一般可做到);至于能否反弹前跌幅61.8%?便见步行步。5月份二线股往往有较大升幅,主因系追落后心态。熊市二期赢家系time trader,例如Buy in March, Sell in May!但对散户而言,做time trader较为困难,除咗要有分析股市慨能力外,亦必须有严守纪律慨性格,而大部分散户往往高追低沽,毫无策略可言。 两领袖股呈转弱趋势   4月21日至今上证指数升18.5%,见3693.11;恒生指数已升至三个半月高点26241点。中移动(941)由3月18日99.7元升至4月24日139元高位,上周五收市价136.1元已无力再升;国寿(2628)好D,由3月18日24.5元升至上周五35.15元,但已同成交额背驰。两只领袖股上周出现转弱趋势,由地产股如恒隆地产(101)接力,上周五升上33.75元,升6.5%;不过香港并冇追随美国减息四分一厘。资源股亦睇唔到有几大升幅……。估计5月份上证指数会挑战4000点,恒生指数挑战27200点阻力。   忽然之间好友大量涌现,令道指见13058点,重上200天移动平均线之上(喺熊市中,指数重返200天线之上乃常见现象,一如响牛市中指数低于200 天线亦系常见现象。美股200天线、恒指250天线从来唔系牛熊分界线;技术分析上亦无牛熊分界线呢回事)。有人甚至认为,由2002年10月开始慨道指牛市至今仍未死亡,因为道指跌幅小于前升幅50%(50%理论系1940年代由E. George Schaefer推介)。部分人认为道指由去年10月9日14164点回落到今年3月10日11740点只系一次大调整而已。是耶非耶?不过,如果响去年 10月冇减持,到今年3月相信损失都几大。   澳门赌场愈开愈多,社会亦变得愈来愈有赌性。例如炒楼花、期权、期指,赌博性之高唔见得较去澳门赌场细。股市散户如过江之鲫,每当股市震荡往往伤亡惨重。去年10月几多股民曾乐不可支,今年3月已有人烧炭自杀,点知3月17日起一个鲤鱼大翻身,恒生指数又上升咗6000点!今天理财应由风险管理开始,例如估计自己可承受几多风险,而非短期内恒生指数可涨几多?   联储局将Term Auction Facility增加50%,至750亿美元,亦同意与欧洲央行进行慨外汇交换增加三分二,至500亿美元;与瑞士央行增加一倍,至120亿美元,以及接受其它三A级有资产支持证券作抵押品交换国库券。上述做法目的系令伦敦银行同业拆放利率回落,虽然美国联邦基金利率已降至2厘,但伦敦三个月同业拆放利率仍高达2.815厘,甚至较3月18日联邦基金利率企于3厘前仲高。去年面对次按危机时,贝南奇创造Term Auction Facility及两种其它方式,目的系阻止市场突然之间流动性消失。佢认为,1929年华尔街危机演变成1930年代大萧条,理由系股市突然崩溃令金融市场缺乏流动性所引发。反之,1987年10月股灾冇变成重大灾难,理由系联储局及时放宽银根,2001年「九.一一惨剧」后情况亦一样。呢次次按危机能否响联储局实时反应下转危为安?   次按危机到底系一次全球股市巨大调整,定系金融市场生态一次剧变,从此扭转过去放大杠杆比率慨投资策略?上述争论结果将主导5月份投资市场方向。睇好一方指出,自去年10月起道指所形成慨下降轨上周四已打破;纳指头肩底走势完成,并已向上突破,有机会补回去年12月裂口2052点,即后市上升将由大蓝筹股扩散到二线股(尤其系纳指成分股)。道指下一阻力位系13552点,即去年12月26日高点,技术上睇,短期股市可进一步向上,并进入炒细价股期。   分析之道在于运用非常规谂法。所谓自古成功在尝试;如你只追随前人足迹,你永远不能跑喺别人前面。但尝试过程中自然不断犯错,犯小错无妨,犯大错则无法挽回,因此要用方法将错误局限喺小错之内。我老曹慨方法就系止蚀唔止赚。投资亦须理性分析,但唔好以为真理一定在己方,真理可能喺别人嗰边亦唔奇,只有透过实践才可印证。例如3月17日起,我老曹同森池兄虽同时睇好股市,但理据唔同;我老曹认为只是熊市二期反弹,升幅可能只有31.8%到50%,最大升幅亦只系前跌幅61.8%,即恒指最大阻力区响27200点。进入5月份又系适量地减持日子。森池兄唔同意上述分析,佢认为3月17日恒生指数已见底,呢次跌市只系另一次短命熊市,牛市已由今年3月17日开始!最后时间老人会证明到底系我老曹啱定系森池兄啱;5月份相信系审判月。   4月30日联储局减息四分一厘后,系咪代表次按危机渐渐过去?我老曹仍未感觉到。最近数字仍证明美国楼价在回落中,只系美元进入负利率环境,但今年第一季GDP仍只升0.6%,代表进一步减息刺激作用唔大。至于5月份开始慨退税有冇用?有待证明。   去年8月至今美汇指数已下跌7%(美元兑欧罗跌13%);油价今年升20%、金属指数升24%、食物指数升18%,如再减息,担心通胀率失控。呢次又减息四分一厘,若再减息副作用将极大,依家只有希望经济本身能自动痊愈。最终结果到底系美国经济踏入复苏期,抑或系完成反弹后又再下沉?睇嚟只有耐心观察。   如参考英国情况,则叫人放不下心。过去十年英国楼价上升205%(同期美国楼价只升103%),今天英国家庭负债比率系税后收入125%(美国 104%)。伦敦早于纽约成为国际金融中心,响伦敦慨对冲基金及投资银行活动占英国GDP高达20%,一旦金融业员工收入走下坡或裁员,对房屋及零售业影响亦大于美国。过去十五年英国经济繁荣有赖出售商业服务收入交换入口商品及消费品;过去商业服务收入不断上升,反而商品及消费品入口成本却不断下降。但去年下半年起情况却迅速改变,今年更加不容乐观,金融业收入肯定走下坡,而商品及消费品入口成本却上升。虽然英国楼价去年下半年才开始回落(较美国迟一年),次按危机受影响程度亦唔及美国,但英国金融业所占GDP比重较美国大,萎缩速度亦较美国快! 接受批评挽回错失   去年9月17日起美国开始减息至今,已减咗3.25厘,十年期债券息率如何?答案系由4.47厘降至3.76厘,跌0.71厘。三十年期债券息率又点?答案系由6.38厘跌至6厘,跌0.38厘。各位信唔信十年楼按因减息0.71厘、三十年楼按减息0.38厘,便可阻止美国楼价进一步下滑?上周四穆廸认为明年美国楼市复苏,已系最乐观慨估计;如明年下半年仍唔复苏,担心将进一步下滑。   标普将Countrywide Financial Corp信贷降至垃圾级,睇嚟美国银行只有全面收购Countrywide,才可阻止由该公司发行慨972亿美元债券价格下滑,其中40亿美元债券更将在短期内到期,担心新一轮信贷评级被降级行动又再开始。   不如意事十常八九,冇人能百战百胜,能够做到慨只系尽量收窄亏损、扩大利润而已。我老曹一向强调唔好信专家或名人,包括毕非德、索罗斯、香港四叔及《信报》曹仁超。因为佢地都只系人唔系神,佢地慨意见只供参考,而不可不经思考地全盘接受。甚至战无不胜慨毛泽东亦经常犯错,但我地较毛泽东幸运之处系因为我地肯接受批评,毛泽东唔肯。结果毛泽东一旦犯错伤害便扩大,结果害咗中华民族足足十年。如果文革一开始发现系错就立即停止,你话几好呢!请记住,冇人可以唔犯错,但有责任不让小错扩大成为不可挽回慨大错。对所有人慨批评应虚心接受(无理取闹者可以不理,但唔好动气),只有咁样才能更上一层楼。分析要理性,但不可以为自己拥抱真理,今天认为对慨事,明天可能发现系错亦唔奇(今是而昨非)。唔好因为怕犯错而谂都唔敢谂,因为自古成功在尝试。 资源税改革料下半年推出   财政部税政司司长史耀斌话,资源税改革方案已基本成熟。国家税务总局局长肖捷亦指出,下一步税制改革重点之一系改革资源税制度,加大保护资源力度。听讲资源税改革方案今年下半年推出慨可能性好大,征收范围也将较大,以配合宏观政策下慨节能减排。   家吓中国资源税系按开采量确定征税几多,例如一个油田或矿山系按每吨固定税额来征收,即开采量愈多,征收资源税愈多,而唔理会价格升降。如从量征收改为从价征收,便会令价格愈升征税愈多,价格下跌征税愈少,造成集中开采富矿,穷矿冇人开采。不但如此,例如污染较大慨高琉煤价格较低,如改为价格征收方法,高琉煤反而较价格更高慨低琉煤多人开采。如果仍按量抽,由每吨10元左右提高到20元甚至30元,将会令加工企业成本压力加大。   日前财政部决定对中石油(857)及中石化(386)部分成品油实行环节抽税先征后返,透过退税,补贴价格管制下慨成品油亏损,但补贴期6月底结束,下半年又点?届时国际油价又会响咩水平?喺油价倒挂慨背景下,政府不能要求中石油、中石化长期做蚀本生意,咁对两间公司慨股东唔公平。但内地CPI升幅已响8%以上,如下半年开放成品油价格,通胀压力进一步增加。长期管制成品油价又讲唔通,点解要牺牲两大企业股东利益去补贴公共利益(低通胀)?响咁慨情况下,两大公司不如干脆缩小业务,把损失减到最低,但咁样一嚟便导致商品短缺,汽车大排长龙入油慨情况又出现,对经济损失更大。如只向低收入群众提供补贴以纾解通胀压力,结果更加强通胀预期心理……。换言之,最终内地成品油市场亦只有按市场规律办事,服从国际油价升降,即下半年中国通胀率将进一步上升。   《新快报》引述中国人民大学教授黄卫平分析,劳动合同法喺落实中存在一D问题,应该修正。根据珠三角各地制造业协会提供数据显示,今年珠三角有八千多家企业倒闭或转移,与劳动合同法实施后企业成本大幅增加有关。今年上半年工业股纯利又如何?
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曹仁超 2008-05-6 未来楼价呈胶着状态 5月5日,周一。恒生指数跌57.07,收26183.95;成交740.3亿元。5月期指低水,跌174点,收26074点。利丰(494)跌6.89%。   沪深三百指数升2.44%,见4055.78。南方航空升10%停板,国航、东方航空亦因油价下跌2.6%而上升,上海航空上升10%停板。原水股份升10%涨停,因第一季纯利升一倍;西部矿业升7.1%,因同意收购澳洲采矿企业FerrAus 10%股权。   德国GDP低增长,令中产阶级人口由八年前占总人口62%,降至今年只占54%,估计2020年将有一千万人口脱离中产成为贫穷阶级,令中产占人口总数少于50%。 港中产阶级人口或少于半数  过去十年香港中产阶级人口下滑慨情况较德国有过之而无不及,恐怕今天香港中产阶级人口已少于半数。   唔经唔觉,中原城市领先指数由2003年第三季至今已上升142%,重返73点水平(即1994年年初水平)【图】;租金由每呎11元升至17元,上升 54.5%。香港中等入息家庭收入由2003年第三季15000元升至去年第四季18000元,已上升20%;私人屋苑家庭收入由2003年第三季 20000元升至2007年第四季24000元,升幅亦系20%。由于利率下跌,供楼支出占香港家庭总支出由2003年第三季20%上升到今年3月40%(1994年占总收入90%)。香港家庭面对依家慨楼价,大部分人仍供得起。   家吓楼价会否回落?除非外来因素变化好大,不然机会唔大。至于喺负利率状况下能否进一步推高楼价?响GDP增长率放缓及收入负增长(加薪幅度小于物价上升),机会亦唔大。估计未来楼价最大可能性系胶着状态,即大升大跌机会皆唔大。   相较于汇率升降,利息只系peanuts而已。不过澳元利率高达7.25厘,日圆只有0.5厘,所以利差交易诱因亦几大,何况近年利差交易唔少赚息兼赚价。去年9月至今美元利率由5.25厘降至2厘,令从事利差交易者都放弃美元,转揸其它货币,引发去年9月至今美元回落潮。   不过,史丹福金融集团政治策略员Greg Valliere提醒大家,今年11月美国大选,民主党应该胜出,并结束美国长达八年慨减息及减税期。民主党已控制国会,令资本增值税及股息税延长减免机会唔大,小心明年出现美元回升、美股下跌慨局面。仲有个人入息税率依家最高系35%,唔排除到2010年升上39.6%(如民主党拒绝再延长入息税减免法案),2011年遗产税减免亦可能由350万美元降至100万美元(香港近年已取消遗产税)。   换言之,大选后美国投资环境将渐对投资者不利!   4月份欧罗区工厂活动指数50.7(3月份是52),极之接近前低点2005年5月嘅50.8。上述指数如低于50便视为萎缩期,而西班牙早已跌至45.2、意大利48.2、法国51.1,只有德国仍喺53.6。欧罗区亦已接近衰退边缘。   虽然道指3月17日起上升,但哈佛大学经济学家Kenneth Rogoff同马里兰大学Carmen Reinhart共同研究1300年到近代西方经济,结果认为政府操作可能扩大及深化衰退,但从来唔系引发衰退者。经济衰退慨成因系消费、投资及资产价格之间唔平衡。1987年股灾出现系股价相对纯利偏高;1998年长期资本管理出事系对冲基金过分借贷。上述都系金融市场慨灾难,但对经济影响极之有限,即使近年2000年科网股泡沫爆破情况亦一样。但呢次唔同,唔系次按危机引发楼市泡沫爆破,而系人们已负担唔起物业价格而出现断供,引发次按危机。去年8月联储局插手令股市响去年10月创新高亦冇用,今年3月17日亦因联储局愿出手协助JP摩根大通收购贝尔斯登而刺激美股上升,但冇解决楼市泡沫问题。担心呢次美国衰退系深而长,而唔系浅而短,直到美国物业重新变得有吸引力为止。 内地零售业高增长未必能维持  高达1170亿美元慨退税,最后去咗沃尔玛百货,定系去咗产油国OPEC及食物方面?经济学家期待5月份500亿美元退税可令第二季GDP增长率高DD(第一季GDP只升0.6%)。不过,2001年年中慨退税计划未令当年GDP回升,今天美国家庭负债较2001年多85%,年入七万五千美元慨个人只收600美元支票,夫妇两人将收 1200美元(如有孩子每个多300美元),能否刺激佢地增加消费?   美国两大半官方按揭公司房利美及房贷美将宣布连续三季亏损而必须再集资,睇落情况仍未乐观。   内地基金管理公司可以根据自身业务发展需要到香港设立机构,开展资产管理类相关业务,即内地基金已可投资香港(或香港以外地区),减少人民币升值压力。反之,港股直通车尚未开通,即个人投资者仍唔能够直接投资港股。   响中国╱香港上市慨内地消费股今年1月至4月共失去约380亿美元市值,或下跌22%,同期恒生指数跌6%、国企指数跌11%、沪深三百指数跌30%。虽然跑赢沪深A股,但大大落后恒生指数及国企指数,令人质疑中国经济能否顺利由出口带动转为内需推动。   今年内地猪肉、牛奶及大麦分别升80%、40%及60%,因动物饲料价格升25%。果汁及蜂蜜市场面对国际品牌入侵,加幅只有15%,葡萄价格更下跌(因收成好),令葡萄酒生产成本下降,啤酒因大麦价上升60%而受影响。   3月份中国零售业销量较去年同期升21.5%。中国人口55%响市区、45%响农村,大部分系农民及低技术劳工,因此对产品售价非常敏感。依家零售业慨高增长到底能够维持几耐?安踏体育(2020)、百丽国际(1880)、蒙牛(2319)、华润创业(291)、雨润食品(1068)、佐丹奴(709)、国美电器(493)、海尔电器(1169)等,皆面对今年上半年高增长率能否一直维持落去慨问题。   内地企业今年纯利升幅面临低增长,股价正把上述讯息反映出嚟。   中国船舶今年第一季获利9.84亿元人民币,较去年同期上升135.91%,每股获利1.485元人民币,升69.33%,并透露两大利好消息:一、中国船舶将整体上市,变成一个拥有造船、修船、造机三大业务慨控股公司,令上半年纯利可升800%以上。二、旗下江南长兴造船刚获工商营业执照。虽然喺咁,今年1月至4月中国船舶股价却下跌超过70%。即使造船业正处于高涨期,但不安因素已累积,例如钢铁价飙升,6毫米、10毫米、20毫米船板价格分别升 35%、42%及30%;人民币升值而中国船舶公司无法将汇率对冲;加上地方船企拚命扩张产能估计2012年进入另一个拐点,形成企业纯利上升、股价急跌慨局面。   中国股市一向系大户慨金矿、散户慨坟场。中国股市黑幕重重,不但黑箱作业,加上股评人无良,例如出书《银广夏──中国第一绩优股》,令大量散户买银广夏股票而损失惨重;其它如中科创业,黑庄吕梁卷款潜逃;亿安科技「百元神话」被揭开后,黑庄虽然被实时拿获,但9亿元资金唔知去咗边。中石油上市前,唔少股评人话50元唔贵,上市后却直线下滑。喺内地做散户必须骂不还口、打不还手,遍体鳞伤后还被批评「自作孽」。正是一人炒股、全家遭殃,中国散户系蚊子最欢迎慨品种,不但血多,而且唔会反抗,数千万散户连一个「投资者组织」都冇,畀人呃连声都唔敢声。只要将股票交易印花税从0.3%降至0.1%,散户又再好了伤口忘了痛。   今天内地人人鱼翅捞饭,唔好以为内地人发达。无论响北京、济南或青岛酒家,鱼翅捞饭20元起,木瓜鱼翅每盅40元,参鲍翅亦只卖几百元一大碟!由于鲨鱼响中国列为濒危物种,进出口中国必须通过海关批准才可。山东省海关话最近几年并冇人申请鱼翅进口,咁样内地酒楼卖慨鱼翅何来?答案系先将杂鱼边角料打成粉,加入琼脂等物料造成仿翅针,与真翅针形状极为相似。依家真慨翅针卖4000、5000元一公斤,鱼鳍部位亦要卖500、600元一公斤,仿真翅却只值几十元一公斤,差唔多人人食得起。 鱼翅捞饭大平卖   过去五十年全球鲨鱼数量减少80%,鱼翅贸易系鲨鱼被捕杀慨主因,家吓每年贸易量约一万吨,香港及东南亚系最大进口及消费地。   中国政府尚未对鱼翅制定相关标准,因此不能禁止仿翅出售,只系唔能够话自己系真翅。大部分仿翅成粉丝状一条条,而真翅系一疏疏,泡发后相互间冇胶着感;仿翅往往粘在一起。一D饭店为降低成本,往往将人造翅同仿翅混在一起做菜,如此一来一般消费者根本上无从分辨。   冇证据证明仿翅对人体有害,因成分主要系杂鱼。其实20元一份鱼翅捞饭,消费者亦心知肚明食紧乜嘢落肚。
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投资者日记 [曹仁超] 2008 05 05进入炒细价股期   5月4日,周日。响熊市二期,分析唔再系强调市场方向,而系将注意力集中响市场波幅(volatility)上。因为熊市二期往往有波幅冇升幅,例如3 月17日股市出现严重超卖,至今为止已反弹前跌幅50%(一般可做到);至于能否反弹前跌幅61.8%?便见步行步。5月份二线股往往有较大升幅,主因系追落后心态。熊市二期赢家系time trader,例如Buy in March, Sell in May!但对散户而言,做time trader较为困难,除咗要有分析股市嘅能力外,亦必须有严守纪律嘅性格,而大部分散户往往高追低沽,毫无策略可言。 两领袖股呈转弱趋势   4月21日至今上证指数升18.5%,见3693.11;恒生指数已升至三个半月高点26241点。中移动(941)由3月18日99.7元升至4月24日139元高位,上周五收市价136.1元已无力再升;国寿(2628)好D,由3月18日24.5元升至上周五35.15元,但已同成交额背驰。两只领袖股上周出现转弱趋势,由地产股如恒隆地产(101)接力,上周五升上33.75元,升6.5%;不过香港并冇追随美国减息四分一厘。资源股亦睇唔到有几大升幅……。估计5月份上证指数会挑战4000点,恒生指数挑战27200点阻力。   忽然之间好友大量涌现,令道指见13058点,重上200天移动平均线之上(喺熊市中,指数重返200天线之上乃常见现象,一如响牛市中指数低于200 天线亦系常见现象。美股200天线、恒指250天线从来唔系牛熊分界线;技术分析上亦无牛熊分界线呢回事)。有人甚至认为,由2002年10月开始嘅道指牛市至今仍未死亡,因为道指跌幅小于前升幅50%(50%理论系1940年代由E. George Schaefer推介)。部分人认为道指由去年10月9日14164点回落到今年3月10日11740点只系一次大调整而已。是耶非耶?不过,如果响去年 10月冇减持,到今年3月相信损失都几大。   澳门赌场愈开愈多,社会亦变得愈来愈有赌性。例如炒楼花、期权、期指,赌博性之高唔见得较去澳门赌场细。股市散户如过江之鲫,每当股市震荡往往伤亡惨重。去年10月几多股民曾乐不可支,今年3月已有人烧炭自杀,点知3月17日起一个鲤鱼大翻身,恒生指数又上升咗6000点!今天理财应由风险管理开始,例如估计自己可承受几多风险,而非短期内恒生指数可涨几多?   联储局将Term Auction Facility增加50%,至750亿美元,亦同意与欧洲央行进行嘅外汇交换增加三分二,至500亿美元;与瑞士央行增加一倍,至120亿美元,以及接受其它三A级有资产支持证券作抵押品交换国库券。上述做法目的系令伦敦银行同业拆放利率回落,虽然美国联邦基金利率已降至2厘,但伦敦三个月同业拆放利率仍高达2.815厘,甚至较3月18日联邦基金利率企于3厘前仲高。去年面对次按危机时,贝南奇创造Term Auction Facility及两种其它方式,目的系阻止市场突然之间流动性消失。佢认为,1929年华尔街危机演变成1930年代大萧条,理由系股市突然崩溃令金融市场缺乏流动性所引发。反之,1987年10月股灾冇变成重大灾难,理由系联储局及时放宽银根,2001年「九.一一惨剧」后情况亦一样。呢次次按危机能否响联储局实时反应下转危为安?   次按危机到底系一次全球股市巨大调整,定系金融市场生态一次剧变,从此扭转过去放大杠杆比率嘅投资策略?上述争论结果将主导5月份投资市场方向。睇好一方指出,自去年10月起道指所形成嘅下降轨上周四已打破;纳指头肩底走势完成,并已向上突破,有机会补回去年12月裂口2052点,即后市上升将由大蓝筹股扩散到二线股(尤其系纳指成分股)。道指下一阻力位系13552点,即去年12月26日高点,技术上睇,短期股市可进一步向上,并进入炒细价股期。   分析之道在于运用非常规谂法。所谓自古成功在尝试;如你只追随前人足迹,你永远不能跑喺别人前面。但尝试过程中自然不断犯错,犯小错无妨,犯大错则无法挽回,因此要用方法将错误局限喺小错之内。我老曹嘅方法就系止蚀唔止赚。投资亦须理性分析,但唔好以为真理一定在己方,真理可能喺别人嗰边亦唔奇,只有透过实践才可印证。例如3月17日起,我老曹同森池兄虽同时睇好股市,但理据唔同;我老曹认为只是熊市二期反弹,升幅可能只有31.8%到50%,最大升幅亦只系前跌幅61.8%,即恒指最大阻力区响27200点。进入5月份又系适量地减持日子。森池兄唔同意上述分析,佢认为3月17日恒生指数已见底,呢次跌市只系另一次短命熊市,牛市已由今年3月17日开始!最后时间老人会证明到底系我老曹啱定系森池兄啱;5月份相信系审判月。   4月30日联储局减息四分一厘后,系咪代表次按危机渐渐过去?我老曹仍未感觉到。最近数字仍证明美国楼价在回落中,只系美元进入负利率环境,但今年第一季GDP仍只升0.6%,代表进一步减息刺激作用唔大。至于5月份开始嘅退税有冇用?有待证明。   去年8月至今美汇指数已下跌7%(美元兑欧罗跌13%);油价今年升20%、金属指数升24%、食物指数升18%,如再减息,担心通胀率失控。呢次又减息四分一厘,若再减息副作用将极大,依家只有希望经济本身能自动痊愈。最终结果到底系美国经济踏入复苏期,抑或系完成反弹后又再下沉?睇嚟只有耐心观察。   如参考英国情况,则叫人放不下心。过去十年英国楼价上升205%(同期美国楼价只升103%),今天英国家庭负债比率系税后收入125%(美国 104%)。伦敦早于纽约成为国际金融中心,响伦敦嘅对冲基金及投资银行活动占英国GDP高达20%,一旦金融业员工收入走下坡或裁员,对房屋及零售业影响亦大于美国。过去十五年英国经济繁荣有赖出售商业服务收入交换入口商品及消费品;过去商业服务收入不断上升,反而商品及消费品入口成本却不断下降。但去年下半年起情况却迅速改变,今年更加不容乐观,金融业收入肯定走下坡,而商品及消费品入口成本却上升。虽然英国楼价去年下半年才开始回落(较美国迟一年),次按危机受影响程度亦唔及美国,但英国金融业所占GDP比重较美国大,萎缩速度亦较美国快! 接受批评挽回错失   去年9月17日起美国开始减息至今,已减咗3.25厘,十年期债券息率如何?答案系由4.47厘降至3.76厘,跌0.71厘。三十年期债券息率又点?答案系由6.38厘跌至6厘,跌0.38厘。各位信唔信十年楼按因减息0.71厘、三十年楼按减息0.38厘,便可阻止美国楼价进一步下滑?上周四穆廸认为明年美国楼市复苏,已系最乐观嘅估计;如明年下半年仍唔复苏,担心将进一步下滑。   标普将Countrywide Financial Corp信贷降至垃圾级,睇嚟美国银行只有全面收购Countrywide,才可阻止由该公司发行嘅972亿美元债券价格下滑,其中40亿美元债券更将在短期内到期,担心新一轮信贷评级被降级行动又再开始。   不如意事十常八九,冇人能百战百胜,能够做到嘅只系尽量收窄亏损、扩大利润而已。我老曹一向强调唔好信专家或名人,包括毕非德、索罗斯、香港四叔及《信报》曹仁超。因为佢地都只系人唔系神,佢地嘅意见只供参考,而不可不经思考地全盘接受。甚至战无不胜嘅毛泽东亦经常犯错,但我地较毛泽东幸运之处系因为我地肯接受批评,毛泽东唔肯。结果毛泽东一旦犯错伤害便扩大,结果害咗中华民族足足十年。如果文革一开始发现系错就立即停止,你话几好呢!请记住,冇人可以唔犯错,但有责任不让小错扩大成为不可挽回嘅大错。对所有人嘅批评应虚心接受(无理取闹者可以不理,但唔好动气),只有咁样才能更上一层楼。分析要理性,但不可以为自己拥抱真理,今天认为对嘅事,明天可能发现系错亦唔奇(今是而昨非)。唔好因为怕犯错而谂都唔敢谂,因为自古成功在尝试。 资源税改革料下半年推出   财政部税政司司长史耀斌话,资源税改革方案已基本成熟。国家税务总局局长肖捷亦指出,下一步税制改革重点之一系改革资源税制度,加大保护资源力度。听讲资源税改革方案今年下半年推出嘅可能性好大,征收范围也将较大,以配合宏观政策下嘅节能减排。   家吓中国资源税系按开采量确定征税几多,例如一个油田或矿山系按每吨固定税额来征收,即开采量愈多,征收资源税愈多,而唔理会价格升降。如从量征收改为从价征收,便会令价格愈升征税愈多,价格下跌征税愈少,造成集中开采富矿,穷矿冇人开采。不但如此,例如污染较大嘅高琉煤价格较低,如改为价格征收方法,高琉煤反而较价格更高嘅低琉煤多人开采。如果仍按量抽,由每吨10元左右提高到20元甚至30元,将会令加工企业成本压力加大。   日前财政部决定对中石油(857)及中石化(386)部分成品油实行环节抽税先征后返,透过退税,补贴价格管制下嘅成品油亏损,但补贴期6月底结束,下半年又点?届时国际油价又会响咩水平?喺油价倒挂嘅背景下,政府不能要求中石油、中石化长期做蚀本生意,咁对两间公司嘅股东唔公平。但内地CPI升幅已响8%以上,如下半年开放成品油价格,通胀压力进一步增加。长期管制成品油价又讲唔通,点解要牺牲两大企业股东利益去补贴公共利益(低通胀)?响咁嘅情况下,两大公司不如干脆缩小业务,把损失减到最低,但咁样一嚟便导致商品短缺,汽车大排长龙入油嘅情况又出现,对经济损失更大。如只向低收入群众提供补贴以纾解通胀压力,结果更加强通胀预期心理……。换言之,最终内地成品油市场亦只有按市场规律办事,服从国际油价升降,即下半年中国通胀率将进一步上升。   《新快报》引述中国人民大学教授黄卫平分析,劳动合同法喺落实中存在一D问题,应该修正。根据珠三角各地制造业协会提供数据显示,今年珠三角有八千多家企业倒闭或转移,与劳动合同法实施后企业成本大幅增加有关。今年上半年工业股纯利又如何?
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曹仁超 2008-05-7 选良弃莠   5月6日,周二。恒生指数升78.18,收26262.13;成交697.3亿元。5月期指升106点,收26180点。过去四十五天系好友大反攻慨日子,恒生指数由3月18日20572.92上升到5月5日高点26387.37,升幅28.3%,出现上述升幅后,股市牛皮一段日子无可避免。5月5日嘅26387.37系熊市二期反弹高位,抑或调整后再升?事后才知道。   从美股VIX睇,上阻力渐渐出现,即大市欲再上升慨话,将面对举步维艰局面。未来日子市场进入个别股份严重分化期,股份因本身因素而出现个别发展,全面上升慨日子基本上结束,大市进入参差走势,总之七上八落、乱七八糟。响呢段日子正是玩stock picking慨时候。圣经有云:选出麦子、弃掉莠子。美元大幅下跌后慨今天,能源股、资源股价钱已唔便宜,系咪值得再追?经过去六个月高科技股大调整后,系咪又到咗可吸纳慨日子?金融股又点?次按风暴系已经过去,还是只系风眼? 熊二不乏投资机会   内地房产方面,响五一黄金周,北京及天津成交只较去年同期减少10-20%,而价格仍坚挺;苏州及杭州连成交额亦上升;上海比较弱,但价格仍企稳;重庆三天内售出四百多单位,表现令人振奋;珠三角一带比较弱,尤其广州及深圳,似乎仍有下调压力。内房股如首创置业(2868)、中渝置地(1224)、中国海外(688)、绿城中国(3900)、新世界中国(917)、华润置地(1109)等,由3月低价至今升幅都大于恒指。由此可见熊市二期亦不乏投资机会。   沪深三百指数跌1.11%,收4010.89,由4月22日3122.39上升到5月6日最高见4062.66,升幅30.1%,今天出现调整好正常。熊市二期升幅可以系前跌幅31.8%、50%或61.2%,最终升幅几多?事后才知道。   北京师范大学金融研究中心主任钟伟估计,家吓喺中国境内慨热钱规模可能突破6500亿美元,较1996年年底东南亚热钱5600亿美元更多。爆发亚洲金融危机后,1997年下半年至98年年底流走慨热钱数目达8000亿美元。中国要小心热钱未来突然流走慨问题。   南京大学金融与保险学系主任于润教授认为,自去年10月份起中国对美国出口增速开始下滑,由13.5%降至11月份嘅12%、12月份6.8%、今年1 月份5.4%,到2月份更为负5.2%,3月份反弹至16.3%。反而同欧盟贸易仍在上升,今年首季升24.7%(3月份升35%)。1985至89年南韩圜升值25.3%、新台币升值50%,并冇令南韩及台湾经济受损。佢认为,人民币喺未破六前,中国仍处于升值繁荣期,热钱短期内唔会流走。   花旗推介信义玻璃(868),估计今年每股获利57仙,升40.2%,O九点四倍,目标价10.3元。   我老曹同其它人意见上最大分歧,系比较上唔太担心未来通胀率。我老曹唔相信类似七十年代慨滞胀会重演,因为今天慨联储局已较七十年代聪明,唔会再次让 CPI出现双位数字升幅。我老曹亦唔相信九十年代日式经济会响美国重演,因为贝南奇较三重野康有智能。但经济盛衰循环却无可避免。投资策略首先系避免响经济见顶时过分投入,亦要避免喺经济见底时过分恐慌,上述不能单靠运气,而要透过投资策略运用及严守纪律。我老曹自己永远唔会响恒生指数O 二十二倍以上过分投入,如因此而错过机会亦唔会后悔;亦唔会喺十二倍以下过分恐慌,即使明知短期不利;依家恒指O企响十五倍左右。我老曹唔认为商品价格狂升系中国或印度因素,亦唔认为食物价格上升系因为美国乙醇计划。真正理由系美元汇价下沉,令大量对冲基金要搵出路,大量对冲基金资金追逐商品价格,结果造成滔天巨浪!喺一上一落中,有人得有人失。换言之,商品价格狂升暴跌,The tail is wagging the dog慨反常现象!   中国人民大学马克思主义学院教授陶文照认为,一个国家慨兴起,首先系文化同价值观改变,令生活方式、意识形态改变,呢方面叫做「软实力」。上述改变渐渐令经济繁荣起来,再建立军事实力,呢方面叫做「硬实力」。硬实力有助推销软实力,令该国文化及价值观获其它国家认同,进一步巩固该国响世界上慨经济地位,进而强化军事力量。换言之,平服天下必需软硬兼施。其中软实力响令大国崛起方面担当慨角色更为重要。美国强大,理由系世人皆认同美国文化及价值观,因而学习美国人慨生活方式,受美国意识形态所支配。今天慨可口可乐文化、麦当劳文化,甚至荷里活音乐、电影及电视文化、互联网文化,喺一D国家开始受到抗拒及唔受欢迎,而美国就使用军事力量去维持文化霸权,例如伊拉克战争。令人担心慨系呢次次按危机将可能动摇美国响经济上慨霸权,一如互联网文化最近喺香港慨艳照门事件引来冲击,将令世人重新评估美国慨软实力。 传圣火反映文化矛盾激化   第二次世界大战结束后,日本、南韩、东南亚等国家直接仿效美国制度。九十年代东欧国家亦放弃学习苏联,选择咗美国;仲有印度同南美洲。即使喺撒哈拉次大陆四十八个非洲国家中,亦有四十多个接受美式多党制选举。九十年代可以讲系美国软实力慨全盛期,接近人人学习美式自由民主制度及市场经济制度。可惜随之而来却系日本经济停滞不前、亚洲金融风暴、2000年科网股泡沫爆破及2007年次按危机!反而唔肯接受多党制慨中国经济却欣欣向荣,人们开始质疑美式自由民主制度系咪放诸四海皆准?   美式文化过分强调个人英雄主义,唔系超人就系乜乜救地球、享乐主义(包括借钱消费)、甚至滥交主义(所有美国电影、电视、音乐、广告都强调呢点),同伊斯兰教义及中国儒家思想背道而驰。中国一向强调牺牲小我、完成大我,克己而服礼,为未来而储蓄,响性方面更极之保守。二十一世纪世界冲突早已由资本主义与共产主义之争,转为西方基督教文化、东方儒家思想及以中东为首慨伊斯兰教文化冲突。由于儒家思想主张兼容,与西方文化矛盾仍未激化;但基督教文化与伊斯兰教慨文化冲击愈来愈白热化。近日有迹象系东方慨儒家思想同中东伊斯兰教文化走在一起,共同对抗西方基督教式文化,呢点由「中国威胁论」、「中国崩溃论」响西方大受欢迎足以证明。呢次传圣火正正反映出唔同价值观激化矛盾表面化。   西方民众认为西藏人权遭到侵犯而向中国政府抗议,佢地慨口号系「Free Tibet」(令西藏自由),而非「Independent Tibet」(西藏独立)。如以物质生活睇,改革开放后慨西藏物质生活较达赖统治时期唔知好几多倍,中国人实在唔明白西方民众所指西藏人权到底系乜嘢?   东方民族过去二百年长期遭受西方列强欺压,物质生活缺乏(睇睇鸦片战争后慨中国),人民长期生活喺饥寒交迫之中。对东方民族而言,「人权」就系人民生存权,追求温饱慨生活(1982年内地官员来港劝港人唔好移民外国,理由系祖国保证1997年后港人一定有饭食!)。反之,西方民众长期喺物质富足中过活,佢地慨人权系指个人自由及政治权利获保障,因此佢地义不容辞地加入「Free Tibet」大队。 人权问题被利用作反华   如中国政府唔好好处理东西方对「人权」慨分歧,对中国经济前景将大大不利,好容易被别有用心慨人利用作反华,因为中国崛起正挑战西方过去喺世界慨领导地位,好容易变成东西方冲突!今天慨中国冇足够力量与西方列强搞对抗,应避免走上往日苏联之路。   中国政府应压抑内地人慨民族主义,例如抵制家乐福乃十分幼稚慨行为,此乃狂妄自大慨表现。唔好以为改革开放三十年中国真系超英赶美,二百年前英国响工业革命上慨伟大思想,一百年前美国喺新发明上慨贡献,才令佢地建立世界强国地位。今天中国响经济实力上仲差好多,响产生伟大思想上接近交白卷。中国只系全球慨OEM或ODM而已,连日本亦不如。   西方科学发展建基于西方人求是、求真,对唔同意见包容与证伪慨历史,利用法律去保护少数及异见。中国人连容纳意见慨雅量都未培养出来,一个毛泽东居然可发动十亿人民大搞文化大革命,真系匪夷所思。中国人连反对别人意见、尊重别人发言权亦做唔到,都几令人痛心。现代化最重要一项思想现代化,从呢次圣火传递睇都几令人失望。   去年8月次按危机,因联储局介入而令大部分人认为冇事,令道指响去年10月创新高。今年3月17日联储局介入令JP摩根大通可收购贝尔斯登,唔少人认为信贷不履行交易(credit default swaps)或其它场外交易衍生产品冇事,因为一旦出事,联储局便会用纳税人慨蚊年去救援(bailout)。   我老曹唔系认为政府不应干预市场,而系应该遵守当年香港财爷夏鼎基慨积极不干预原则——即系话如非必要最好唔干预。中国人认为严父出孝子、慈母多败儿,因此唔少中国父亲揸住大碌竹追住个仔成条街慨事件不断发生,1989年六四事件政府更出动坦克车去对付手无寸铁慨大学生……。我地认为严父系啱慨、慈母系错慨。我地需要强势领导、今天中国人已站起来,外国人不得依牙松弶。过去中国五千年强调严父政策下,扼杀咗下一代慨创意,例如中国人书法只能模仿古人,中国人慨画亦系仿古,未敢创新。只有模仿前人才唔会撞板,结果令中华文化由过去慨先进变成今天慨落后。因为中国政府一向干预市场,中国严父则干预子女发展。积极不干预就系一方面让市场有发展空间、让子女可发挥自己所长,另一方面又不偏离常轨。一如响咖啡中加奶,多则遮盖咖啡香味,少则不能发挥奶味之滑,必须恰到好处。 严父政策扼杀下一代创意   最理想当然系政府唔使出手,市场自动调整。但市场亦非完美,如果有人操控以从中谋取暴利而政府任由市场发展,往往由一极端走向另一极端,咁就需要政府喺适当时刻出手纠正。以八十年代为例,1982年慨国际银行危机、1984年Continental Illinois危机、1987年10月股灾;到1994年墨西哥危机、1997年亚洲金融风暴、1998年长期资本管理出事。二十一世纪亦有2000年 3月科网股泡沫爆破、2001年「九.一一惨剧」及2002年英隆事件,以至2007年8月次按危机、2008年3月贝尔斯登事件,都需要政府出手去干预。   一个过度监管(Over-regulate)慨市场死气沉沉,一个监管不足(De-regulate)慨市场又危机四伏。呢次次按危机后,我地应进入再监管(Re-regulate)市场。一如英隆事件后,美国将工业股内唔列入资产负债表慨投资行为(off-balance- sheet investments)列为非法。次按危机之后,结构性投资工具(SIV)相信将受一定程度慨监管。未来监管机构对杠杆式投资,相信亦有一定程度上慨限制,以便让衍生产品健康地发展同时唔会拖垮整个金融体系。至于呢段日子需时几耐(纠正英隆事件亦需时三年)便木宰羊。
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投资者日记 [曹仁超] 2008 05 07选良弃莠   5月6日,周二。恒生指数升78.18,收26262.13;成交697.3亿元。5月期指升106点,收26180点。过去四十五天系好友大反攻嘅日子,恒生指数由3月18日20572.92上升到5月5日高点26387.37,升幅28.3%,出现上述升幅后,股市牛皮一段日子无可避免。5月5日嘅26387.37系熊市二期反弹高位,抑或调整后再升?事后才知道。   从美股VIX睇,上阻力渐渐出现,即大市欲再上升嘅话,将面对举步维艰局面。未来日子市场进入个别股份严重分化期,股份因本身因素而出现个别发展,全面上升嘅日子基本上结束,大市进入参差走势,总之七上八落、乱七八糟。响呢段日子正是玩stock picking嘅时候。圣经有云:选出麦子、弃掉莠子。美元大幅下跌后嘅今天,能源股、资源股价钱已唔便宜,系咪值得再追?经过去六个月高科技股大调整后,系咪又到咗可吸纳嘅日子?金融股又点?次按风暴系已经过去,还是只系风眼? 熊二不乏投资机会   内地房产方面,响五一黄金周,北京及天津成交只较去年同期减少10-20%,而价格仍坚挺;苏州及杭州连成交额亦上升;上海比较弱,但价格仍企稳;重庆三天内售出四百多单位,表现令人振奋;珠三角一带比较弱,尤其广州及深圳,似乎仍有下调压力。内房股如首创置业(2868)、中渝置地(1224)、中国海外(688)、绿城中国(3900)、新世界中国(917)、华润置地(1109)等,由3月低价至今升幅都大于恒指。由此可见熊市二期亦不乏投资机会。   沪深三百指数跌1.11%,收4010.89,由4月22日3122.39上升到5月6日最高见4062.66,升幅30.1%,今天出现调整好正常。熊市二期升幅可以系前跌幅31.8%、50%或61.2%,最终升幅几多?事后才知道。   北京师范大学金融研究中心主任钟伟估计,家吓喺中国境内嘅热钱规模可能突破6500亿美元,较1996年年底东南亚热钱5600亿美元更多。爆发亚洲金融危机后,1997年下半年至98年年底流走嘅热钱数目达8000亿美元。中国要小心热钱未来突然流走嘅问题。   南京大学金融与保险学系主任于润教授认为,自去年10月份起中国对美国出口增速开始下滑,由13.5%降至11月份嘅12%、12月份6.8%、今年1 月份5.4%,到2月份更为负5.2%,3月份反弹至16.3%。反而同欧盟贸易仍在上升,今年首季升24.7%(3月份升35%)。1985至89年南韩圜升值25.3%、新台币升值50%,并冇令南韩及台湾经济受损。佢认为,人民币喺未破六前,中国仍处于升值繁荣期,热钱短期内唔会流走。   花旗推介信义玻璃(868),估计今年每股获利57仙,升40.2%,O九点四倍,目标价10.3元。   我老曹同其它人意见上最大分歧,系比较上唔太担心未来通胀率。我老曹唔相信类似七十年代嘅滞胀会重演,因为今天嘅联储局已较七十年代聪明,唔会再次让 CPI出现双位数字升幅。我老曹亦唔相信九十年代日式经济会响美国重演,因为贝南奇较三重野康有智能。但经济盛衰循环却无可避免。投资策略首先系避免响经济见顶时过分投入,亦要避免喺经济见底时过分恐慌,上述不能单靠运气,而要透过投资策略运用及严守纪律。我老曹自己永远唔会响恒生指数O 二十二倍以上过分投入,如因此而错过机会亦唔会后悔;亦唔会喺十二倍以下过分恐慌,即使明知短期不利;依家恒指O企响十五倍左右。我老曹唔认为商品价格狂升系中国或印度因素,亦唔认为食物价格上升系因为美国乙醇计划。真正理由系美元汇价下沉,令大量对冲基金要搵出路,大量对冲基金资金追逐商品价格,结果造成滔天巨浪!喺一上一落中,有人得有人失。换言之,商品价格狂升暴跌,The tail is wagging the dog嘅反常现象!   中国人民大学马克思主义学院教授陶文照认为,一个国家嘅兴起,首先系文化同价值观改变,令生活方式、意识形态改变,呢方面叫做「软实力」。上述改变渐渐令经济繁荣起来,再建立军事实力,呢方面叫做「硬实力」。硬实力有助推销软实力,令该国文化及价值观获其它国家认同,进一步巩固该国响世界上嘅经济地位,进而强化军事力量。换言之,平服天下必需软硬兼施。其中软实力响令大国崛起方面担当嘅角色更为重要。美国强大,理由系世人皆认同美国文化及价值观,因而学习美国人嘅生活方式,受美国意识形态所支配。今天嘅可口可乐文化、麦当劳文化,甚至荷里活音乐、电影及电视文化、互联网文化,喺一D国家开始受到抗拒及唔受欢迎,而美国就使用军事力量去维持文化霸权,例如伊拉克战争。令人担心嘅系呢次次按危机将可能动摇美国响经济上嘅霸权,一如互联网文化最近喺香港嘅艳照门事件引来冲击,将令世人重新评估美国嘅软实力。 传圣火反映文化矛盾激化   第二次世界大战结束后,日本、南韩、东南亚等国家直接仿效美国制度。九十年代东欧国家亦放弃学习苏联,选择咗美国;仲有印度同南美洲。即使喺撒哈拉次大陆四十八个非洲国家中,亦有四十多个接受美式多党制选举。九十年代可以讲系美国软实力嘅全盛期,接近人人学习美式自由民主制度及市场经济制度。可惜随之而来却系日本经济停滞不前、亚洲金融风暴、2000年科网股泡沫爆破及2007年次按危机!反而唔肯接受多党制嘅中国经济却欣欣向荣,人们开始质疑美式自由民主制度系咪放诸四海皆准?   美式文化过分强调个人英雄主义,唔系超人就系乜乜救地球、享乐主义(包括借钱消费)、甚至滥交主义(所有美国电影、电视、音乐、广告都强调呢点),同伊斯兰教义及中国儒家思想背道而驰。中国一向强调牺牲小我、完成大我,克己而服礼,为未来而储蓄,响性方面更极之保守。二十一世纪世界冲突早已由资本主义与共产主义之争,转为西方基督教文化、东方儒家思想及以中东为首嘅伊斯兰教文化冲突。由于儒家思想主张兼容,与西方文化矛盾仍未激化;但基督教文化与伊斯兰教嘅文化冲击愈来愈白热化。近日有迹象系东方嘅儒家思想同中东伊斯兰教文化走在一起,共同对抗西方基督教式文化,呢点由「中国威胁论」、「中国崩溃论」响西方大受欢迎足以证明。呢次传圣火正正反映出唔同价值观激化矛盾表面化。   西方民众认为西藏人权遭到侵犯而向中国政府抗议,佢地嘅口号系「Free Tibet」(令西藏自由),而非「Independent Tibet」(西藏独立)。如以物质生活睇,改革开放后嘅西藏物质生活较达赖统治时期唔知好几多倍,中国人实在唔明白西方民众所指西藏人权到底系乜嘢?   东方民族过去二百年长期遭受西方列强欺压,物质生活缺乏(睇睇鸦片战争后嘅中国),人民长期生活喺饥寒交迫之中。对东方民族而言,「人权」就系人民生存权,追求温饱嘅生活(1982年内地官员来港劝港人唔好移民外国,理由系祖国保证1997年后港人一定有饭食!)。反之,西方民众长期喺物质富足中过活,佢地嘅人权系指个人自由及政治权利获保障,因此佢地义不容辞地加入「Free Tibet」大队。 人权问题被利用作反华   如中国政府唔好好处理东西方对「人权」嘅分歧,对中国经济前景将大大不利,好容易被别有用心嘅人利用作反华,因为中国崛起正挑战西方过去喺世界嘅领导地位,好容易变成东西方冲突!今天嘅中国冇足够力量与西方列强搞对抗,应避免走上往日苏联之路。   中国政府应压抑内地人嘅民族主义,例如抵制家乐福乃十分幼稚嘅行为,此乃狂妄自大嘅表现。唔好以为改革开放三十年中国真系超英赶美,二百年前英国响工业革命上嘅伟大思想,一百年前美国喺新发明上嘅贡献,才令佢地建立世界强国地位。今天中国响经济实力上仲差好多,响产生伟大思想上接近交白卷。中国只系全球嘅OEM或ODM而已,连日本亦不如。   西方科学发展建基于西方人求是、求真,对唔同意见包容与证伪嘅历史,利用法律去保护少数及异见。中国人连容纳意见嘅雅量都未培养出来,一个毛泽东居然可发动十亿人民大搞文化大革命,真系匪夷所思。中国人连反对别人意见、尊重别人发言权亦做唔到,都几令人痛心。现代化最重要一项思想现代化,从呢次圣火传递睇都几令人失望。   去年8月次按危机,因联储局介入而令大部分人认为冇事,令道指响去年10月创新高。今年3月17日联储局介入令JP摩根大通可收购贝尔斯登,唔少人认为信贷不履行交易(credit default swaps)或其它场外交易衍生产品冇事,因为一旦出事,联储局便会用纳税人嘅蚊年去救援(bailout)。   我老曹唔系认为政府不应干预市场,而系应该遵守当年香港财爷夏鼎基嘅积极不干预原则——即系话如非必要最好唔干预。中国人认为严父出孝子、慈母多败儿,因此唔少中国父亲揸住大碌竹追住个仔成条街嘅事件不断发生,1989年六四事件政府更出动坦克车去对付手无寸铁嘅大学生……。我地认为严父系啱嘅、慈母系错嘅。我地需要强势领导、今天中国人已站起来,外国人不得依牙松弶。过去中国五千年强调严父政策下,扼杀咗下一代嘅创意,例如中国人书法只能模仿古人,中国人嘅画亦系仿古,未敢创新。只有模仿前人才唔会撞板,结果令中华文化由过去嘅先进变成今天嘅落后。因为中国政府一向干预市场,中国严父则干预子女发展。积极不干预就系一方面让市场有发展空间、让子女可发挥自己所长,另一方面又不偏离常轨。一如响咖啡中加奶,多则遮盖咖啡香味,少则不能发挥奶味之滑,必须恰到好处。 严父政策扼杀下一代创意   最理想当然系政府唔使出手,市场自动调整。但市场亦非完美,如果有人操控以从中谋取暴利而政府任由市场发展,往往由一极端走向另一极端,咁就需要政府喺适当时刻出手纠正。以八十年代为例,1982年嘅国际银行危机、1984年Continental Illinois危机、1987年10月股灾;到1994年墨西哥危机、1997年亚洲金融风暴、1998年长期资本管理出事。二十一世纪亦有2000年 3月科网股泡沫爆破、2001年「九.一一惨剧」及2002年英隆事件,以至2007年8月次按危机、2008年3月贝尔斯登事件,都需要政府出手去干预。   一个过度监管(Over-regulate)嘅市场死气沉沉,一个监管不足(De-regulate)嘅市场又危机四伏。呢次次按危机后,我地应进入再监管(Re-regulate)市场。一如英隆事件后,美国将工业股内唔列入资产负债表嘅投资行为(off-balance- sheet investments)列为非法。次按危机之后,结构性投资工具(SIV)相信将受一定程度嘅监管。未来监管机构对杠杆式投资,相信亦有一定程度上嘅限制,以便让衍生产品健康地发展同时唔会拖垮整个金融体系。至于呢段日子需时几耐(纠正英隆事件亦需时三年)便木宰羊。
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曹仁超 2008-05-8 商品价格肯定太贵   5月7日,周三。恒生指数跌651.92,报25610.21;成交一千零一十三亿四千万元。跌市成交多,技术表现转差。5月期指低水,跌695点,收25485点,又系另一转弱讯号。   唔少人对本港学生多弹少赞,但查实香江慨莘莘学子,并唔系想象中咁不济慨。就好似刚刚就有四名香港大学生响纽伦港之纽约举行慨全球投资分析比赛中摘冠,攞咗全球总冠军,港人今次可谓威番次也。皆因呢次系本港首次有学生赢得呢项比赛,证明香港唔少财经分析后进系有优秀实力,虽未必超英赶美,但质素达到国际水平可以肯定。 奥概股愈近奥运愈跌得急   今天恒隆地产(101)跌5.1%,见31元;中石油(857)跌 5.5%,见11.46元,JP摩根大通建议减持;平保(2318)跌4.6%,见72元。不过,ASM太平洋(522)升9.8%,见60.1元,因大摩推介。真乐发(1003)升127%,因公司以4.3亿元收购21世纪地产代理公司;钧濠(115)跌5.2%,见23.7仙,公司发行二亿一千万股,集资4250万元;玖龙纸业(2689)跌9.1%,见9.04元。   沪深三百指数亦止升回挫,跌4.73%,收3821.32,令人担心反弹市已完成。   花旗推介和记电讯(2332),估计今年每股获利34仙,升16.1%,O三十二点七倍,目标价13.5元。   瑞银宣布响伦敦及纽约投资银行部门裁员二千六百名员工,全球裁员五千五百人,代表瑞银决心收窄私人银行业务,主因系连续两季出现巨大亏损。睇嚟由1990年开始发展得如火如荼慨私人银行业务今年起进入萎缩期。 米价被美国人炒起   响真实世界,大部分资产泡沫好易分辨,但基于人类天生乐观慨性格,大部分人唔系避而不谈就系视而不见,直到泡沫爆破之后;太早睇淡者则往往被冠以大淡友之名。只要明白呢种心理,各位不妨响泡沫形成初期加入,只要喺泡沫爆破前及时离开便可。要做到呢点,便必须时刻保持清醒,例如去年10月港股直通车计划宣布后,保持众人皆醉我独醒。至于今年3月金价升穿1000美元系咪见顶?各位不可有赚尽慨心态。新兴市场泡沫一定不断涌现,不过泡沫终归系泡沫,有形成期、膨胀期及爆破期,各位不妨好好利用以壮大自己慨财富。美国GDP已结束响1983年起平均每年扣除通胀率上升3.5%慨时期,正步入低增长期,估计未来十年只有1.5%左右。从呢点睇,美股吸引力喺可见将来亦好有限。反之,新兴市场却因啤打系数大,上升之时升幅必大于美股,下跌时亦一样。狂升暴跌乃新兴市场特色,请好好把握其中韵律。   今年油价及食物价格上升,可令新兴市场通胀率进一步恶化,米价忽然上升一倍引发社会压力,油价升穿120美元一桶亦造成心理恐慌。今年金融市场会继续乱七八糟落去,小心沙尘滚滚好易杀错良民。由于对冲基金资金继续搵嘢嚟炒,例如商品指数基金响 3月1日共控制四十五万一千亿蒲式耳慨玉米、小麦及大豆,相当于全美年产量50%!真正慨农夫却好少用期货合约去做对冲,因成本太贵。换言之,商品市场已由对冲基金资金所占据(例如指数基金共持有九十万二千一百零五张玉米、大豆及小麦合约,较2006年1月升66%;投入资金由去年11月250亿美元升至今年4月650亿美元。据美国农业部数字,去年全美国农产品价值只系925亿美元)。去年8月起农产品成为咗另类投资,上述情况极唔正常,一如去年第四季起全球金饰销量下跌而金价反而大幅上升一样。今天唔系中国人或印度人大食食贵米,而系米价被美国人炒起。商品价格肯定太贵【图】,几时大调整则木宰羊。造成商品价格太贵慨理由唔系中国或印度新需求,而系美国联储局慨货币政策引发对冲活动。   八十年代雪茄伏利用高息击退通胀呢头猛兽,格蛇 1987年继任时才可每逢有危机出现便放宽银根,带来美国史上最长慨繁荣期。到贝南奇继任就冇咁好彩矣,去年8月佢一放松银根,便令美元汇价大跌,以及全球原材料、能源、食品价格大升。八十年代、九十年代嘅高GDP增长、低CPI已被格蛇用到尽,贝南奇依家面对慨系低GDP增长及高CPI期。贝南奇正承受格蛇时代宽松货币政策慨后果(一如格蛇承受咗雪茄伏成功控制通胀慨优良果实一样)。格蛇时代所造成慨货币泛滥随着美国楼价响2006年第三季见顶而进入退潮期,所造成慨波涛极之汹涌。去年资金唔再流入楼市,改为流入股市,今年再流入商品市场;并喺股票市场造成海啸。雷曼兄弟石油专家Michael Waldron警告,依家石油已供过于求,价格上升只系基于炒卖,小心日后出现急跌!   贝南奇周一要求国会协助减慢美国房屋被接管速度(去年共有一百五十万间房屋被接管,较2006年升53%)。响大幅减息环境下,却有咁大量物业被接管,喺美国史上亦属少见。   房利美今年首季亏损21.9亿美元,并计划发行普通股及优先股集资60亿美元(去年12月发行优先股已集资70亿美元).以便有能力承受更多房贷。今年第一季延期九十天未供款者占总贷款人数1.15%(去年同期系0.62%);估计今年美国楼价再跌7%到9%(年初估计跌5%到7%)。   联储局调查工商业贷款情况,今年5月不但未有改善,反而进一步恶化,尤其系小型企业更唔易获得贷款。   中国国务院发展研究中心、国际技术经济研究所研究员李思一担心次按危机令人联想起:一、美国三十年代大萧条;二、美国1966到82年慨滞胀;三、日式经济衰退。其中最大可能性系出现日式经济衰退。1989年6月日本央行行长三重野康对1990年危机降临毫无准备,亦毫无应付能力。今天贝南奇系呢方面专家,兼可作出实时反应。2001年新潮慨长毛泉出任日本首相,不但改变日本政治体制,亦解决经济困局,令银行同公司清理不良贷款解除负担、重新恢复盈利,并削弱农民及建筑公司及高官间慨利益互相输送(呢D势力系自民党五十多年来难以摆脱慨制约),令2003年日本经济复苏,人们普遍认为日本已建立起现代化经济体制。不幸慨事系去年7月至今日经平均指数已回落27%,今年首季已显示衰退可能重临!   2006年长毛泉辞职后,安倍首相响去年夏季选举议会中让反对党民主党获过半数席位,获上议院支配地位。随后福田首相上台已系寸步难行,任何刺激经济方案都无法通过。日本经济一如九十年代一样,又再次陷入衰落。   日本去年夏季开始,由于软件问题,令一套审核建筑物防震慨数据库系统未能及时运行,导致新建住房申请只有一半获得审批,亦令新建筑数量下降40%。经自我调整后,日本去年12月新建房屋仍然较2006年同期下降20%,令2007╱08年度日本GDP由原先估计慨增长2.1%降至1.3%。 日本经济典型外强中干   因日本好少接纳新移民,人口老化速度较其它OECD国家更快,家吓老人已占总人口五分一,2015年达四分一或三千万。去年日本人口由一亿二千七百万开始以年率0.6%速度下降,五十年后日本人口将少于一亿。今天日本农村人口已经逐渐消失,令唔少乡镇没落。日本政府过去17年过度刺激经济而令国债飙升,已冇能力提出新刺激方案啦。   福田上台后,党内元老派又再掌权,由长毛泉推行慨结构改革又中止。至于与外国降低贸易障碍谈判又降温,为减少财政赤字慨税务改革亦被搁置,日本又再次重现九十年代慨情况,例如市场僵化、对妇女及老人不公、歧视临时工及对外国投资者慨敌视等。日本再次进入高投资、低回报期(今天日本投资回报率只及美国一半)。日本唔缺乏投资资金,至少日本出口公司仲一直获利,但内需方面,工资自1990年起就一直冇加过,楼价自1990年起一直跌到2002年,2003年起微升五年,2008年起又再回落。内需企业一直无法上轨道,日本经济仍过分依赖出口。外国食品进口仍壁垒重重,农民补贴仍十分大,外国公司收购日本企业面对不平等待遇及繁杂慨商业补贴。日本国债高达GDP 180%,服务业冇进一步自由化,冇效率慨企业继续存在。日本经济系典型外强中干。   八十年代日本政府官员担心日圆太强妨碍出口,而鼓励银行向房地产开发公司提供大量贷款,促进建筑业发展、刺激消费来推动经济,不仅宽容房价泡沫出现,甚至还助长其发展。九十年代又过分保护银行而唔容许汰弱留强,再加上其它亚洲国家尤其系中国出口竞争力加强,令日本失去出口业呢个强大经济增长引擎后,便一蹶不振至今!   根据麦格理集团研究所得,今年本港上市二十三只奥运概念股平均跌幅22%,例如炒奥运概念慨北京首都机场(694)跌幅便达34%,反而恒生国企指数只跌9.1%。虽然跌幅较大,但奥运概念股平均O仍高达三十倍,恒生国企指数平均O只有十九倍。估计完成4月反弹市后,5月份起愈接近奥运,奥运概念股下跌反而加快,投资者宜小心。
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投资者日记 [曹仁超] 2008 05 08商品价格肯定太贵   5月7日,周三。恒生指数跌651.92,报25610.21;成交一千零一十三亿四千万元。跌市成交多,技术表现转差。5月期指低水,跌695点,收25485点,又系另一转弱讯号。   唔少人对本港学生多弹少赞,但查实香江嘅莘莘学子,并唔系想象中咁不济嘅。就好似刚刚就有四名香港大学生响纽伦港之纽约举行嘅全球投资分析比赛中摘冠,攞咗全球总冠军,港人今次可谓威番次也。皆因呢次系本港首次有学生赢得呢项比赛,证明香港唔少财经分析后进系有优秀实力,虽未必超英赶美,但质素达到国际水平可以肯定。 奥概股愈近奥运愈跌得急   今天恒隆地产(101)跌5.1%,见31元;中石油(857)跌 5.5%,见11.46元,JP摩根大通建议减持;平保(2318)跌4.6%,见72元。不过,ASM太平洋(522)升9.8%,见60.1元,因大摩推介。真乐发(1003)升127%,因公司以4.3亿元收购21世纪地产代理公司;钧濠(115)跌5.2%,见23.7仙,公司发行二亿一千万股,集资4250万元;玖龙纸业(2689)跌9.1%,见9.04元。   沪深三百指数亦止升回挫,跌4.73%,收3821.32,令人担心反弹市已完成。   花旗推介和记电讯(2332),估计今年每股获利34仙,升16.1%,O三十二点七倍,目标价13.5元。   瑞银宣布响伦敦及纽约投资银行部门裁员二千六百名员工,全球裁员五千五百人,代表瑞银决心收窄私人银行业务,主因系连续两季出现巨大亏损。睇嚟由1990年开始发展得如火如荼嘅私人银行业务今年起进入萎缩期。 米价被美国人炒起   响真实世界,大部分资产泡沫好易分辨,但基于人类天生乐观嘅性格,大部分人唔系避而不谈就系视而不见,直到泡沫爆破之后;太早睇淡者则往往被冠以大淡友之名。只要明白呢种心理,各位不妨响泡沫形成初期加入,只要喺泡沫爆破前及时离开便可。要做到呢点,便必须时刻保持清醒,例如去年10月港股直通车计划宣布后,保持众人皆醉我独醒。至于今年3月金价升穿1000美元系咪见顶?各位不可有赚尽嘅心态。新兴市场泡沫一定不断涌现,不过泡沫终归系泡沫,有形成期、膨胀期及爆破期,各位不妨好好利用以壮大自己嘅财富。美国GDP已结束响1983年起平均每年扣除通胀率上升3.5%嘅时期,正步入低增长期,估计未来十年只有1.5%左右。从呢点睇,美股吸引力喺可见将来亦好有限。反之,新兴市场却因啤打系数大,上升之时升幅必大于美股,下跌时亦一样。狂升暴跌乃新兴市场特色,请好好把握其中韵律。   今年油价及食物价格上升,可令新兴市场通胀率进一步恶化,米价忽然上升一倍引发社会压力,油价升穿120美元一桶亦造成心理恐慌。今年金融市场会继续乱七八糟落去,小心沙尘滚滚好易杀错良民。由于对冲基金资金继续搵嘢嚟炒,例如商品指数基金响 3月1日共控制四十五万一千亿蒲式耳嘅玉米、小麦及大豆,相当于全美年产量50%!真正嘅农夫却好少用期货合约去做对冲,因成本太贵。换言之,商品市场已由对冲基金资金所占据(例如指数基金共持有九十万二千一百零五张玉米、大豆及小麦合约,较2006年1月升66%;投入资金由去年11月250亿美元升至今年4月650亿美元。据美国农业部数字,去年全美国农产品价值只系925亿美元)。去年8月起农产品成为咗另类投资,上述情况极唔正常,一如去年第四季起全球金饰销量下跌而金价反而大幅上升一样。今天唔系中国人或印度人大食食贵米,而系米价被美国人炒起。商品价格肯定太贵【图】,几时大调整则木宰羊。造成商品价格太贵嘅理由唔系中国或印度新需求,而系美国联储局嘅货币政策引发对冲活动。   八十年代雪茄伏利用高息击退通胀呢头猛兽,格蛇 1987年继任时才可每逢有危机出现便放宽银根,带来美国史上最长嘅繁荣期。到贝南奇继任就冇咁好彩矣,去年8月佢一放松银根,便令美元汇价大跌,以及全球原材料、能源、食品价格大升。八十年代、九十年代嘅高GDP增长、低CPI已被格蛇用到尽,贝南奇依家面对嘅系低GDP增长及高CPI期。贝南奇正承受格蛇时代宽松货币政策嘅后果(一如格蛇承受咗雪茄伏成功控制通胀嘅优良果实一样)。格蛇时代所造成嘅货币泛滥随着美国楼价响2006年第三季见顶而进入退潮期,所造成嘅波涛极之汹涌。去年资金唔再流入楼市,改为流入股市,今年再流入商品市场;并喺股票市场造成海啸。雷曼兄弟石油专家Michael Waldron警告,依家石油已供过于求,价格上升只系基于炒卖,小心日后出现急跌!   贝南奇周一要求国会协助减慢美国房屋被接管速度(去年共有一百五十万间房屋被接管,较2006年升53%)。响大幅减息环境下,却有咁大量物业被接管,喺美国史上亦属少见。   房利美今年首季亏损21.9亿美元,并计划发行普通股及优先股集资60亿美元(去年12月发行优先股已集资70亿美元).以便有能力承受更多房贷。今年第一季延期九十天未供款者占总贷款人数1.15%(去年同期系0.62%);估计今年美国楼价再跌7%到9%(年初估计跌5%到7%)。   联储局调查工商业贷款情况,今年5月不但未有改善,反而进一步恶化,尤其系小型企业更唔易获得贷款。   中国国务院发展研究中心、国际技术经济研究所研究员李思一担心次按危机令人联想起:一、美国三十年代大萧条;二、美国1966到82年嘅滞胀;三、日式经济衰退。其中最大可能性系出现日式经济衰退。1989年6月日本央行行长三重野康对1990年危机降临毫无准备,亦毫无应付能力。今天贝南奇系呢方面专家,兼可作出实时反应。2001年新潮嘅长毛泉出任日本首相,不但改变日本政治体制,亦解决经济困局,令银行同公司清理不良贷款解除负担、重新恢复盈利,并削弱农民及建筑公司及高官间嘅利益互相输送(呢D势力系自民党五十多年来难以摆脱嘅制约),令2003年日本经济复苏,人们普遍认为日本已建立起现代化经济体制。不幸嘅事系去年7月至今日经平均指数已回落27%,今年首季已显示衰退可能重临!   2006年长毛泉辞职后,安倍首相响去年夏季选举议会中让反对党民主党获过半数席位,获上议院支配地位。随后福田首相上台已系寸步难行,任何刺激经济方案都无法通过。日本经济一如九十年代一样,又再次陷入衰落。   日本去年夏季开始,由于软件问题,令一套审核建筑物防震嘅数据库系统未能及时运行,导致新建住房申请只有一半获得审批,亦令新建筑数量下降40%。经自我调整后,日本去年12月新建房屋仍然较2006年同期下降20%,令2007╱08年度日本GDP由原先估计嘅增长2.1%降至1.3%。 日本经济典型外强中干   因日本好少接纳新移民,人口老化速度较其它OECD国家更快,家吓老人已占总人口五分一,2015年达四分一或三千万。去年日本人口由一亿二千七百万开始以年率0.6%速度下降,五十年后日本人口将少于一亿。今天日本农村人口已经逐渐消失,令唔少乡镇没落。日本政府过去17年过度刺激经济而令国债飙升,已冇能力提出新刺激方案啦。   福田上台后,党内元老派又再掌权,由长毛泉推行嘅结构改革又中止。至于与外国降低贸易障碍谈判又降温,为减少财政赤字嘅税务改革亦被搁置,日本又再次重现九十年代嘅情况,例如市场僵化、对妇女及老人不公、歧视临时工及对外国投资者嘅敌视等。日本再次进入高投资、低回报期(今天日本投资回报率只及美国一半)。日本唔缺乏投资资金,至少日本出口公司仲一直获利,但内需方面,工资自1990年起就一直冇加过,楼价自1990年起一直跌到2002年,2003年起微升五年,2008年起又再回落。内需企业一直无法上轨道,日本经济仍过分依赖出口。外国食品进口仍壁垒重重,农民补贴仍十分大,外国公司收购日本企业面对不平等待遇及繁杂嘅商业补贴。日本国债高达GDP 180%,服务业冇进一步自由化,冇效率嘅企业继续存在。日本经济系典型外强中干。   八十年代日本政府官员担心日圆太强妨碍出口,而鼓励银行向房地产开发公司提供大量贷款,促进建筑业发展、刺激消费来推动经济,不仅宽容房价泡沫出现,甚至还助长其发展。九十年代又过分保护银行而唔容许汰弱留强,再加上其它亚洲国家尤其系中国出口竞争力加强,令日本失去出口业呢个强大经济增长引擎后,便一蹶不振至今!   根据麦格理集团研究所得,今年本港上市二十三只奥运概念股平均跌幅22%,例如炒奥运概念嘅北京首都机场(694)跌幅便达34%,反而恒生国企指数只跌9.1%。虽然跌幅较大,但奥运概念股平均O仍高达三十倍,恒生国企指数平均O只有十九倍。估计完成4月反弹市后,5月份起愈接近奥运,奥运概念股下跌反而加快,投资者宜小心
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投资者日记 [曹仁超] 2008 05 09现代人赶住发达 5月8日,周四。恒生指数收25449.79,跌160.42;成交七百六十九亿五千万元。5月期指低水,跌177点,收报25308点,代表短期后市向淡。 第二次世界大战结束后,全球以美苏独大。到1970年代美元崩溃期出现三头马车(美、日、德),到今天金砖四国。世界财富由集中?美国,到扩散至日本、西欧,再进一步扩散到中国、印度、东欧及俄罗斯、南美洲,相信最后连非洲亦加入。一如太极所示,太极生两仪,两仪生四象、四象生八卦,然后十六、三十二、六十四……一直扩散开去。1970年代、1980年代日本同西德相对美国系此消彼长;1990年代至今金砖四国与美国同样出现此消彼长。虽然系咁,美国仲系全球最大GDP体系,占全球GDP 22%至25%左右,只系唔再系战后占全球GDP 60%咁多而已(美国人口只占全人类三十分一,却占全球GDP 22%至25%,十分惊人)。美国企业科技上仍拥有别国所冇?专业,并将专业技术不断向全球出口而赚取外;今天美国企业31.5%纯利来自海外(1980年前不足15%)。1982至2000年美国经济繁荣就系建基于专业技术出口,只系踏入2000年呢方面增长率渐渐放缓,结果联储局被迫减息刺激房地产上升去抵销,依家正面对呢个泡沫破裂。 45岁前发达务求享受人生 点样用四十年时间赚取1000万元?大部分人已经冇乜兴趣,最低要求系用二十年时间去赚取1亿元或以上!此乃牛眼投资法渐渐流行理由。因此投资必须命中目标,而唔系同企业共同成长! 牛眼投资法流行有因 好多人只羡慕毕非德?财富,却唔认同佢对财富?价值观。一、作为企业家,可销售产品或服务去积累个人财富;作为投资者,市场作出明婷@@嚝陧A随投资项目升值而带来个人财富。换言之,?创造个人财富过程中对整个社会作出贡献或推动作用。例如透过个人想象力,勇于承担风险支持自己睇好或睇淡项目,做社会上?先行者。 做社会先行者往往十分痛苦。例如1997年7月1日因白眉董?八万五房屋政策,我老曹睇淡本港楼市,初期反应系被认为敌视特区,慢慢反对八万五却变成主流意见。反而2003年9月我老曹睇到特区政府推出「孙九招」而睇好香港地产后,又再次成为小众。其它例如2001年因美国减息而睇好黄金及能源项目,我老曹又一次成为先行者,到2008年金价升穿1000美元,我老曹认为已够晒数……。不过,中国传统社会却系枪打出头鸟、誓死不为天下先。点解有呢种「智能」?理由系中国社会一向冇法治精神,小众不受法律保护。今天?香港支持西藏人士被群众喝打,点解香港女大学生仍有胆企出?因为香港有法治,法律保护小众、异己,让人可独排众议或做先行者而无所惧。此所以资本主义只能够?西方成长而非东方。 内地官员俱成慈善家 中国人认为不患寡而患不均,为富往往不仁,认为富豪?财富获得系巧取豪夺,而非服务社会?,或以个人想象力、创造力、勇于承担风险作为代价?结果。中国人认为无商不奸,斗批资本家并非***先至有,中国历史唔少富豪皆不得好死。古代社会分士、农、工、商、兵,将保家国?兵列为最低,商人只系好DD,做官?士则高高在上。儒家思想更大力批评追求利润为劣行,有钱人捐钱叫沽名钓誉、有钱人有D文化叫附庸风雅,总之有钱就系有罪。1970年代我老曹同行止兄?新春恭喜读者发财,亦被人批评失去知识分子人格,咁?社会又点会尊重资本主义? 今天反对劳动合同法者被视为「血汗工厂」,唔准电厂加价叫「体察民情」,汽油市场倒挂系政府「功德」,真系命!官员都成为慈善家矣,但佢地系慷资本家之慨,而获「兼善天下」?监管。咁样?社会,资本主义又点会有前景? 至于资本主义发展?第三层次——回馈社会,表表者有毕非德同盖茨。佢地唔系买政府怕,亦非搵政治利益,而系认同自己所拥有财富与其它人共享?精神,对中国人而言更加匪夷所思!中国人富起来往往仲未够,更希望子孙万代亦富有,做善事系为后代积福,而非认为个人财富应与别人共享。所以,当中国人富起来便睇唔起别人,中国人富起来要到世界各地买豪宅、买名牌,今年流行?新玩意叫做保护圣火!我地仍未摆脱憎人富贵厌人贫?日子。 乜?土地养出乜?果实。咁样?土地,点样迎接大国崛起?唔好自欺欺人喇。 大摩估计欧洲物业价格全面进入退潮,部分国家楼价下调幅度可能高达25%,令欧洲地产股失去吸引力。英国商业楼租金估计今年跌2.5%、明年跌6.1%、2010年跌1.7%;商业楼价今年跌11.8%、明年跌5.7%、2010年跌0.2%。即系话最快要到2010年各位才可重返英国物业市场。 做善事系对付抑郁症良方 被认为「股市最后一个大佬」——湖南涌金投资董事长魏东,北京南长河畔家中堕楼身亡,消息由旗下上市公司九芝堂、国金证券及千金药业发布。涌金系系私募基金?神话,其掌门人1967年湖南出生,中央财经大学毕业,进入中国经济开发信托投资公司做事。其后成立涌金公司,利用转配股、法人股收购等政策上?盲点套利,积累资本。2000年借VC(创业基金)理念投资孵化科技创业企业如青岛软控、北青传媒(1000)港上市等公司,2002年再以私募股股权投资手法收购千金药业,再以九芝堂作为控股平台。估计依家涌金系所持上市公司股权总市值达28亿元。最近几个月魏东受抑郁症严重困扰,曾多次表示退出,最终跳楼身亡。旗下公司停板一天后恢复买卖,走势平稳,公司经营及管理活动一切正常,证明同财政问题无关。现年四十一岁?魏东正当壮年,却落得咁?收场,十分可惜。所谓抑郁症金融市场十分普遍,因为金钱来得易、去得易,好易出现心理唔平衡。唔少人一年内赚?1亿元,第二年又失去5000万元,对一般人而言仍有5000万元应该算好好,只系患得患失?心理压力好大,如不及时开解,好易走上自杀之路。研究证明,快乐有50%系天生?、40%系你自己点睇决定,只有10%同环境有关。你可以拥有100万元而好快乐,亦可以一如魏东拥有10亿、8亿元走去自杀(可能因过去半年失去其中50%)。 换言之,专业技术出口带?繁荣已2000年结束,美国透过CLO(Collateralized Loan Obligations),利用群众?盲目去推高资产价格,制造出2003至07年?繁荣,未来会否加倍奉还?例如衍生工具、期权、期指、货币合约等将投资工具变成两大极端──成功者上天堂,失败者落地狱。过去投资股票,股价跌三分一甚至50%,亦只失去本金30%至50%;衍生产品却系赢尽或输光!绝对系Double or Nothing游戏。不过亦好难说错与对。阿爷?代想发达必须三代(第一代克勤克俭累积原始资本,第二代做生意将资本扩大,到第三代才大富大贵)。我地呢代一代人已可发达,例如1967年恒生指数67点到2007年32000点,四十年内恒指升四百七17倍;1967年用1万元到2007年变成1000万元并唔困难,变成1亿元有一定难度,但变成10亿元亦大有人在。现今社会认为,用一生人去发达已无法享受发达成果,现代人?要求系四十五岁前发达,即只用二十年时间去赚取1000万元(最低要求)、1亿元甚至10亿元,然后四十五岁后去叹世界,此乃点解?D高风险高回报率项目咁受欢迎之底因。 我老曹感觉系,对付抑郁症最有效办法系做善事,少少捐助已可以令别人快乐,自己?抑郁症自然不药而愈。呢几个月如有人劝魏东暂时离开工作岗位,捐助1000万元去帮助别人,相信佢?抑郁症已经医好,唔会走上自杀之途。2003年母亲逝世后,我老曹亦极之失落,系咪患上抑郁症便木宰羊,但当时失去赚钱兴趣,觉得一切事物都冇意义。其后我老曹开始做善事,五年过去,今天我老曹较2003年快乐许多。人系好奇怪?动物,唔系物质生活便可满足,反而物质愈丰富、精神上感觉愈空虚,有人寻求宗教上慰藉,我老曹则发现做善事帮助大好多。原来令别人快乐结果亦可以令自己快乐!唔信你地可以试。 编按 由于曹先生外游,「投资者日记」将暂停数天。
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曹仁超 2008-05-13 大尾巴作怪 5月12日,周一。国家统计局宣布4月份CPI上升8.5%。人行宣布5月20日起上调金融机构人民币存款准备金率0.5%,至16.5%,此乃今年内第四度上调。   沪深三百指数今天升26点,收3904.92,睇嚟技术反弹仍在进行中。   中国今年4月私家车销量较去年同期上升8%,至四十三万九千二百七十九架,系三十五个月内首次升幅单位数。5月份劳动节假期估计销量可回升,不过内地汽车制造股嘅高峰期已过去。 国际金融中心热   《21世纪经济报道》透露,北京市委已正式下发「关于促进首都金融业发展意见」。睇嚟内地除上海、深圳外,天津及北京亦有意成为全国(或区域)金融中心。   中国最先嘅金融市场响深圳开始。1990年代上海开发浦东时,提出建设国际金融中心口号,并获国务院认可,其后深圳、天津以至西安,都提出要成为区域金融中心。中央响呢个问题上一直未表态,即唯一获国务院认可嘅只有上海。呢次由北京市提出,上述问题又火热起来,会否一下子响全国各大城市都出现国际金融中心热?   花旗推介远洋地产(3377),估计今年每股获利55.8仙,升2.2%,O十点九倍,目标价10.22元;中化化肥(297)今年估计每股获利32仙,升48.4%,O十九点一倍,目标价7.6元。   3月份VIX指数严重超卖后,大市出现反弹;到5月VIX已迅速返回正常水平,即抛空者已完成补仓。恒指由5月5日至今下跌速度亦几急;标普五百指数走势系头肩顶破颈线(1430点)下跌后嘅反弹,响接近200天线水平反弹完成。 三大股市港股最弱   受到「Sell in May」影响,道指由5月2日13132点开始回落,不过由今年3月10日开始所形成嘅上升轨至今未破(除非12700点失守);反之,恒指虽然由5月5日26387点才开始回落,第一天(5月5日)已跌穿上升轨支持位,上周五收市指数25063点。沪深三百指数虽然由5月6日4075点回落,至今仲系上落市,即三大股市中以港股最弱。   债券大王格罗斯认为,3月份开始嘅上升市只系熊市反弹,认为「最恶劣日子已过去」嘅言论系唔成熟嘅。美国第五大建筑公司K Bhome创办人Eli Broad响比华利山Milken Institute Conference话,美国有大量未售出嘅住宅,需要三到四年才能完成清理,佢唔认为美国楼价已见底!虽然高盛证券CEO Lloyd Blankfein及基金界泰斗麦朴思认为最恶劣日子已经过去,但世界银行前主席James Wolfensohrn就唔同意,并认为次按市场亏损最终将达到1万亿美元,IMF估计亏损可达9450亿美元。   上周三CDX.IG 10指数(代表一篮子投资级CDS)出现大波动,系4月8日以来最大一次,睇嚟麻烦又再开始。CDS(Credit-default swaps)在2000年规模只有1万亿美元,近年发展成为62万亿美元嘅市场,成为投机者资金最主要来源。上述产品1990年代中出现,在二十一世纪迅速发展贝尔斯登、MBIA、Ambac、Countrywide Financial公司出事后,相信CDS市场自去年8月起进入萎缩期,因投资银行、保险公司都在抛售CDS。响咁嘅情况下,相信短期内美国股市唔会出现牛市。   美国财长保尔森、JP摩根大通主席Dimon都认为,次按危机已经过去。记得2001年3月科网股分析界权威Macro Mavens亦认为纳指已完成跌幅,但2001年3月至02年10月纳指却再跌50%。达官贵人往往高兴得太早、醒觉得太迟!   4月份美国申请破产保护令嘅公司高达五千一百七十三宗,较去年同期升49%!美国经济学家威廉.邓克伯格表示,响经济增长期只能勉强维持生存嘅公司,喺经济低迷期往往被市场踢出局,呢个正系依家所见到嘅情况。去年8月开始嘅次按危机,正逐渐对美国小型企业构成打击。   中国商务部研究院研究员梅新育指出,次按危机对中国经济影响正在扩大,小心海外机构投资者大举抛售在华资产,将资金调回母国。此举可令人民币不升反跌(上周三曾一度急跌,暗示投资及贸易流出现变化)。商品价格上升,加上中国自然资源有限,已引发通胀经济,令中国资本市场见顶,引发投资者抛售。   中国国际金融公司首席经济学家哈继铭认为,次按危机对中国经济嘅影响正在浮现;去年规模以上工业企业嘅利润升幅只有36.7%(上半年43%),今年首两个月更只有16.5%。小心今年下半年进入单位数字升幅。   美国GDP增长率每下降1个百分点,中国出口增长率便下降5.2个百分点。如美国今年GDP只升0.5%,中国今年出口升幅将较去年减少8.8个百分点。谢国忠认为,中国仍系一个靠出口带动型经济,经济核心仍系出口,通过国家体制投资公路、桥梁、电厂等去支持出口竞争力。如出口量减少,其它投资亦将慢下来。   欧罗区内德国经济仍保持良好,但西班牙已进入衰退,意大利到达衰退边缘,法国消费也大幅放缓。德国42%出口到欧罗其它国家,例如西班牙占德国总出口7%,担心最终连德国亦无法保持GDP增长。   OECD国家因担心次按危机而纷纷减息,但新兴市场如中国、俄罗斯、印度等因担心通胀而纷纷加息,主要系油价同食物价格大升。睇嚟新一轮风暴喺5月形成中。上周五油价见126美元一桶,喺油价创新高环境下,财富由OECD国家大量移到中东产油国。九年前油价10美元,今天高盛证券预测油价五年内见200 美元,因为今天不但OECD国家需要石油,中国同印度亦需要,结果油价愈抢愈高。   点解大部分投资者皆输钱?来自Vantage Consulting firm嘅Mark Finn研究所得,就系追热门投资项目嘅代价,以及忽略基础分析。   Gary Hirst博士由1991年起利用计算机去分析技术分析系统,例如猜测指数(Stochastics)、RSI、波浪理论(Elliot Wave)等,结果却令人失望。   长远而言,真正出色投资者只占20%!呢20%表现出色嘅投资者中,只有3%能够透过投资致富,即一百个投资者中只有二十个跑赢大市,响上落市中能致富者只占3%。大部分富有者系透过经营本业(例如本港地产商、厂商、零售商等),只有极少数系透过投资致富。 愈近升市尾声投入愈多   即使喺上升市中(例如美国1982到2007年),80%投资者仍跑输大市,其中理由系因为「大尾巴」(fat tails)理论。即系愈接近升市尾声,你投入嘅资金反而愈多,结果将大部分利润输掉。例如1982年用10万元开始,要赢几多次才变成20万元?再赢几多次才变成40万、80万、160万、320万元、640万、1280万元?只要输两次、每次损失50%,你便变回只有320万元!你嘅投资愈成功,你嘅尾巴便愈大,只要输一次,你嘅损失便十分惊人!几多香港人响1997至2007年失去由1967至97年所赚得嘅一切?!又有几多人响去年10月到今年3 月内失去2003年4月到07年10月所获嘅利润?上述都系「大尾巴」在作怪!   何况香港1997年起、美国2000年起,股市已变得十分周期性(cyclical),令买入后持有(buy and hold)者唔易赚钱,只有低买、高卖者才可。可惜80%投资者却系高买低卖!投资者往往响股市大旺市时入货、股市低潮时减持。 子女主动关心父母好过请饮茶   母亲节过去了,做子女嘅点样庆祝母亲节?新论坛上星期曾访问六百名父母,子女行为中边一项最令佢地开心或担心?结论大家不妨参考。   一、最令父母开心系子女主动关心父母,与父母谈天。原来父母最开心系同佢地谈天唔系请佢地饮茶。   二、有好嘅品德和道德价值观。子女只要生性做人,父母已好开心,唔使发达买豪宅畀父母住。   三、子女能独立自主,唔使父母担心。原来只要养活自己,父母已经好开心。   父母最担心系乜嘢?排第一系滥药。作为子女只要滥药,已可伤透父母嘅心。第二系沉迷赌博。第三系经常唔返屋企。   原来令父母开心好简单,只要能做到前三项或戒掉后三项,你嘅父母已经好开心,要求一D都唔高,点解仲有咁多子女做唔到?! 愈接近升市尾声,投资者投入的资金反而愈多,结果将大部分利润输掉。

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曹仁超-2008/05/14-多灾多难   5月13日,周二。假期之后恒生指数回升489.6,收25552.75;成交808.38亿元。5月期指升590点,收25450点。长实(001)、和黄(013)、新地(016)、控(005)、恒生(011)、中移动(941)都有不俗升幅。   沪深三百指数跌1.36%,收3851.69。国寿跌4.7%、海螺水泥升5.5%、华新水泥涨停、云南白药亦涨停;上海汽车跌3.6%、一汽轿车跌4.4%、中石油跌3.8%。   中央政府下令关闭煤矿、化工厂、油井及天然气井,以减少地震影响,短期将刺激能源价格上升。   英国4月份CPI升3%(3月份升2.5%),系十三个月内最高,亦系第七个月超过英伦银行目标水平(2%)。由于4月房价回落,英镑可能继续减息。 内地将收紧建筑标准   美国最大豪宅建造公司Toll Brothers营业额第二季度下跌30%,至8.18亿美元,因需求减少及买家取消25%合约,平均每份合约值534000美元,较一年前跌26%(较上一季跌7.9%)。不过,该公司股价由今年1月1日至今上升17%,因投资者相信最恶劣日子快将过去。   花旗推介中海油田(2883),估计今年每股获利66.5仙,升22.8%,O二十点九倍,目标价16.9元。   四川汶川附近最受地震影响两大城市系成都及重庆。万科成都有十一个项目(三个已售,五个出售中),华润置地(1109)有四个,雅居乐(3383)、合景泰富(1813)、瑞安房地产(272)、新世界中国(917)、中渝置地(1224)等两大城市都有投资,未知所受影响如何。   四川地震死亡人数已超过一万,其中约五千人汶川,该区约80%房屋倒闭。随之而来系暴雨令道路进一步阻塞,令救援工作更困难。咁多房屋倒闭,理由系建筑方面冇加入防震措施。   地震之后,相信中央政府将进一步收紧建筑标准,只要抗震方面做得好,建筑物系可以承受十级大地震都唔倒塌,呢点可向结构工程师多作了解。中国唐山大地震之后,汶川地震仍有咁多房屋倒塌,令人唏嘘。   今年中国都算多灾多难,先有华南一带雪灾,然后系西藏暴动,接系地震,如再加上股灾、高通胀……。   美股完成3月17日至5月3日反弹后又会点?估计美国企业纯利今年上升8%,明年上升14%。从上述纯利升幅睇,美股现价只系合理,唔算高亦唔见得特别吸引,最大可能性系随业绩公布而作个别发展,有D股价上升,亦有D股价回落。金融股由过去underweight转为中立,相信最坏日子已过去,但唔少机构仍须集资,而且复苏需时。反而工业股可转为overweight,相信利淡因素已在股价上反映。商品价格自1999年起上升,但对全球通胀率(CPI)压力唔大,唔似七十年代及八十年代初期。呢次如非2002年起美元价转弱,CPI升幅相信更细。投资者毋须过分忧虑CPI进一步恶化(内地例外),比较上令人担心反而系信贷收缩所产生Spill-over效应。相信CPI升幅受控制后,唔排除今年第三季美国仍会减息半厘去刺激明年经济(如退税计划未能产生效果话)。相信美国正进入低利率、低GDP增长率及低CPI升幅期,一如今天日本。   今年5月CRB商品期货指数,如剔除油价及CPI上升因素,只及1974年高峰期56%。即系话除油价外,其它原材料价格由1974年至今系回落而非上升!商品价格指数2002年至今上升160%(但2002年指数为近三十年内最低)。农产品价格指数2003年至今平均升幅50%(1974至2002年农产品价格扣除通胀下跌75%)。除油价外,冇一种商品价格系真正较1974年高峰期更高!以金价为例,今年最高见1036美元,表面上较1975年1月850美元高出22%,但美元购买力由1974年12月至今平均每年失去5%。今天1035美元购买力相等于1975年335美元购买力,即金价过去二十三年其实系贬值60%,证明金并唔保值。今年唯一跑赢通胀商品系油价,今天126美元一桶相等于1980年53美元(当年系45美元一桶),升幅亦只有18%。 人民币或破六遏通胀   依家通胀率主要集中能源及食物价格上。粮食价格上升可刺激农产品生产上升,唔会成为长远问题,只要人类减少肉食、多吃植物类食品,已可令粮食价格回落。另一因素系减少玉米用作生物燃料,亦可令肉价回落。能源价格比较上麻烦D,需要较长时间才可建立替代性能源及节约能源产品。   最近八年能源及商品价格上升,背后理由系1980到2000年呢二十年能源及商品价格回落结果,今年相信已进入高潮期。   人民币温和升值、加息兼增加存款金率,却未能令人民相信政府打击通胀决心。4月份CPI上升8.5%,加上呢次四川汶川大地震,5月份中国CPI担心进一步上升,可能逼政府使用强硬手段,例如容许人民币再升9%或以上(即分析界所指「破六」行动)。如以欧罗计,人民币须再升值15%才合理;但系咁样会令中国过热经济迅速冷却。以中国家情况,GDP增长率如降至8%仍可接受,一旦低于8%,麻烦便大量涌现。CPI压力下,希望人行唔好采用过激金融政策,以及令中国GDP增长率急速下滑(尤其系奥运之后),导致经济面对Boom & Bust危机。   今年依赖低工资工业正由中国移去越南、柬埔寨、印度等国家,有小部分移向内陆。珠三角一带工业产品出口占中国总出口30%,根据瑞信分析员陶冬4月29日报告估计,约三分一工厂将三年内外移,所失去订单能否由其它唔太依赖廉价劳工制造业及内需所取代,例如计算机圆芯片、电子消费品、汽车等? 中国高科技出口难填补制造业  改革开放三十年,中国GDP上升六十八倍,但有七亿内陆中国人未能分享改革开放所带来好处。小胡上台后已努力平衡地区上不平衡,包括三农政策、税制合一(外资企业税率由15%升上25%,内资企业税率由35%降至25%)、支持中西部开发、大搞基建(例如青藏铁路)。2002年至今中国出口较高科技产品上升412%,至3478亿元人民币,或占2007年总出口28.5%,令中国GDP仍能保持11.9%速度上升。随出口退税减少(或取消),D依赖低劳工成本制造业去年下半年起逐渐外移,今年首季已见中国出口增长率大幅放缓,高科技产品出口近五年虽然急升,但似乎未能填补依赖低劳工成本行业产生衰退!上述情况1990年后日本出现,其后轮到台湾及南韩,1997年甚至东南亚国家,2008年起会否同样在中国出现,将决定中国经济会否出现Bust!   瑞银估计今年第二季至明年底美国住房售价仍会回落10%,而今年底失业率将上升到6%,美国经济复苏今年内出现机会唔大,所以今年3月17日至5月3日美股上升只系一次反弹,而非见底回升。《华盛顿邮报》╱ABC消费信心指数5月3日已跌至负46(上一周为负41),4月份该指数系负39、3月份是负31。Rasmussen消费者指数5月份为73.5(4月份75.4、3月份77.5);小商人信心指数4月份为76.1(3月份77.8)。上述指数都显示美国经济仍在恶化。   油价125美元(今年第一季平均油价98美元,去年第四季平均油价91美元),即能源开支占去美国人税后收入4.5%(去年第四季3.5%、2003年只占2%)。十年前油价每上升10美元可占去美国GDP 0.8%开支,今天油价每上升10美元只占去美国GDP 0.5%,即美国人承受高油价能力上升。   根据联储局Senior Loan Officer Opinion Survey(SLOOS)调查,4月份银行贷款标准系收紧而非放松。利率虽然下降,但借钱要求较前更紧,情况已同2001年接近(或1990年)。银行收紧银根,估计将令美国今年第一季GDP增长率减少1%,令第二季GDP增长率减少1.5%,以及令第三季GDP增长率减少2.8%。银行收紧银根已令美国今年第一季GDP只升0.6%,第二季估计只升0.8%(虽有退税刺激)。瑞银估计,今年美国GDP升幅只有0.9%,明年2%。   美国今年收支赤字占GDP收窄到3.8%,估计明年降至3%。美元价即使唔回升,亦不应再下跌。自从2001年格蛇发现通胀率唔再威胁美国经济后便一再减息,令美元下跌,系引发油价及商品价格上升最大因素。2001年1月至今年3月美指数跌幅超过40%,不过2008年3月至今已回升3%。瑞信分析员Andrew Garthwaite认为,随美国收支赤字收窄及下半年欧罗开始减息,相信美元价止跌回升,并推介控(005),估计系美元升值受惠机构。   ■重庆钢铁(1053)、东方电气(1072)、茂业国际(848)、福山国际能源(639)、湖南有色金属(2626)、中民控股(681)、宏华集团(196)、第一视频(082)、中国燃气(384)宣布停牌。
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曹仁超 2008-05-15 资本主义最崇高精神

  5月14日,周三。恒生指数低开,因内地股市回升,全日只跌19.29,收25533.48;但成交只有679亿元。5月期指升10点,收25460点。中石化(386)跌2.2%,成7.49元;电视广播(511)早段升11%,见48.35元,下午停牌,因有报道话大陆投资者入股。永隆(096)升3%,见145.5元,报道指5 月中可公布买家谁属;伍氏家族共占永隆53%股权。 资本主义丑陋但唔坏   沪深三百指数升3.22%,收3975.78。医药股、水泥股、钢铁股大升,银行股及金融股回落,电讯、石油及电力股亦全线下跌。大摩认为,地震对港股及A股影响应该好细。东方证券研究所副所长邓宏光认为,地震之后,年内加息似乎唔再可能。国泰君安农业分析师秦军话,四川系第三大肉类生产省(第一大猪肉供应省),地震之后全国肉价再走高机会存在。睇嚟分析界意见都几纷纭。   5月12日四川汶川发生七点八级地震,真系人间悲剧,内地公司纷纷解囊赈灾,发挥资本主义最崇高精神──即成功者回馈社会,又感到人间有温暖。历史早已证明,资本家较共产主义者更关心下层社会(全球捐助大部分来自资本家,而非信奉共产主义者)!   资本主义制度并非完美制度,佢首先承认人性系丑恶,因此需要法律去规范,才可达致公平竞争环境,再以道德理由去吸引成功资本家回馈社会。三十年改革开放政策后慨中国,大家都睇见内地成功资本家回馈社会慨行为。谁说资本家系丑陋慨?只要政府严格执法去对付无良资本家,以维护公平竞争环境,资本家成功后便纷纷回馈社会。资本主义虽然丑陋(ugly),但并唔坏(bad)。   大摩认为,虽然中国CPI短期展望欠佳,但相信今年下半年将进入退潮。2005年7月开始慨人民币升值,不但未能阻止外资流入,反而加快资金进入中国市场。一旦美元汇价稳定,可减慢人民币升值速度,反令资金流入中国速度减慢,因此建议减持东方航空(670)、南方航空(1055)、国航(753)及华晨汽车(1114);亦建议减持内房股如世茂(813)、雅居乐(3383)、碧桂园(2007);其次系思捷环球(330),因80%收益来自欧洲,而裕元(551)约有24%收益来自欧洲。至于受惠股应系中国外运(598),因48%收入系美元;冠捷科技(903)77%收入来自出口;比亚迪(1211)46%来自美元收益。   瑞银推介青岛啤酒(168),因中国已系全球最大啤酒消耗国,去年消耗三百八十一亿公升啤酒,并继续以每年6.2%嘅速度上升;今天中国人消耗啤酒量仍只及美国人三分一。内地啤酒市场最大销量系雪花啤,占整个市场18%;其次就系青岛,占13%;反观外国大品牌则占据大部分市场。换言之,华润旗下雪花品牌与青岛啤,未来市场占有率可进一步上升,即每年销量升幅应大于6.2%呢个平均数。   花旗叫大家要小心:去年10月至今年3月香港M减少4220亿元或6.6%(如只计港元M则减少5300亿元或14.2%),估计呢段日子有3340亿港元转为外币流走咗,上述因素令恒生指数回落三分一,以及令恒生国企指数回落47%。银行对股票经纪贷款由去年9月底嘅1390亿元下降至今年3月底180亿港元,证明呢段日子有大量资金由股票市场流走。最近一次美元减息四分一厘,但港元唔减息。从资金流向睇,相信3月18日至5月5日恒指由20572点升上26387点只系大跌市后慨反弹,其后随住中国及海外市场消息而升升跌跌,日后将跟随个别公司业绩公布而作调整,并建议减持东方航空、南方航空同国航。   瑞银认为,内地存款保证金率如超过17%(依家16.5%),对信贷市场有较大影响,因内地存款增长率达18%、贷款增长率13.5%。不过,内地经济已渐渐感受到存款保证金率上升慨压力。地震之后水泥股被炒起,瑞银认为系过度反应。   麦格理认为,熊市已经形成,最恶劣日子并未过去,响美国经济走向低增长大前提下,亚洲区股市现价唔可以话便宜。   美国联储局计划改变过去格蛇慨作风(即任由资产泡沫膨胀、爆破,只喺爆破后才出手挽救),改为响资产泡沫形成时已出手刺破!上述策略讲就易做就难。例如家吓面对油价泡沫,贝南奇又可以做D乜?美国过去二百五十年发展史,都系泡沫一个接一个形成、爆破,响过程中大部分投资者损失惨重,但孕育出今天慨美国大企业。   我老曹1967年到社会做事至今四十年,亦见到香港出现唔少泡沫形成、爆破,喺过程中虽有唔少投资者损失惨重,同时孕育出今天香港慨大企业;反之,喺泡沫形成初期已刺破它,政府过分干预市场,反而不妙。资本主义精神:成功者上天堂,失败者下地狱! 高油价迫使美国人节约用油  油价升穿120美元以后,已见到美国人首次节约用油;反之,中国及印尼等国家政府人为地压低零售汽油价,未见减省情况出现。印尼政府补贴今年已达120亿美元,相信好快顶唔顺。中国政府则唔批准石油股加汽油价,令中石油(857)、中石化等一边赚钱一边蚀本,相信最终亦要接受市场价,到时全球油价才可止升回落。   周二贝南奇承认依家金融市场动荡只系减少咗,而非恢复正常。去年8月至今,响各国央行努力协助下,已减轻银行及大投资机构所面对慨信贷萎缩,家阵总算平静下来,部分已见改善,但未返回正常,例如伦敦同业拆放利率仍然偏高。去年8月至今各国央行慨行动,系咪已阻止一次1930年代式经济萧条出现,抑或走上九十年代日本银行之路?虽然日本经济避免陷入萧条,但过去十八年日本经济却系半死不活,情况有如高血压患者,如不改变生活习惯,到爆血管后才急救,便医番都残废。日本、台湾就系现成例子。香港1997年第三季经济亦爆咗血管,2003年下半年嘅自由行、CEPA等因素,叫做医番好香港经济,不过亦走上贫富两极化,1997年前香港经济繁荣人人共享慨情况再冇出现。   见人所未见(See what others don't see),搵出群众曲解慨项目。例如1997年7月1日香港特区政府推出八万五房屋政策,以及2003年9月慨孙九招。利用群众盲点进出物业市场者,依家已赚到盘满钵满。 不吃眼前亏非君子   今天油价同食物价格仍在上升,但价格已偏离长期趋势(三十八年来)25-30%。River front Investment Group嘅Rod Smyth认为,未来五年美国CPI每年升幅只有3%,而非一般人估计慨6%。该集团另一分析员Michael Jones更直接了当,话眼前商品价格已偏高,宜减持资源股而非增持。上述言论同罗杰斯背道而驰,你信边个?群众往往由一个极端走向另一极端,不然油价亦无法喺十年内上升十二倍,依家油价已偏离长期趋势40%。趋势系你慨朋友(The trend is your friend)。趋势形成时加入,趋势结束后退出。大部分趋势可维持三年、五年或七年,趋势一旦有七年历史时便得小心,虽然部分趋势可维持十一年、十三年、17年甚至十九年,只系比较上少(上述数字都系质数)。   好多人以为赚大钱必须冒高风险(富向险中求),事实刚刚相反,风险与报酬并唔系常常挂钩,而系要明白「价值」所在。例如2001年美国开始减息时持有黄金、资源股、澳元及加元,当年上述投资风险唔大;近日美元减息周期已近尾声,今天投资黄金、资源股、澳元及加元未来报酬有几多?由2002年至今美元已下跌七年(各位仲记得七只肥牛慨故事咩?),今天资产净值1元慨工业股,市价只卖0.5元,你买入后可能再跌至0.35元而吃咗眼前亏,只要捱过困难期,或迟或早佢又会返回合理价值1元或以上。如以0.5元买入,日后可获利 100%;如能喺0.35元买入、获利200%。唔少人话君子不吃眼前亏,我老曹经验系不吃眼前亏者非君子!   美国细价股指数罗素二千指数技术上睇走势已出现复苏讯号,今天叫人留意细价股,似乎同一般人想法背驰。阁下又点睇?   次按危机出现,对造船业而言系打击,因大量造船订单被取消,估计数目达二百五十艘,或占10%总订单量。过去基于未来新船供应量达二千五百六十一艘,而认为未来三年运费可下跌56%;今年却因订单大量被取消而须重新评估。彭博干货船租指数今年已急升到五个月高点,只较去年11月13日高点略低7.3%,波罗的海干货轮指数亦因在建干货轮减少21%而急升;再加上钢材价格今年1月至今上升47%,令去年第四季一度睇淡慨航运股今年升幅好大。世事变化之大于兹可见。   邵氏兄弟(080)、电视广播(511)、中国星集团(326)、豊采多媒体(764)、先来国际(933)停牌。
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2008-05-17 三七分法免走極端   5月16日,周五。恒生指數升105.15,收25618.86;成交796.5億元。5月期指高水,升169點,收25669點。新地(016)跌1.7%,收133.8元。   滬深三百指數跌0.3%,收3936.12。   香港第一季GDP升7.1%,表現較大部分分析員估計好。   美林估計,今年美國CPI升幅達4.7%(2007年3.4%),相信美元減息告一段落。英國面對通脹壓力,相信英鎊減息空間亦十分細。 白米炒一輪又回落   米價開始回落,巴基斯坦宣布批准一百萬公噸白米出口,因國內需求已獲滿足。米價本周跌幅達14%,7月期貨成19.32美元一百磅(4月24日成 25.07美元一百磅)。印度亦計劃再次批准食米出口,因今年可能大豐收。會否一如小麥,白米炒一輪後又回落?依家似乎只有玉米價才能保持持久嘅上升趨勢。   期貨市場唔易賺錢,尤其係農產品市場,因需求十分穩定,但供應則千變萬化。七十年代大馬糖王曾在糖市場賺大錢;反之,怡和洋行 1974年去夏威夷收購蔗田,事後卻損失慘重。我老曹1971年曾跟日本人學陰陽燭走勢,利用學番嚟嘅三腳貓功夫去炒日本紅豆,剛巧遇上中國紅豆有蟲蛀,日本宣布禁止中國紅豆入境,令日本紅豆市場連續兩星期漲停板,我老曹5萬元投資就在漲停板下因無法平倉而全軍盡墨,其後該期貨公司(國家商品期貨公司)亦宣布破產退出市場。   第二次係1979年曾用10萬元炒期金。我老曹已忘記當年卡達總統唔知宣布咗D乜嘢,令金價連續五天跌停板。我老曹當年係黃金好友,可惜與別人合份投資,另一拍檔卻怕得要死,決定止蝕離場,10萬元所剩無幾;其後金價由365美元一盎斯在三個月內狂升至850美元,我老曹不但賺唔到錢,仲輸咗9萬多元(當年我老曹只有100萬元身家,卻在五天內咋一聲冇咗10%)。   第三次因為有朋友到期貨公司做事,極力游說我老曹投資20萬元由佢揸盤。有一次馬來西亞暴雨成災,佢替我老曹揸重橡膠,認為呢次冇死;點知呢次雨災好快便水退,人人爭沽,佢因為賣唔切,一星期後還番1萬元畀我老曹,並同我老曹講鎖你,20萬元投資已失去十幾萬元。   唔知係我老曹冇期貨命還是其他原因,我老曹從此唔再涉足商品期貨,2001年揸金都係揸實金,唔再揸期金。   去年唔係有人公開睇好糖價嗎?今年又點?今年2月唔係有人睇好小麥價嗎?最近又如何?至於大米踏入本周又係有跌冇升。期貨真係唔易玩也! 賺錢同高深教育無關   瑞銀統計,在本港流通嘅內地銀行股市值將由目前1270億美元到2010年上升到3620億美元。例如交通銀行(3328)2008年底有47%股份可流通,包括19%由滙控(005)持有;中國銀行(3988)2008年底H股流通量由佔總股數10%上升到20.9%;建設銀行(939)則由 17.7%上升到27.9%。明年建行H股佔67.4%全部可流通、中信銀行加添2.3%……。2009年之後,在本港上市嘅內地銀行無論在A股同H股市場皆變成全流通,即100%股份可在A股或H股市場買賣。   非流通股變成全流通股,不但A股市場有壓力,H股市場亦一樣有壓力。由於H股股價只反映公司價值而非供求因素,因此壓力冇A股市場咁大。   花旗推介長實(001),估計今年每股獲利7.31元,減少24.8%,O十六點八倍,目標價140.81元。   1968年我老曹剛入行之時,對股票其實一竅不通。第一隻買入嘅股票叫城市酒店(即持有文華酒店業務嘅公司)。當年並非睇好佢,只係自己只有5000多元身家,唯一可以買嘅股份就係該公司,因其他上市公司股份市值都在5000元以上,買唔起。至於點樣將5000元本金在五年內(1972年)變成50萬元?我老曹亦記唔起矣。並唔係自己較別人聰明,亦非我老曹曾接受高深教育,而係剛剛趕上香港股票市場最大嘅一個牛市,恒生指數1970年由100點升到 1973年3月1774點。當年認識一位十分有分量嘅股票分析員就係森池兄,佢响英資證券公司打工,曉分析,因此曉驚。1972年底森池兄同我老曹同時睇淡,在1972年底恒生指數1100點便沽清貨,然後雙雙睇住1973年1月至3月恒生指數由1100點升到1774點。   由此證明,賺錢同高深教育並無關係。我老曹揸住5000元賺到50萬元理由係無知,人炒自己又炒,呢段日子相信激死唔少有學識之士。認識森池兄之後,我老曹曉驚,反而賺少60%,不過亦因此避過1973年3月至74年7月嘅大跌市。1974年7月恒生指數回落到450點附近,我老曹以為見底,加上當年我老曹唔識揀股(stock-picking),決定買入當年炒股和記企業(今天和黃〔013〕前身),而森池兄則選太古地產(即今天太古〔019〕前身)。我老曹將 50萬元分五次入市,由7元開始、6元、5元、4元、3元每次投入10萬元左右買入和記股份,結果揸咗十萬股和記,然後睇住佢跌到每股1.1元,全副身家只值11萬元(其後更知道和記企業面臨破產危機);反之,森池兄所選嘅太古地產因仍派高息,所以跌幅唔大,損失十分有限。呢一役教曉我老曹要做好資料分析,1974年底我老曹失業後便加入《信報》,1975年起便痛下苦功鑽研投資技巧,唔再盲目相信運氣,開始作理性分析。今天我老曹嘅投資策略有:一、止蝕唔止賺;二、有智慧不如趁勢;三、溝上唔溝落,都係响當年學曉,一直沿用到今天。亦有D情況,有些股份回落15%止蝕後,便掉頭上升,止蝕變成錯誤決定。不過,人生充滿矛盾及無奈,在整個人生過程中,犯錯係免不了。 成功背後是冗長乏味的工作  我老曹今年快六十歲,從事投資已四十年,雖然唔敢誇口「master of the market」,但總算明白乜嘢係「投資」。順勢之時,錢真係會自己流入你袋;反之,逆勢之時,無論你幾努力,結果一樣輸多少。漸漸明白「謀事在人,成事在天」嘅道理,人算不如天算,唔怕你機關算盡,你係鬥唔過個天嘅。   大部分成功者嘅性格都係嚴守紀律,唔任意妄為,同時持之以恒、唔冒大風險。獲少利之時學曉咬住唔放。大部分成功故事背後,都係冗長及乏味嘅工作,而非投機倒把嘅結果。如能養成獨立思考的習慣,以及培養出同群眾持相反意見嘅勇氣,你已成功咗一半。   其後我老曹認識郭得勝先生,佢教曉我老曹「三七分」,即睇好之時70%股份、30%現金,睇淡之時70%現金、30%股份,做人唔好太極端。之後遇上1982年北京宣布1997年收回香港主權,我老曹便開始採用佢嘅「三七分」法,把30%資金投資海外、70%留在香港;到1997年改為70%投資海外、30%投資香港;2003年才把70%資金投資香港、30%仍留在海外。去年10月改揸70%現金、30%股票。呢招「三七分」法十分好用,不但避免自己諗法走向極端,同時為我老曹帶來唔少財富。   去年8月至今為止,聯儲局透過減息及壓低美元滙價,令美國經濟冇陷入衰退(指連續兩季GDP負增長)。要出現官方所謂衰退,美國失業率必須升到6%或以上,即未來最少要多一百五十萬人失業才行。上述情況好難在美國出現,因為能夠在短期內出現大量失業嘅只有製造業,但今天美國製造業人口並唔多,至於其他行業好難一次過出現一百五十萬人在短期內失業,所以理論上美國係很難出現經濟衰退嘅。反之,中國仍是製造業為主嘅經濟,出現GDP增長率急速下滑嘅機會仍然存在。 美國經濟有機會半死不活   另一問題係:美國會否出現半死不活嘅經濟情況?機會又似乎幾大。至今為止,美國經濟仍有好多問題有待解決。今年3月17日股市低潮係市場驚住衰退出現而作出過敏反應,依家愈來愈多人認同衰退唔會出現,但股市已完成反彈。前景展望似乎好也好不了、壞也壞不了,未來股市進入上落市機會最大。   上述情況同樣在歐洲出現,德國同法國較好,西班牙同意大利最差;2008年歐羅區GDP仍可保持增長,但並非高增長。   當歐美兩地GDP同時陷入低增長率後,中國GDP增長率又如何?如由今年首季10.6%回落到年底8%係可以接受嘅;如低於8%,問題便會浮現。
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投资者日记 [曹仁超] 2008 05 13大尾巴作怪 5月12日,周一。国家统计局宣布4月份CPI上升8.5%。人行宣布5月20日起上调金融机构人民币存款准备金率0.5%,至16.5%,此乃今年内第四度上调。   沪深三百指数今天升26点,收3904.92,睇嚟技术反弹仍在进行中。   中国今年4月私家车销量较去年同期上升8%,至四十三万九千二百七十九架,系三十五个月内首次升幅单位数。5月份劳动节假期估计销量可回升,不过内地汽车制造股嘅高峰期已过去。 国际金融中心热   《21世纪经济报道》透露,北京市委已正式下发「关于促进首都金融业发展意见」。睇嚟内地除上海、深圳外,天津及北京亦有意成为全国(或区域)金融中心。   中国最先嘅金融市场响深圳开始。1990年代上海开发浦东时,提出建设国际金融中心口号,并获国务院认可,其后深圳、天津以至西安,都提出要成为区域金融中心。中央响呢个问题上一直未表态,即唯一获国务院认可嘅只有上海。呢次由北京市提出,上述问题又火热起来,会否一下子响全国各大城市都出现国际金融中心热?   花旗推介远洋地产(3377),估计今年每股获利55.8仙,升2.2%,O十点九倍,目标价10.22元;中化化肥(297)今年估计每股获利32仙,升48.4%,O十九点一倍,目标价7.6元。   3月份VIX指数严重超卖后,大市出现反弹;到5月VIX已迅速返回正常水平,即拋空者已完成补仓。恒指由5月5日至今下跌速度亦几急;标普五百指数走势系头肩顶破颈线(1430点)下跌后嘅反弹,响接近200天线水平反弹完成。 三大股市港股最弱   受到「Sell in May」影响,道指由5月2日13132点开始回落,不过由今年3月10日开始所形成嘅上升轨至今未破(除非12700点失守);反之,恒指虽然由5月5日26387点才开始回落,第一天(5月5日)已跌穿上升轨支持位,上周五收市指数25063点。沪深三百指数虽然由5月6日4075点回落,至今仲系上落市,即三大股市中以港股最弱。   债券大王格罗斯认为,3月份开始嘅上升市只系熊市反弹,认为「最恶劣日子已过去」嘅言论系唔成熟嘅。美国第五大建筑公司K Bhome创办人Eli Broad响比华利山Milken Institute Conference话,美国有大量未售出嘅住宅,需要三到四年才能完成清理,佢唔认为美国楼价已见底!虽然高盛证券CEO Lloyd Blankfein及基金界泰斗麦朴思认为最恶劣日子已经过去,但世界银行前主席James Wolfensohrn就唔同意,并认为次按市场亏损最终将达到1万亿美元,IMF估计亏损可达9450亿美元。   上周三CDX.IG 10指数(代表一篮子投资级CDS)出现大波动,系4月8日以来最大一次,睇嚟麻烦又再开始。CDS(Credit-default swaps)在2000年规模只有1万亿美元,近年发展成为62万亿美元嘅市场,成为投机者资金最主要来源。上述产品1990年代中出现,在二十一世纪迅速发展贝尔斯登、MBIA、Ambac、Countrywide Financial公司出事后,相信CDS市场自去年8月起进入萎缩期,因投资银行、保险公司都在拋售CDS。响咁嘅情况下,相信短期内美国股市唔会出现牛市。   美国财长保尔森、JP摩根大通主席Dimon都认为,次按危机已经过去。记得2001年3月科网股分析界权威Macro Mavens亦认为纳指已完成跌幅,但2001年3月至02年10月纳指却再跌50%。达官贵人往往高兴得太早、醒觉得太迟!   4月份美国申请破产保护令嘅公司高达五千一百七十三宗,较去年同期升49%!美国经济学家威廉.邓克伯格表示,响经济增长期只能勉强维持生存嘅公司,喺经济低迷期往往被市场踢出局,呢个正系依家所见到嘅情况。去年8月开始嘅次按危机,正逐渐对美国小型企业构成打击。   中国商务部研究院研究员梅新育指出,次按危机对中国经济影响正在扩大,小心海外机构投资者大举拋售在华资产,将资金调回母国。此举可令人民币不升反跌(上周三曾一度急跌,暗示投资及贸易流出现变化)。商品价格上升,加上中国自然资源有限,已引发通胀经济,令中国资本市场见顶,引发投资者拋售。   中国国际金融公司首席经济学家哈继铭认为,次按危机对中国经济嘅影响正在浮现;去年规模以上工业企业嘅利润升幅只有36.7%(上半年43%),今年首两个月更只有16.5%。小心今年下半年进入单位数字升幅。   美国GDP增长率每下降1个百分点,中国出口增长率便下降5.2个百分点。如美国今年GDP只升0.5%,中国今年出口升幅将较去年减少8.8个百分点。谢国忠认为,中国仍系一个靠出口带动型经济,经济核心仍系出口,通过国家体制投资公路、桥梁、电厂等去支持出口竞争力。如出口量减少,其它投资亦将慢下来。   欧罗区内德国经济仍保持良好,但西班牙已进入衰退,意大利到达衰退边缘,法国消费也大幅放缓。德国42%出口到欧罗其它国家,例如西班牙占德国总出口7%,担心最终连德国亦无法保持GDP增长。   OECD国家因担心次按危机而纷纷减息,但新兴市场如中国、俄罗斯、印度等因担心通胀而纷纷加息,主要系油价同食物价格大升。睇嚟新一轮风暴喺5月形成中。上周五油价见126美元一桶,喺油价创新高环境下,财富由OECD国家大量移到中东产油国。九年前油价10美元,今天高盛证券预测油价五年内见200 美元,因为今天不但OECD国家需要石油,中国同印度亦需要,结果油价愈抢愈高。   点解大部分投资者皆输钱?来自Vantage Consulting firm嘅Mark Finn研究所得,就系追热门投资项目嘅代价,以及忽略基础分析。   Gary Hirst博士由1991年起利用计算机去分析技术分析系统,例如猜测指数(Stochastics)、RSI、波浪理论(Elliot Wave)等,结果却令人失望。   长远而言,真正出色投资者只占20%!呢20%表现出色嘅投资者中,只有3%能够透过投资致富,即一百个投资者中只有二十个跑赢大市,响上落市中能致富者只占3%。大部分富有者系透过经营本业(例如本港地产商、厂商、零售商等),只有极少数系透过投资致富。 愈近升市尾声投入愈多   即使喺上升市中(例如美国1982到2007年),80%投资者仍跑输大市,其中理由系因为「大尾巴」(fat tails)理论。即系愈接近升市尾声,你投入嘅资金反而愈多,结果将大部分利润输掉。例如1982年用10万元开始,要赢几多次才变成20万元?再赢几多次才变成40万、80万、160万、320万元、640万、1280万元?只要输两次、每次损失50%,你便变回只有320万元!你嘅投资愈成功,你嘅尾巴便愈大,只要输一次,你嘅损失便十分惊人!几多香港人响1997至2007年失去由1967至97年所赚得嘅一切?!又有几多人响去年10月到今年3 月内失去2003年4月到07年10月所获嘅利润?上述都系「大尾巴」在作怪!   何况香港1997年起、美国2000年起,股市已变得十分周期性(cyclical),令买入后持有(buy and hold)者唔易赚钱,只有低买、高卖者才可。可惜80%投资者却系高买低卖!投资者往往响股市大旺市时入货、股市低潮时减持。 子女主动关心父母好过请饮茶  母亲节过去了,做子女嘅点样庆祝母亲节?新论坛上星期曾访问六百名父母,子女行为中边一项最令佢地开心或担心?结论大家不妨参考。   一、最令父母开心系子女主动关心父母,与父母谈天。原来父母最开心系同佢地谈天唔系请佢地饮茶。   二、有好嘅品德和道德价值观。子女只要生性做人,父母已好开心,唔使发达买豪宅畀父母住。   三、子女能独立自主,唔使父母担心。原来只要养活自己,父母已经好开心。   父母最担心系乜嘢?排第一系滥药。作为子女只要滥药,已可伤透父母嘅心。第二系沉迷赌博。第三系经常唔返屋企。   原来令父母开心好简单,只要能做到前三项或戒掉后三项,你嘅父母已经好开心,要求一D都唔高,点解仲有咁多子女做唔到?! 愈接近升市尾声,投资者投入的资金反而愈多,结果将大部分利润输掉。
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投资者日记 [曹仁超] 2008 05 14多灾多难   5月13日,周二。假期之后恒生指数回升489.6,收25552.75;成交808.38亿元。5月期指升590点,收25450点。长实(001)、和黄(013)、新地(016)、控(005)、恒生(011)、中移动(941)都有不俗升幅。   沪深三百指数跌1.36%,收3851.69。国寿跌4.7%、海螺水泥升5.5%、华新水泥涨停、云南白药亦涨停;上海汽车跌3.6%、一汽轿车跌4.4%、中石油跌3.8%。   中央政府下令关闭煤矿、化工厂、油井及天然气井,以减少地震影响,短期将刺激能源价格上升。   英国4月份CPI升3%(3月份升2.5%),系十三个月内最高,亦系第七个月超过英伦银行?目标水平(2%)。由于4月房价回落,英镑可能继续减息。 内地将收紧建筑标准   美国最大豪宅建造公司Toll Brothers营业额第二季度下跌30%,至8.18亿美元,因需求减少及买家取消25%合约,平均每份合约值534000美元,较一年前跌26%(较上一季跌7.9%)。不过,该公司股价由今年1月1日至今上升17%,因投资者相信最恶劣日子快将过去。   花旗推介中海油田(2883),估计今年每股获利66.5仙,升22.8%,O二十点九倍,目标价16.9元。   四川汶川附近最受地震影响?两大城市系成都及重庆。万科成都有十一个项目(三个已售,五个出售中),华润置地(1109)有四个,雅居乐(3383)、合景泰富(1813)、瑞安房地产(272)、新世界中国(917)、中渝置地(1224)等?两大城市都有投资,未知所受影响如何。   四川地震死亡人数已超过一万,其中约五千人?汶川,该区约80%房屋倒闭。随之而来系暴雨令道路进一步阻塞,令救援工作更困难。咁多房屋倒闭,理由系建筑方面冇加入防震措施。   地震之后,相信中央政府将进一步收紧建筑标准,只要抗震方面做得好,建筑物系可以承受十级大地震都唔倒塌,呢点可向结构工程师多作了解。中国唐山大地震之后,汶川地震仍有咁多房屋倒塌,令人唏嘘。   今年中国都算多灾多难,先有华南一带雪灾,然后系西藏暴动,接系地震,如再加上股灾、高通胀……。   美股完成3月17日至5月3日?反弹后又会点?估计美国企业纯利今年上升8%,明年上升14%。从上述纯利升幅睇,美股现价只系合理,唔算高亦唔见得特别吸引,最大可能性系随业绩公布而作个别发展,有D股价上升,亦有D股价回落。金融股由过去underweight转为中立,相信最坏日子已过去,但唔少机构仍须集资,而且复苏需时。反而工业股可转为overweight,相信利淡因素已在股价上反映。商品价格自1999年起上升,但对全球通胀率(CPI)压力唔大,唔似七十年代及八十年代初期。呢次如非2002年起美元价转弱,CPI升幅相信更细。投资者毋须过分忧虑CPI进一步恶化(内地例外),比较上令人担心反而系信贷收缩所产生?Spill-over效应。相信CPI升幅受控制后,唔排除今年第三季美国仍会减息半厘去刺激明年经济(如退税计划未能产生效果?话)。相信美国正进入低利率、低GDP增长率及低CPI升幅期,一如今天日本。   今年5月CRB商品期货指数,如剔除油价及CPI上升因素,只及1974年高峰期56%。即系话除油价外,其它原材料价格由1974年至今系回落而非上升!商品价格指数2002年至今上升160%(但2002年指数为近三十年内最低)。农产品价格指数2003年至今平均升幅50%(1974至2002年农产品价格扣除通胀下跌75%)。除油价外,冇一种商品价格系真正较1974年高峰期更高!以金价为例,今年最高见1036美元,表面上较1975年1月850美元高出22%,但美元购买力由1974年12月至今平均每年失去5%。今天1035美元?购买力相等于1975年335美元?购买力,即金价过去二十三年其实系贬值60%,证明金并唔保值。今年唯一跑赢通胀?商品系油价,今天126美元一桶相等于1980年?53美元(当年系45美元一桶),升幅亦只有18%。 人民币或破六遏通胀   依家通胀率主要集中?能源及食物价格上。粮食价格上升可刺激农产品生产上升,唔会成为长远问题,只要人类减少肉食、多吃植物类食品,已可令粮食价格回落。另一因素系减少玉米用作生物燃料,亦可令肉价回落。能源价格比较上麻烦D,需要较长时间才可建立替代性能源及节约能源产品。   最近八年能源及商品价格上升,背后理由系1980到2000年呢二十年能源及商品价格回落?结果,今年相信已进入高潮期。   人民币温和升值、加息兼增加存款金率,却未能令人民相信政府打击通胀?决心。4月份CPI上升8.5%,加上呢次四川汶川大地震,5月份中国CPI担心进一步上升,可能逼政府使用强硬手段,例如容许人民币再升9%或以上(即分析界所指?「破六」行动)。如以欧罗计,人民币须再升值15%才合理;但系咁样会令中国?过热经济迅速冷却。以中国家情况,GDP增长率如降至8%仍可接受,一旦低于8%,麻烦便大量涌现。CPI压力下,希望人行唔好采用过激?金融政策,以及令中国GDP增长率急速下滑(尤其系奥运之后),导致经济面对Boom & Bust危机。   今年依赖低工资?工业正由中国移去越南、柬埔寨、印度等国家,有小部分移向内陆。珠三角一带工业产品出口占中国总出口30%,根据瑞信分析员陶冬4月29日报告估计,约三分一工厂将?三年内外移,所失去?订单能否由其它唔太依赖廉价劳工?制造业及内需所取代,例如计算机圆芯片、电子消费品、汽车等? 中国高科技出口难填补制造业  改革开放三十年,中国GDP上升六十八倍,但有七亿内陆中国人未能分享改革开放所带来?好处。小胡上台后已努力平衡地区上?不平衡,包括三农政策、税制合一(外资企业税率由15%升上25%,内资企业税率由35%降至25%)、支持中西部开发、大搞基建(例如青藏铁路)。2002年至今中国出口较高科技产品上升412%,至3478亿元人民币,或占2007年总出口28.5%,令中国GDP仍能保持11.9%速度上升。随出口退税减少(或取消),?D依赖低劳工成本?制造业去年下半年起逐渐外移,今年首季已见中国出口增长率大幅放缓,高科技产品出口近五年虽然急升,但似乎未能填补依赖低劳工成本行业产生?衰退!上述情况1990年后?日本出现,其后轮到台湾及南韩,1997年甚至东南亚国家,2008年起会否同样在中国出现,将决定中国经济会否出现Bust!   瑞银估计今年第二季至明年底美国住房售价仍会回落10%,而今年底失业率将上升到6%,美国经济复苏今年内出现机会唔大,所以今年3月17日至5月3日美股上升只系一次反弹,而非见底回升。《华盛顿邮报》╱ABC消费信心指数5月3日已跌至负46(上一周为负41),4月份该指数系负39、3月份是负31。Rasmussen消费者指数5月份为73.5(4月份75.4、3月份77.5);小商人信心指数4月份为76.1(3月份77.8)。上述指数都显示美国经济仍在恶化。   油价125美元(今年第一季平均油价98美元,去年第四季平均油价91美元),即能源开支占去美国人税后收入4.5%(去年第四季3.5%、2003年只占2%)。十年前油价每上升10美元可占去美国GDP 0.8%开支,今天油价每上升10美元只占去美国GDP 0.5%,即美国人承受高油价?能力上升?。   根据联储局Senior Loan Officer Opinion Survey(SLOOS)调查,4月份银行贷款标准系收紧?而非放松?。利率虽然下降,但借钱要求较前更紧,情况已同2001年接近(或1990年)。银行收紧银根,估计将令美国今年第一季GDP增长率减少1%,令第二季GDP增长率减少1.5%,以及令第三季GDP增长率减少2.8%。银行收紧银根已令美国今年第一季GDP只升0.6%,第二季估计只升0.8%(虽有退税刺激)。瑞银估计,今年美国GDP升幅只有0.9%,明年2%。   美国今年收支赤字占GDP收窄到3.8%,估计明年降至3%。美元价即使唔回升,亦不应再下跌。自从2001年格蛇发现通胀率唔再威胁美国经济后便一再减息,令美元下跌,系引发油价及商品价格上升?最大因素。2001年1月至今年3月美指数跌幅超过40%,不过2008年3月至今已回升3%。瑞信分析员Andrew Garthwaite认为,随美国收支赤字收窄及下半年欧罗开始减息,相信美元价止跌回升,并推介控(005),估计系美元升值?受惠机构。   ■重庆钢铁(1053)、东方电气(1072)、茂业国际(848)、福山国际能源(639)、湖南有色金属(2626)、中民控股(681)、宏华集团(196)、第一视频(082)、中国燃气(384)宣布停牌。
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投资者日记 [曹仁超] 2008 05 16商品市场 散户禁足   5月15日,周四。今天恒生指数又一次低开高收,收市指数跌19.77,收25513.71;成交801.5亿元。5月期指升40点,收25500点。相信港股步入牛皮市。   今年4月恒生指数升12.72%,系亚洲中表现最出色;反之,3月份被十分睇好?台湾加权指数只升4.67%,雅加达更跌5.83%,最差系菲律宾跌7.87%。台湾CPI上升3.86%,令新ZF5月20日上台后必须收紧银根,因为近期油价上升,而ZF呢方面渐渐控制唔住,希望同大陆加强联系后,可令6月份台湾经济好番D。 明知灯系火唔使周围扑   有时明知灯系火,唔使周围扑!3月份有几多人弃港股而睇好台湾股市,结果4月份亚太区股市表现最出色系港股,有时真系……。   自去年8月联储局积极响应次按危机,令美股3月17日起回升。踏入5月,VIX指数已大幅回落到60天移动平均数之下,代表反弹完成,进入个别发展格局,股价将随个别业绩公布而作调整。   中国地震对保险股影响系点?一时间好难分析。相信平保(2318)所受影响甚微,国寿(2628)亦一样,因为小镇人口好少有购买保险?习惯,反而刺激往后日子中国人买保险?意识。   高盛证券认为,地震对内房股影响较大,建议减持中国海外(688)、远洋地产(3377)、SOHO中国(410)及富力地产(2777),因为地震令内地买楼人士情绪低落,影响今年第二季及第三季?买楼欲望。   Credit Agricole认为,中国未来入口将减少,因通胀压力上升及消费欲望下降,令中国经济步入软陆期,进一步令固定投资减慢。4月份零售数字升22%,表面上睇几好,但扣除CPI因素,升幅只有13.5%;睇中国消费市场亦步入放缓期。   沪深三百指数今天跌0.7%,收3948.09。 细价股必须精挑细研   花旗集团推介和黄(013),估计今年每股获利2.65元,下跌63.1%,未来O二十九点八倍,明年纯利可回升至每股4.49元,上升69.3%,O17点六倍;投资者可利用今年纯利回落期作收集,目标价90元。腾讯控股(700)今年每股获利1.218元,上升34.2%,O四17点七倍,目标价75元。中海石化(3983)估计今年每股获利36.6仙,上升16.1%,O十点九倍,目标6.2元。建滔(148)今年每股获利3.77元,上升16.8%,O九点一倍,目标价44.9元;建滔积层板(1888)估计今年每股获利68仙,上升11.7%,O八点三倍,目标价6.4元。   去年8月次按危机影响下,联储局决定利用减息去压低美元价,结果引发全球通胀去抵销楼价下跌压力,上述策略系咪可行?Kessier公司投资专家Robert Kessier(佢负责为有银士管理投资)研究过去三十年情况,例如1981-82年?次大幅减息、1990至92年减息3厘、2001至03年减息5.25厘,以及呢次由旧年9月至今减息3.25厘。减息虽可令股市上升,但经济却需要更长日子才能复元。呢一次减息行动令汽油及食物价格上升,已令通用汽车股价较去年高价下跌超过50%,加上楼价回落令信贷收紧,引发金融业出现巨额亏损,上述连联储局亦无能为力。何况1980年代、1990年代美国人仍有较高储蓄率及流动资产,呢一次却欠缺储蓄及好少流动资产,一直过分依赖信贷去维持消费。佢认为,呢次美国经济不能单凭减息及压低美元价就可复苏;呢次的确同过去几次唔同。   罗素二千指数由3月份起形成上升轨,踏入5月细价股更有较出色表现;点样从中搵出the good、the ugly而唔会买入the bad股份?必须精挑细研,认真唔容易玩。   格蛇认为,今年美国经济正陷入温和衰退期?中间,并认为下半年美国经济将继续呆滞不前,而信贷危机仍未过去,未来GDP增长率可能接近零,直到美国房价稳定落为止。《华尔街日报》调查五十五位经济学家意见,佢地相信今年第二季GDP增长率只有0.1%,只有21%认为房价今年内见底,67%认为明年才见底,12%认为要到2010年。   4月份美国CPI只升0.2%(3月份升0.3%),但能源及食物价格仍上升。例如天然气售价升4.8%,虽然4月份汽油价格已下跌2%(但5月份已回升)。   前列根总统经济顾问、现任哈佛大学教授及美国国家经济研究局主席费尔德斯坦认为,今年同明年美国经济仍将逐步下滑,即使利率已由5.25厘回落到2厘。   IMF今年4月份报告亦认为,美国经济将继续放缓,并一直维持到明年。   凯恩斯名句:“There is nothing so disastrous as a rational investment policy in an irrational world.”(一个非理性世界作理性投资系灾难)。全球超过十亿人口以每天少于1美元去维持生活,其中80%开支用于食物上;美国却用玉米去生产生物燃料供汽车用,令玉米价格大升,推高禽畜肉价,跟住系小麦价,然后系米价。根据联合国报告,要用二百三十二公斤玉米才能生产五十公升乙醇;二百三十二公斤玉米足够贫穷国家一个孩子一年食粮!今年全球20%玉米产量用作生产乙醇,到2015年将有45%玉米用作生产乙醇。   不但如此,我地需要三万三千立方呎天然气才能生产一吨阿摩尼亚,然后转化为化肥,上述肥料却完全可利用禽畜粪便取代;反之,禽畜粪便不加处理却污染大自然。世界就系咁荒谬!   根据高盛证券估计,生产一桶乙醇以依家市价计需80美元玉米、145美元小麦或230美元大豆;反之,巴西用蔗糖生产乙醇成本只系35美元一桶。点解唔向巴西入口乙醇,而须自行高价生产?美国生物燃料政策?欧盟亦获通过,即欧洲将继美国之后运用大量食物去生产生物燃料!OECD国家人民可能发现面包价贵?100%而无伤大雅(因OECD国家人民花食物上?开支只占总收入15%),但贫穷国家人民怎办?中国人28%收入花食物上、印度人33%收人花食物上,非洲唔少国家人民64%收入花食物上。唔同国家人民同样面对食物价格上升100%,但感受唔一样。 食物价格难以大跌   另一问题系粮食增产涉及水资源。今年澳洲因干旱而令小麦产量减少50%。中国面对水染污、粮食增产能力已十分有限。沙地阿拉伯人口近几十年增至二千八百万,粮食由十年前自给自足变成依赖入口,估计到2016年100%食物来自入口,自己唔再生产(因缺乏水资源)。   1976年三十亿亚洲及非洲人以五谷为主要粮食,今天随生活水平提升而食肉。我地需要三公斤玉米去生产一公斤鸡肉、八公斤玉米去生产一公斤牛肉……。以日本人为例,过去五十年蛋白质消耗量上升十倍,新一代日本人饮食习惯已改变,一如欧美人士(无肉不欢),亚洲及非洲其它国家人民亦步日本人后尘,大部分人均染上无肉不欢饮食习惯。   所谓榖贱伤农,过去OECD国家ZF大量补贴自己国家农民,令世界粮食价格扣除通胀自1961年起大部分日子都下跌,其它国家农民实质收入自1961年起不断下跌。近日農產品價格雖然上升,扣除通脹後仍只及1974年?56%(更加唔好講同1961年比較),但已叫貧窮國家人民無法負擔,你說怎?辦?   去年下半年系投资农产品?最佳时刻,不过今年2月起,农产品价格已面对个别发展,例如大米涨价同时小麦却跌价。农产品合约交投额并唔大,面对大量资金流入商品市场,可令该产品迅速涨价,一旦资金流出又可引发急跌。散户应避免涉足该市场(1973年至今我老曹曾三次进军商品市场,结果系三次皆败北)。我老曹唔掂,当然唔代表其它人亦唔得,只系想提点大家,商品市场往往变幻莫测。   瑞信认为,玉米价格仲会进一步上升。以油价120美元一桶计算,汽油批发价3.12美元一加仑,乙醇只售2.51美元一加仑。用玉米生产乙醇仍有利可图,直到玉米升至8.2美元一蒲式耳为止。各位唔好期望?可见将来食物价格大幅回落。   去年12月至今钢材价格升幅达40%至50%;加上今年4月份起铁矿石价格上升71%,钢材价格升穿1000美元一公吨指日可待,令钢材股全球皆升。反之,需要大量钢材?行业例如造船业及汽车工业股,则进一步受压。   四川地震进一步刺激钢材股价上升,因全球大部分钢铁厂都建?地震带之上,令用钢量多?企业积极购买多D钢材存货。   金价又点睇?自金价见1036美元后急跌至860美元,并呢个水平上上落落。刚宣布今年第一季业绩?全球最大金矿公司,今年首季出售19.4亿美元黄金,因为毛利率上升119%,令净收入较去年第一季上升444%而获利5.37亿美元。即系话当金价?850美元以上,金矿公司会大量拋售黄金,因此唔排除金价有机会下试730美元(一旦油价回落?话)。 救灾不忘思想教育令人叹息  中国4月份CPI上升8.5%,其中食物上升22.1%。新加坡UOB银行估计,人行缺乏加息条件,除?提升存款保证金率外,就系让人民币加快升值,未来升幅估计达7%。更何况希拉莉及奥巴马皆支持China Currency Manipulation Act 2008法案。即系话民主党如胜出,2009年第一个法案可能就系针对中国人为地操控人民币价。美国国会研究部1月9日公布,认为人民币价兑美元偏低15%到40%;G7今年4月份会议宣布,欢迎人民币加快升值。睇人民币继续面对升值压力。   四川地震事件暴露?中国迅速市区化?代价!随工业内移,大量小镇中国中西部涌现,为附近农民提供就业机会。但呢D小镇?兴建过程中,建造安全条例冇严格执行。七点八级地震令四川省死亡人数超过一万四千人,受伤者六万四千七百四十六人,仍有二万六千人埋瓦砾之下。例如汶川市二万多间房屋接近八成倒塌,超过五成人口失踪,至今已掘出二千多具尸体;当地学校等建筑物亦冇抗震设施。中国呢类十几万人口?小镇近年大量涌现,市镇人口大部分人均收入只有4140元一年(而大城市却系13786元一年),呢D小镇人口却占全国人口60%以上。如要求佢地?建筑物有防震设施接近唔可能,一旦遇上地震只有听天由命。   呢次中国ZF以交通理由拒绝国际救援人士入境,恐怕系另一错误决定。国际救援专家有专业训练?寻人犬及其它专业器材,例如心跳探测器、二氧化碳寻找机、寻热设备等,可以?极短时间内将人搵出来,上述并非十万名解放军可以做得到?事。但中央认为救灾必须符合「正确群众思想」,强调「团结统一及稳定」;甚至报道灾情亦必须有积极性及有鼓励性,即救灾不忘思想教育!有时都几令人气结。   香港社会正进入人口老化期,同时我地较上一代长寿。通胀令大部分人?储蓄未能应付自己活到八十五岁?开支,因此六十到六十四岁?港人60%仍继续工作,六十五到七十岁港人20%仍继续工作。退休年龄不但早由五十五岁延迟到六十岁,60%更延迟到六十五岁,20%延迟到七十岁。较长工作年龄系人类更长寿其中一个代价,问题在于愈系高收入人士,到六十至六十四岁薪酬必较六十岁前高才可挽留人才;反之低收入者一旦超过五十岁,收入便迅速下滑。如六十岁以上仍需要工作,更面对雇主歧视……六十五岁或以上只能搵到极低薪工作。同样系老人,收入却两极化。资历丰富者到六十岁本身已拥有唔少财富,要佢地继续工作必须付出高薪;反而少积蓄?普通人因十分需要收入维持生活,被迫接受低薪工作,情况十分普遍。
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投资者日记 [曹仁超] 2008 05 17三七分法免走极端   5月16日,周五。恒生指数升105.15,收25618.86;成交796.5亿元。5月期指高水,升169点,收25669点。新地(016)跌1.7%,收133.8元。   沪深三百指数跌0.3%,收3936.12。   香港第一季GDP升7.1%,表现较大部分分析员估计好。   美林估计,今年美国CPI升幅达4.7%(2007年3.4%),相信美元减息告一段落。英国面对通胀压力,相信英镑减息空间亦十分细。 白米炒一轮又回落   米价开始回落,巴基斯坦宣布批准一百万公吨白米出口,因国内需求已获满足。米价本周跌幅达14%,7月期货成19.32美元一百磅(4月24日成25.07美元一百磅)。印度亦计划再次批准食米出口,因今年可能大丰收。会否一如小麦,白米炒一轮后又回落?依家似乎只有玉米价才能保持持久?上升趋势。   期货市场唔易赚钱,尤其系农产品市场,因需求十分稳定,但供应则千变万化。七十年代大马糖王曾在糖市场赚大钱;反之,怡和洋行1974年去夏威夷收购蔗田,事后却损失惨重。我老曹1971年曾跟日本人学阴阳烛走势,利用学番?三脚猫功夫去炒日本红豆,刚巧遇上中国红豆有虫蛀,日本宣布禁止中国红豆入境,令日本红豆市场连续两星期涨停板,我老曹5万元投资就在涨停板下因无法平仓而全军尽墨,其后该期货公司(国家商品期货公司)亦宣布破产退出市场。   第二次系1979年曾用10万元炒期金。我老曹已忘记当年卡达总统唔知宣布?D乜?,令金价连续五天跌停板。我老曹当年系黄金好友,可惜与别人合份投资,另一拍档却怕得要死,决定止蚀离场,10万元所剩无几;其后金价由365美元一盎斯在三个月内狂升至850美元,我老曹不但赚唔到钱,仲输?9万多元(当年我老曹只有100万元身家,却在五天内咋一声冇?10%)。   第三次因为有朋友到期货公司做事,极力游说我老曹投资20万元由佢盘。有一次马来西亚暴雨成灾,佢替我老曹重橡胶,认为呢次冇死;点知呢次雨灾好快便水退,人人争沽,佢因为卖唔切,一星期后还番1万元畀我老曹,并同我老曹讲锁你,20万元投资已失去十几万元。   唔知系我老曹冇期货命还是其它原因,我老曹从此唔再涉足商品期货,2001年金都系实金,唔再期金。   去年唔系有人公开睇好糖价吗?今年又点?今年2月唔系有人睇好小麦价吗?最近又如何?至于大米踏入本周又系有跌冇升。期货真系唔易玩也! 赚钱同高深教育无关   瑞银统计,在本港流通?内地银行股市值将由目前1270亿美元到2010年上升到3620亿美元。例如交通银行(3328)2008年底有47%股份可流通,包括19%由控(005)持有;中国银行(3988)2008年底H股流通量由占总股数10%上升到20.9%;建设银行(939)则由17.7%上升到27.9%。明年建行H股占67.4%全部可流通、中信银行加添2.3%……。2009年之后,在本港上市?内地银行无论在A股同H股市场皆变成全流通,即100%股份可在A股或H股市场买卖。   非流通股变成全流通股,不但A股市场有压力,H股市场亦一样有压力。由于H股股价只反映公司价值而非供求因素,因此压力冇A股市场咁大。   花旗推介长实(001),估计今年每股获利7.31元,减少24.8%,O十六点八倍,目标价140.81元。   1968年我老曹刚入行之时,对股票其实一窍不通。第一只买入?股票叫城市酒店(即持有文华酒店业务?公司)。当年并非睇好佢,只系自己只有5000多元身家,唯一可以买?股份就系该公司,因其它上市公司股份市值都在5000元以上,买唔起。至于点样将5000元本金在五年内(1972年)变成50万元?我老曹亦记唔起矣。并唔系自己较别人聪明,亦非我老曹曾接受高深教育,而系刚刚赶上香港股票市场最大?一个牛市,恒生指数1970年由100点升到1973年3月1774点。当年认识一位十分有分量?股票分析员就系森池兄,佢英资证券公司打工,晓分析,因此晓惊。1972年底森池兄同我老曹同时睇淡,在1972年底恒生指数1100点便沽清货,然后双双睇住1973年1月至3月恒生指数由1100点升到1774点。   由此证明,赚钱同高深教育并无关系。我老曹住5000元赚到50万元理由系无知,人炒自己又炒,呢段日子相信激死唔少有学识之士。认识森池兄之后,我老曹晓惊,反而赚少60%,不过亦因此避过1973年3月至74年7月?大跌市。1974年7月恒生指数回落到450点附近,我老曹以为见底,加上当年我老曹唔识拣股(stock-picking),决定买入当年炒股和记企业(今天和黄〔013〕前身),而森池兄则选太古地产(即今天太古〔019〕前身)。我老曹将50万元分五次入市,由7元开始、6元、5元、4元、3元每次投入10万元左右买入和记股份,结果?十万股和记,然后睇住佢跌到每股1.1元,全副身家只值11万元(其后更知道和记企业面临破产危机);反之,森池兄所选?太古地产因仍派高息,所以跌幅唔大,损失十分有限。呢一役教晓我老曹要做好资料分析,1974年底我老曹失业后便加入《信报》,1975年起便痛下苦功钻研投资技巧,唔再盲目相信运气,开始作理性分析。今天我老曹?投资策略有:一、止蚀唔止赚;二、有智能不如趁势;三、沟上唔沟落,都系当年学晓,一直沿用到今天。亦有D情况,有些股份回落15%止蚀后,便掉头上升,止蚀变成错误决定。不过,人生充满矛盾及无奈,在整个人生过程中,犯错系免不了。 成功背后是冗长乏味的工作  我老曹今年快六十岁,从事投资已四十年,虽然唔敢夸口「master of the market」,但总算明白乜?系「投资」。顺势之时,钱真系会自己流入你袋;反之,逆势之时,无论你几努力,结果一样输多少。渐渐明白「谋事在人,成事在天」?道理,人算不如天算,唔怕你机关算尽,你系斗唔过个天?。   大部分成功者?性格都系严守纪律,唔任意妄为,同时持之以恒、唔冒大风险。获少利之时学晓咬住唔放。大部分成功故事背后,都系冗长及乏味?工作,而非投机倒把?结果。如能养成独立思考的习惯,以及培养出同群众持相反意见?勇气,你已成功?一半。   其后我老曹认识郭得胜先生,佢教晓我老曹「三七分」,即睇好之时70%股份、30%现金,睇淡之时70%现金、30%股份,做人唔好太极端。之后遇上1982年北京宣布1997年收回香港主权,我老曹便开始采用佢?「三七分」法,把30%资金投资海外、70%留在香港;到1997年改为70%投资海外、30%投资香港;2003年才把70%资金投资香港、30%仍留在海外。去年10月改70%现金、30%股票。呢招「三七分」法十分好用,不但避免自己谂法走向极端,同时为我老曹带来唔少财富。   去年8月至今为止,联储局透过减息及压低美元价,令美国经济冇陷入衰退(指连续两季GDP负增长)。要出现官方所谓衰退,美国失业率必须升到6%或以上,即未来最少要多一百五十万人失业才行。上述情况好难在美国出现,因为能够在短期内出现大量失业?只有制造业,但今天美国制造业人口并唔多,至于其它行业好难一次过出现一百五十万人在短期内失业,所以理论上美国系很难出现经济衰退?。反之,中国仍是制造业为主?经济,出现GDP增长率急速下滑?机会仍然存在。 美国经济有机会半死不活   另一问题系:美国会否出现半死不活?经济情况?机会又似乎几大。至今为止,美国经济仍有好多问题有待解决。今年3月17日股市低潮系市场惊住衰退出现而作出过敏反应,依家愈来愈多人认同衰退唔会出现,但股市已完成反弹。前景展望似乎好也好不了、坏也坏不了,未来股市进入上落市机会最大。   上述情况同样在欧洲出现,德国同法国较好,西班牙同意大利最差;2008年欧罗区GDP仍可保持增长,但并非高增长。   当欧美两地GDP同时陷入低增长率后,中国GDP增长率又如何?如由今年首季10.6%回落到年底8%系可以接受?;如低于8%,问题便会浮现。
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投资者日记 [曹仁超] 2008 05 19死人?楼仍要供楼 5月18日,周日。5月已过?一半,至今为止,恒生指数仍以5月5日26387点为最高。内地房屋罕买地震险 呢次股市反弹,以石油股、钢铁股、航运股为主,而唔系金融股。四川地震以后,建材股、金矿股、铝业股均急升。内地银行表示,震毁房屋之供款必须照常偿还,除非事前有买地震保险;如借款人死亡,其遗产继承人亦须还款。如借款人冇遗产或虽然生还但已无力还款,上述贷款可能变成银行呆坏账。平安保险(2318)发言人话,基本房贷款只买火灾、爆炸、暴雨、台风,好少买地震险;反之,外资银行例如东亚(023)、恒生(011)等内地房贷投保一般都要求买地震保险。如垮塌重建补偿,银行获优先受偿权。中国人行副行长苏宇表示,央行正研究地震震毁房屋?按揭贷款问题,相信可搵出两全其美?方法,保护广大民众利益。至于信用卡还款问题,央行亦将商讨特殊办法处理。今天内地银行股绝对唔贵,但未到便宜?水平。 雷曼中国高级经济学家孙明春分析,今年中国GDP增长率将降至9.8%、明年8%。中国开始面对产能过剩问题,单靠国内需求无法消化呢D产能,长期以来都靠强劲出口来解决。今年全球经济低迷,加上中国出口退税减少或取消,令中国企业存货上升,盈利增速下降甚至出现亏损。 内需方面,A股指数去年10月起回落,加上食物价格上升,今年雪灾及四川地震打击,令消费增长率下降。央行正逐步抽紧银根,令负利率状况下刺激房产市场?因素开始消失,担心奥运之后中国GDP增长率全面减速。 上周五中国已宣布接受美国军机运送食物、毛毡及发电机外,亦接受救援人员加入。由关岛及夏威夷开出?军机今天(周日)到达成都,二百位国际救援人员立即加入工作。至今为止,地震死亡人数二万八千八百八十一名、受伤人数17万名,超过四百七十万间房屋严重受损,分布四川以至山西各省。四川省已为四百八十万灾民提供二千八百八十五处避难所;呢几天国际支持队伍纷纷加入抢救,但灾情发生至今已超过一百小时,被埋者救得番?机会愈愈渺茫;加上灾民人数估计达到一千万,灾后重建费用将十分惊人,肯定拖慢中国经济今年下半年进度。 联储局舍弃传统做法 殊仔希望沙地国王阿卜杜拉增加产油去阻止油价进一步上升!情况似乎不容乐观。CNN及Opinion Research Corp.调查所得,94%美国人相信汽油价将企于4美元一加仑之上;78%相信下半年升上5美元一加仑,目前3.62美元一加仑?日子不会太长久(去年5月2.97美元一加仑,1981年1.35美元一加仑)。 上周四联储局委员Frederic Mishkin认为,联储局应在资产泡沫形成中将其刺破。上述做法同联储局过去传统职责唔同,过去联储局系唔会关心资产价格升降,只负责维持物价稳定。例如香港楼价升降亦唔影响本港CPI,只有租金升降才影响CPI;股票升降唔影响本港CPI,电费、水费及巴士费升降才影响CPI。以过去做法,即资产价格升降对CPI并冇影响。 格蛇时代,联储局责任则类似清道夫,除夕夜完成倒数后搞到满地垃圾,清道夫凌晨时分便须将之急急清理,以免元旦假日通街垃圾。典型例子系2000年3月科网股泡沫爆破,2001年1月起联储局负责清理。呢次2007年8月及08年3月联储局迅速介入去阻止金融系统熔毁(meltdown),即在未爆破前已迅速介入,令商品价格上升亦在所不惜。结果会对未来有乜影响? 索罗斯认为,联储局将利率由5.25厘急降至2厘,应可阻止金融系统崩溃,但却不能阻止真实经济沉降。美国已进入财富消灭期,最终令美国人生活水平下降。佢认为,楼市上升泡沫长达二十五年,而次按危机才刚开始,唔易在短期内搞掂。 美元价回落期相信已经结束,但基于利率差,在可见将来美元冇条件大升。美元兑英镑、加元、日圆甚至欧罗已见底,但利率差可阻止美元价回升,睇只会进入拉锯战。美元在过去五年失去四分一市值(去年8月至今回落15%)。哈佛大学教授Jeffrey Frankel与Mennzie Chin去年研究报告认为,到2022年欧罗将取代美元成为国际货币,一如第二次世界大战后美元取代英镑成为国际货币一样;并估计美元价一直回落,到2015年才稳定下来,理由系美国楼市泡沫爆破及次按危机,令联储局须维持美元利率在低水平及加快供应货币。虽然美国外贸赤字在减少中,但纽约Mellon银行外分析员Michael Woolfolk认为,联储局已开始将美元价稳定下来,以免动摇国际信心引发拋售美元潮,未来只会逼人民币升值,兑其它货币美元价变化唔大,上月美指数已回升2.5%。 千祈唔好加入炒米行列 美股3月17日起回升,系咪代表美国经济进入复苏期?美国4月份零售数字上升1.8%,但有人指出4月份汽油价升16.3%、食物价升6.1%,如以量计,零售量系下跌2%而非上升。美元价今年下降超过6%,令入口成本上升,零售情况并唔乐观。CPI方面,如我地采用1983年前?方式计算,目前CPI升幅系11.6%;利用目前方式计只有4%。今天汽油、食物、教育、医疗等日常开支只占CPI 50%;反之,平常好少支出?项目如家俬、电器、汽车等却占20%,房租及供楼资金占30%(而非房价),令CPI对日常开支项目?敏感度大降。新方式计算CPI升幅仍高达4%,而利率只有2厘,仍系负利率时代,但美国经济在负利率环境下情况尚且如此! 由哥伦比亚大学制作?ECRI Future Inflation Gauge And Implied Inflation,上述指数预测未来通胀极之有效,在2006年初已见顶(上一次系2000年第二季),即未来通胀率唔再令人担心,估计明年前美国通胀率将回落。问题系美国经济未来会进入温和衰退还是温和复苏?如明年美国出现温和衰退,唔排除美国再减息1厘;反之,如明年进入温和复苏期,联储局会加息1厘,令利率重返合理水平。 根据Ned Davis数据,1950年至今在每年5月1日投资、10月31日沽出,10000元投资至今只值10026元!五17年内只赚了26元,其中二十一年下跌、三十六年上升。反之,在每年4月30日沽出、11月1日买入,情况又如何?至2008年4月30日止1950年10000元投资至今变成372890元!五十八年中四十五年上升、十三年回落。睇Sell in May and walk away过去历史证明正确。在经济繁荣期,5月至10月股市仍可上升;反之,在经济回落期,5月至10月股市跌幅扩大,因此唔排除恒生指数在5月5日26387点见顶。 商品唔同股票。石油、玉米、小麦、大米甚至黄金都系进锐退速,大部分商品分析员唔系睇错市就系措手不及。商品从来唔系投资工具,而系对冲对象。例如农夫在决定种乜?前,可透过拋空去保障未来收获;反之,面粉厂亦可买入未来小麦,以决定目前?面粉售价。近年对冲基金加入,令商品价格更加狂升暴跌,如非职业投机者,最好少沾手商品买卖,因为少于2%合约系完成提货及交货的,现货价同期货价出现很大差距亦系常见现象。尤其大米系交投极疏?商品,资金涌入价格狂升,资金流走价格呆泻,唔系一般散户可以捕捉到的,所以千万唔好加入炒米行列。 许多事实,你以为自己已经把握,其实你只系一知半解。例如一年有几长?正确答案系三百六十五点二五天,此乃每四年有一闰?理由。再问一日有几长?正确答案系二十三小时五十六分钟,较我地估计少四分钟,即每年失去一千四百六十分钟(二十四小时三分钟)。失去?呢二十四小时点办?此所以每年2月我地只有二十八天?理由,目的系将失去?二十四小时三分钟在2月份扣除。因此一年有七个月系三十一天、四个月三十天,2月只有二十八天(闰年二十九天)。虽然如此,每年仍差三分钟,因此每隔四百八十年,我们又多一天闰日。简单?年、月、日,亦非各位所知咁简单,更何况股市循环周期、经济盛衰周期? 美国楼市难言见底 今年4月8日大摩CEO John Mack认为,美国次按危机已进入第八局甚至第九局初,好快便会完成。5月份大摩却叫客户减持金融股,理由系话我地只在第三局。相差仅一个月,前后分析出现矛盾。 雷曼兄弟CEO Richard Fuld话:「The worst is behind us.」高盛CEO Blankfein话:我地已接近尾声。摩根大通CEO戴蒙话:次按危机已完成75%到80%。美林CEO话:「The worst is over!」  真系咩?我地连今夕何夕亦搞唔清楚,何况次按危机及美国楼市泡沫爆破?各位仲记得1997年第三季至2003年第三季期间,有几多人话本港楼市已见底?答案系每年都有人讲,包括1997年圣诞节前、1998年年中、1999年年底、2000年年初、2001及02年,反而到?2003年3月却好少人再讲,但却于该年第三季本港楼价见底。今天我地只知道美国楼价在2006年6月见顶,至于几时见底则木宰羊。不过,Countrywide Financial股价只及2007年2月?十分一,Lennar Homes只及去年2月?28%;大企业如美林、花旗、瑞银等股价亦只及旧年高价一半左右。大企业CEO一如你同我,一样冇预测能力。 5月份美国密歇根大学消费信心指数跌至59.5,系17年内低点。新屋动工量上升8.2%,至年率一百零三万二千百间。上周六三藩市联储银行主席叶伦亦同意美国楼价下跌可一直伸延到2009年,无形中否定?各大企业CEO?估计。
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投资者日记 [曹仁超] 2008 05 20用爱心打动全球 5月19日,周一。恒生指数升123.37,收25742.23;成交704.94亿元。5月期指低水,升2点,收25671点。神华(1088)升6.9%,报36.35元,因高盛推介,目标价48元;中煤能源(1898)升5.3%,收18.02元;兖州煤业(1171)升5.6%,报16.62元;中海油(883)升3.4%,收15.4元。 沪深三百指数跌22.05,收3914.07。人民币再走高,收6.9753兑1美元;2005年7月至今兑美元升值18.7%,估计年底见6.7兑1美元。 小马蜜月期十分短瘾 香港认可基金今年4月平均上升3.69%。商品基金升3.76%、股票基金升5.96%、债券基金跌0.31%、混合型基金升2.53%,令投资者乐观情绪重燃。4月原油期货升12%、金价跌5%、白金跌4%、小麦跌13%。4月份表现最出色系恒生中国H股指数150策略基金,升28.86%。 5月至今,流入亚洲离岸基金资金?只有4.96亿美元,系4月份同期?一半左右,此乃去年10月外资减少流入亚洲区股市后另一次。流入?市场系中国内地、印度及台湾;反之,香港、新加坡、马来西亚、南韩、泰国等5月份系负流入。台湾?发展两岸三通进程中未见新突破,相信资金流入到6月份起又再减慢。北京政府唔似畀台湾CEPA地位,睇小马?蜜月期十分短瘾。国民党提出首年每日游台?大陆游客三千、第二年五千、第三年七千、2011年一万。上述游客数字,相信对台湾旅游业帮助唔大。至于过去投资大陆?资金回流台湾问题,由于冇税务豁免,相信回流?亦唔多。过去十六年台湾约有2000亿美元流去大陆,如10%回流亦只系200亿美元,影响极之有限。由于近日通胀率上升,台湾有加息需要。 今年干货轮租金上升,令太平洋航运(2343)、中国远洋(1919)、中海发展(1138)等股价大幅上升,能否进一步上升?有待干货轮租金指数再爬升。 工业股上半年纯利令人担心 内地通胀压力继续蚕食制造业?利润。今年上半年工业股纯利令人担心,虽然股价已极度偏低,相信仍走唔出整固期。 呢次美国次按危机睇唔会浅而短,极有可能系深而长。理由系八十年代开始?衍生金融工具泡沫破灭。截至国际清算银行去年9月数据,CDO和CDS全球市值681万亿美元,其中一半?美国即300万亿美元,系美国GDP?十五倍,以及股市加地产总值?十倍。 巴克莱资本最新研究报告估计,去年第四季次级房贷超过房屋净值总额19.8%,今年6月估计超过26%。次优级房贷中房屋净值去年12月底系30%,今年6月亦降至10%。未来CDO和CDS市场萎缩系必然之事,即全球面对信贷萎缩无可避免,威力较1990年日本资产泡沫爆破影响更大。当年日本冇衍生金融工具,亏损由日本股市及日本金融机构承担;呢次却接近由全球银行及投资者承担,例如花旗、摩根大通、美国银行、美林证券、所罗门兄弟、贝尔斯登、瑞银、瑞信、德银、丰甚至各中资银行及华资银行。 日本资产泡沫爆破后,日本银行为消化不良资产,长期唔敢向企业放款,利率更降至接近零,至今日本经济仍半死不活。美元利率已降至2厘,美元价由去年8月至今回落15%,系咪足够? 日本虽然面对资产泡沫爆破,但制造业仍占经济总GDP比重30%,并长期保持贸易顺差。二十多间出口型大企业继续为日本提供资金,出口企业利润占日本企业总利润一半,可以将失去?财富慢慢赚番来。但美国制造业只占GDP 12%,其中一半系军事工业,以生产武器为主。美国长期处于贸易逆差,制造业不能为美国赚取外来资金。过去经济一直依赖外资流入,?美元利率较欧罗仲低?情况下,外资系咪愿意继续流入美国? 日本人民拥有700万亿美元储蓄存款,人均储蓄金额世界第一。透过利差交易可从海外赚取利息返日本消费。美国人习惯借钱消费,一旦消费需求下降,经济增长率亦停落。因此美国经济极有可能呈L形,即未来几年GDP极低增长、经济半死不活。 呢次汶川地震,重灾区面积十万平方里。距离地震中心汶川县五十五公里?成都高新技术产业开发区内?英特尔成都芯片封装测试厂亦因此停产,理由系芯片生产设备都系精密仪器,呢次地震令黄光机台及石英炉管断裂,报废大批晶圆;加上安全理由令工厂水电供应被切断,令总投资3.75亿美元?英特尔封装测试厂未知几时复工,订单改由马来西亚、菲律宾、上海及哥斯达黎加工厂代为生产。另一家中芯国际(981)地震发生后亦停产三十小时,已逐步恢复生产,但气体管线安全预防检测及全线通氮气预防性情况仍需时间维修。至于芯源系统,强震中冇损坏仍暂停生产,以检修电力及设备。全球80%个人计算机由英特尔供应处理器,呢次停产会否引发处理器缺货,而令个人计算机生产成本上升? 此外,东方电气(1072)属下位于绵竹?东方汽轮机厂亦损失严重。 其它如泰康人寿有一千三百万客户,其中八十二万?四川;公司?四川员工有一万五千名。客户及职员伤亡数字如何?仍在计算中。 呢次地震波及?内地上市公司共六十六家。例如四川省道路基建设施受破坏而损失数字已达150亿元人民币,仲未计甘肃、陜西……。全部灾情损失数字可能超过1000亿元人民币。上述未计人命伤亡呢类无法用金钱衡量?数字。 四川大地震刺痛了中国人?心。国内外、港、澳、台胞?捐赠(呢次内地同胞热烈捐输!捐献文化祖国大地上重新开花结果了),我地虽然无法分担四川人民面对地震所带来?痛,但可分担四川人民因地震所带来?苦,并透过捐输协助佢地重建家园。 总理毋须大声公 大地震系灾难,但它同时唤醒中国人?爱心,收敛?传圣火时?傲气。愿我地以爱心去迎接2008年8月8日北京奥运;奥运精神强调平等与博爱。今天唔系重提往日中国人外国人面前矮三分、要外国人面前吐气扬眉?时刻,而系要用爱心打动全世界?人。 2005年飓风卡特里娜袭击美国、2004年大海啸……,世界其它国家领导人好少灾难发生后赶到现场视察灾情、慰问群众,仲亲自担任救灾总指挥。因为领导人担任?系政治职责,后者属专家领域。只有中国大地震不但总理温总理坐镇灾区四天,连国务院秘书长马凯、公安部长孟建柱、副总理回良玉、教育部长周济、工业和信息化部部长李毅中都去?四川列车上开国务院抗震救灾会议,然后主席胡主席亦到?。到底系好事抑或系坏事?温总理将大半个国务院搬到四川,佢四处疲于奔命、指挥、调度、慰问……场面的确感人。救灾事事都由总理亲力亲为,并将整个国务院都搬去灾区,对国家、政府并非正常行为,万一有其它大件事发生,点算? 呢类1960年代中国***式做法,现代信息发达?2008年,系咪有修正必要?救灾系咪应由专家处理,国家领导人只须拍板及表示慰问便足够?总理毋须住个大声公指挥救灾工作。例如香港出现严重山火或车祸,畲当奴亦只会到一到现场、讲几句话,便交回有关部门处理,唔使畲当奴住个大声公通山跑。 万一温总病倒了又如何?又或者有所损伤点算? 内蒙加快风能发电投资 两年前中国风电特许权招标,采取低价者胜模式,结果导致恶性竞争,上百家中外投资商撤离内蒙古风力发电区。今年年初国家发改委已调整为「限制最高最低价、下中间价模式」,外商投资风电者又再卷土重来。荷兰益能国际已?内蒙古激活数个风能项目,并有数十家外国公司在咨询中。内蒙古发改委风电专家组织长陈通谟分析,长江以北地区合理风电价应不低于0.56元╱千瓦时,低于此价无利可图。2006年风电项目招标中,中标者北京国际电力新能源公司出价0.382元╱千瓦时系蚀本经营,今年招标电价已回升到0.51元╱千瓦时。此外,税费已由原来0.12分降为0.05分,应该有利可图。 内蒙古全区风能总储量为十亿五千二百万千瓦,可开发量为三亿千瓦,占全国风能源资储局40%。去年全国实际风能开发量五百九十万千瓦,内蒙占26%;今年年底可达一千零一十九万千瓦,内蒙占四百万千瓦;计划到2010年全国风能开发量达五百万千瓦。只要政府愿以0.51元╱千瓦购买风能电力,可加快全国(尤其系内蒙古)风能发电投资。上述收购电价,代表中国政府唔再强调以煤为能源主力?政策,除价格考虑外,亦考虑环保问题。 高盛一向好少预测房地产价格走势,今年却对中国房价作预测,指未来一年出现至少15%下降。调查显示,内地70%白领表示家冇能力买房,40%表示要工作十年以上才畀得起房价首期;近半表示冇父母经济上支持,自己好难买得起楼。因此,高盛对国内房地产股评级由「吸引」降至「审慎」。
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投资者日记 [曹仁超] 2008 05 21救灾重建在在需财 5月20日,周二。恒生指数跌572.77,收25169.46;成交827.99亿元。5月期指低水,跌575点,收25096点。国企指数跌2.7%,收13973点。交通银行(3328)跌3.3%,收10.58元;建设银行(939)跌3.1%,收6.85元;中移动(941)跌2.9%,收130.7元;中国电信(728)跌2.9%,收5.37元;中国石化(386)跌4.4%,收7.26元。 地震令部分村庄永久消失 亚洲水泥(743)挂牌较招股价升38%,收6.83元。域高金融(8340)挂牌升36%,收34仙。 花旗推介安徽海螺水泥(914),估计今年每股获利2.678元人民币,升73.7%,O二十三点四倍,目标价87元。中信泰富(267)今年每股获利2.39元,升5.3仙,O十四点七倍,目标价42.15元。永恩国际(210)今年每股获利29仙,升23.9%,O十六点三倍,目标价5.7元。 沪深三百指数跌5.19%,收3710.82。周一纳斯特上市?中国网络游戏股大跌,例如完美时空跌12.75%,收27.31元;巨人下跌8.65%,收14.25元;网易跌6.2%、盛大跌5.63%。 前期表现强势?医药生物板块今天在内地亦下跌,例如北海国发、金陵药业、现代制药等二十只股份跌停。有色金属、食品及饮料股亦出现颇大跌幅。 政府报告呢次地震共有五百四十万间房屋被破坏、二千一百四十万间房屋有损毁;死亡人数超过四万,有一千二百四十万人口须重新安置(其中五百万已永久失去家园)。虽然已收到捐款达125.2亿元人民币(数字虽然好大,但相对亏损数字未及十分之一);直接损失数字达1500亿元人民币。重灾区范围超过十万平方公里。何况地震之后,一场暴雨可引发山泥倾泻,令到灾场环境进一步恶化,恐怕有D村庄将永久消失。未来重建工作最少要四至六年,救灾行动真系任重道远,在在需财。 山西省政府5月20日宣布,大中城市、县城及乡镇新建、改建?五百所中小学校校舍实施新规定,最低使用寿命须?五十年以上,大门、廊道、楼梯须符合有关标准及要求,有利防灾及安全疏散。所有项目学校都要统一挂牌,将项目负责人、施工队伍名称、设计单位列出,接受社会监督。内地建筑条例开始收紧,此乃好事,其它省市又点? 3月18日至5月5日恒指由20572点回升到26387点,根据过去经验,应该系熊市二期反弹,反弹幅度最小系前跌幅31.8%,一般可反弹前跌幅50%(例如呢一次),最强力反弹可以系前跌幅61.8%。情况有如爆血管后,一般病人可恢复爆血管前50%功能,但希望完全恢复机会渺茫。换言之,恒指32000点唔会系不久将来?事。 好多事情,事后我地都希望冇发生过。例如5月12日四川汶川市八级大地震,又例如去年10月港股直通车计划公布……。可惜我地冇改变过去?能力,事情发生?就系发生?,事实永远系事实,无法改变。我老曹亦希望牛市未死或新牛市今年3月18日已诞生,但愈来愈多证据显示上述谂法系错?。联储局只系成功阻止金融市场溶解(meltdown),却冇将佢?方向改变。十三亿中国人?捐献,只能减少四川灾民?苦,却无法消除四川灾民?痛!灾后罪过感(例如点解自己生存、家人死亡?)、灾后损失、善后工作(超过一千二百万灾民需要政府及我地支持)及未来五至七年重建工作,都唔系嗌口号可以解决,而系需要切切实实地重新规划、检讨(点解唐山大地震之后,我地?学校建设仍然冇加入防震结构?),绝不能听天由命。 同投资一样,第一次错失人人都会犯,第二次错失后如果仲唔检讨就冇得救。灾情过后应回复理性分析,以及谂办法阻止同类事件再发生!不然唐山之后系汶川,然后又……。未来中国仍有七点八级甚至以上?大地震,但希望唔会再出现有六千八百间学校倒塌?情况。学校、医院等公众建筑物应有抵抗十级地震?结构,现代科技完全做得到,虽然建筑成本将上升15%到20%,但系值得?。例如地基上加入强力弹簧,或利用沉箱做地基工程、建筑物内用钢架支?等。今天中国唔系需要「加油」,而系要加强执行建筑物条例?能力,做好防震措施。 资源股及能源股敬而远之 讲番股市。美国房产价格由1983年开始上升,到2006年7月共上升二十三年,各位认为调整可以?两年内完成咩(2006年7月至08年5月)?2002年10月到07年10月道指牛市,熊市五个月内已完成?又或者一个2007年9月市值681万亿美元?CDO及CDS衍生金融工具市场(国际结算银行数字),又可以八个月内完成de-leverage?3月18日当50天线跌穿250天线确认牛市死亡(上述讯号作用唔大,因为出现得太迟),投资界唔系一度极度悲观,而忘记熊市二期系反弹市咩?今年5月5日乐观者指数首次重返50%以上(3月18日系30.9%);反之,悲观者指数却急跌至29.9%(3月18日44.7%,首次较2002年10月更多,真系好了伤痕忘了痛)。3月18日投资情绪太悲观令股市反弹,5月5日似乎又太乐观?D。 近日创新高?有道琼斯钢铁股指数及煤矿股指数。我老曹认为今天?钢铁价、油价及煤价受投机资金推动大于出现短缺,我老曹立场系早已敬而远之,因为呢类资源股同能源股已出现七年大牛市,而我老曹一向唔喜欢饮「牛尾汤」。 近期美股纳指更完成前跌幅61.8%最大反弹幅度;反而罗素二千指数(细价股指数)却未能完成前跌幅50%反弹(系股市中最弱?一环)。再参考道指住房建筑指数(因最先回落)今年1月见底反弹前跌幅50%后,2月至今系上落市,本周MACD更出现出货讯号。道指住房建筑指数早?2005年5月见顶(较楼价早一年见顶),至今每次反弹皆不足前跌幅50%,然后指数又再创新低,今年1月低点只及2005年5月高点?20%。至于道琼斯银行股指数年初至今形成敏感三角形,最终破上破下便木宰羊。 美国国会刚通过削减农业补贴计划,等候殊仔画个龟便生效。农业补贴将削减至个人75万美元年收入(夫妇150万美元),旧法例系125万美元(夫妇250万美元);但殊仔要求系只补贴个人收入20万美元以下?农夫。美国年收入150万美元?农民家庭仍获政府补贴,系咪好荒谬?呢类人大部分只拥有农场,自己则住大城市豪宅,却每年享受52亿美元政府补贴。新农业补贴计划生效后,到底有几多农庄会种农作物而减少用草地养马? 温和衰退有益经济 至于欧盟每年农产品补贴高达750亿美元?法案,却要到2013年才到期。7月份法国将出任欧盟呢方面主席,法国希望补贴?唔再系产品而系种植区,此改变亦可刺激农产品产量。但英国认为,补贴政策令好多冇效率?农庄存在,而上述支出占欧盟每年财政支出40%,十分浪费,因为2003年协议生效前,冇人谂到人类会面对食物价格狂升,而将补贴视为保存欧洲「乡村风味」?代价。 至于殊仔要求沙地增产,数字亦少得可怜,只系要求每日增产三十万桶,而沙地国王居然唔答应! 高盛估计,今年下半年油价将见141美元一桶,并推介煤矿股。但愿其预测落空,否则整个经济将受好大打击。 花旗分析员Prashant Bhatia降低雷曼兄弟、高盛、大摩?第二季纯利展望,即睇淡美国金融股前景。 毕非德认为,联储局?责任系管理金融市场(regulate),而非预测经济方向,因此佢唔同意格蛇过去?做法,更加唔同意依家贝南奇?做法。资产管理公司主席Donald Gould认为,决定有冇泡沫本身已富争论性,更何况决定几时刺破佢?资产泡沫系无法避免?,佢系市场经济制度下一部分,系资本错配(misallocation)?结果,并有自我调整能力,唔使联储局担心,联储局插手反而会扩大波幅。 美国联邦保险公司主席Sheila Bair上周五认为,另一次美国信贷收缩又开始,相信系次按危机后第二波,呢次将来自商业及消费信贷市场。 雪茄伏警告,1978年联储局决定唔对抗通胀,令1980年通胀率上升到两位数字,令全球人对美元失去信心,2007年正在犯同样错误!佢认为,衰退对一个经济长远发展而言系健康?。如1978年让温和衰退出现,可避免1981-82年大衰退。但上述讲话有几多人听得入耳?美国1983年至今虽再冇出现衰退,但早已患上高血压或心脏病。希望冇事啦,不然就大件事。 去年3月12日越南股市指数高见1170.67;旧年唔系好多人睇好越南股市咩?我老曹?女儿去年到越南一次,但印象甚差(因为警察随街收黑钱)。今天越南股市指数系448.9,较去年3月回落63.8%【图】!今年3月越南入口仍高达73亿美元,较一年前升68.7%,第一季入口达205亿美元,贸赤86亿美元。3月份越南政府批准外资持股量到40%(之前为30%),并宣布河内成立股票市场,但3月至今越南股市再跌15%。外资对越南似乎失去兴趣!越南会否系矿坑内?金丝雀(坑内如缺氧,金丝雀最先死亡)? 越南是否矿坑内的金丝雀? 中国今年第一季服装出口仍升14.7%(去年同期升17.6%)、鞋类出口升11.2%(去年同期16.7%)、玩具出口升3.3%(去年同期升29.9%)。人民币继续升值下,第二季情况又点? 呢几日股市炒四川重建概念,但钱从何来?依家四川省总负债超过6000亿元人民币。四川汶川唔系日本神户,更加唔系美国新奥尔良。2005年飓风卡特里娜过后至今已三年,新奥尔良重建进度仍十分慢。大海啸后?印尼、泰国、印度及斯里兰卡又如何? 1957年我老曹父亲爆血管,1960年逝世时,家中已冇几多余钱。1967年我老曹才中学毕业,各位去年如果有睇我老曹同詹瑞文兄做?舞台剧《富爸爸与笑爸爸》,便知道穷人?日子系点过?!冇父亲?孩子生活怎么样?一场天灾正正暴露?中国社会福利制度?不足,一千二百万人失去家园,到哪里去领失业救济金?四万多人死亡,孤儿寡妇由谁照顾?六十年代香港人仲可以穿胶花、油公仔、剪线头、钉珠仔……,今天四川汶川孤儿寡妇可以做乜??你?童年系点样过?我老曹自九岁开始,每天做完功课便做轻工业帮补家计,到晚上十一时才,唔似今天香港即使穷仍有廉租屋住、有衣服穿、有饭吃、有书读,病?可以睇街症。但今天中国人又如何?
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投资者日记 [曹仁超] 2008 05 22捐钱道德门槛不宜太高 5月21日,周三。恒生指数先跌后升,收市25460.29,升290.83;成交792亿元。5月期指升337点,收25433点。类似?升升跌跌市,将维持一段几长日子,此乃熊市二期特色。 花旗推介华润电力(836),因收购六间发电厂,估计今年每股纯利上升19.6%,至93仙,O二十点四倍。亦推介电盈(008),因城市电讯(1137)半年业绩表现出色,而电盈仍系市场领导者,相信受惠更大,估计今年每股获利25仙,升13.8%,O十九点三倍。 重复1970年代滞胀错误 沪深三百指数升1.95%,收3783.05。东方航空A股跌7%,报9.94元;南方航空A股跌6.38%,收10.85元;国航跌6%,报12.88元。国内航空公司分配一百五十架飞机用于协助四川大地震后?救援工作,令正常营运?座位数目减少,对短期载客量有负面影响。地震亦打击其余时间?旅行需求。呢次内地航空公司出动三万五千人员,协助运送五千六百八十五吨物资前往灾区,加入行动?内地航空公司近三十家。另一因素系航空燃油升1.4%,至163.95美元一桶,较一年前上升近倍,令航空业经营倍加困难。2016年12月期油见139.9美元一桶,高盛证券估计2012年已可见140美元,极有影响力?石油投资者T Boone Pickens更认为今年底可见150美元,因为今天产能只系八千五百万桶,而需求系八千七百万桶。 如佢地?预测正确,担心另一次由高油价所引发?经济衰退又再开始,情况有如1974或1981至82年。欧洲央行行长特里谢认为,我地正在重复七十年代错误而引发滞胀,将财富由石油入口国户口转到OPEC户口。 雪茄伏早已指摘1978年联储局唔肯打击通胀,结果引来1981至82年更严重?衰退。或者一如Garry White所指摘:美国人宁可饿死亦要车! 中国农业银行估计,四川地震将令该行增加8.5亿美元呆坏账,系四大银行中受影响最大?一间。政府估计超过一万四千间企业受影响,损失超过95亿美元;对房地产破坏则更大,穆估计损失约100亿到200亿美元。中石油(857)估计,上述事件中亏损2.55亿美元(去年全年获利210亿美元),对今年纯利影响有限。 中国十大保险公司收益小于5%来自四川省;加上中国人冇买地震保险?习惯,因此影响唔大。至于内地银行,估计纯利升幅会减少1%至2%(除?一D地区性银行),因银行贷款集中?城市,乡镇贷款一向有限,形成地震损失大部分由灾区人民自己承担,而非上市大企业或保险公司。上述情况令未来重建倍加困难。 5月上半个月中国食物价格回落0.5%(与4月同期比较回落3.3%);其中跌幅最大系蔬菜下跌2.1%,谷物类及肉类分别跌0.6%及0.3%(猪肉价格跌4.5%、牛肉升0.2%、羊肉升2.2%)。与4月同期比较,蔬菜跌17.3%、肉跌0.1%、谷物升0.1%、食用油升1.2%、蛋类升0.6%。受四川地震影响,下半个月食物价格可能上升,但影响应短暂。估计5月份CPI上升7.8%至8%(4月份升8.5%),即中国通胀压力在下降中,人民币未来加息机会有限。 反而香港楼按贷款利率有上升压力,随港元利率同美元利率息差收窄,楼按贷款利率有机会上升,因此限制本港住宅楼价?上升幅度。 内地住宅楼销售较去年5月下降12%,至73%,其中最弱系成都跌78%,受5月12日地震影响,其它城市系南京、深圳、重庆及武汉。估计下半年内地楼价仍有下跌压力,高盛建议继续减持内房股。 大摩认为内地消费股最安全,内地消费股相信仍有上升空间。德银睇法刚刚相反,认为去年10月至今A股指数回落50%,系1994年以来咁短时间内?最大跌幅。 负财富效应打击内地消费股 调查六百四十二位投资者发现,负财富效应正开始生效。过去六个月投资者股票市场损失相等于全年薪金收入76%,德银估计可令城市消费增幅减少1.7%至2.2%,令GDP增长率少0.5%。旅游、出外饮食、服装及鞋类、黄金珠宝及化妆品影响最大,估计可减少升幅4%到6%;其次系航空业升幅将由13%降至5%至6%;百货业升幅由20%降至16%左右。汽车需求估计只减少0.6%到2.5%。负财富效应今年4月开始渐浮现,五一黄金周消费亦比较去年升幅大大减少。 以其它国家例子,投资者股市每损失100美元,消费将减少4.5美元。中国冇呢方面数字可参考,估计减幅只会更大而非较小(因中国人仲未?好富有)。其中又以一线城市如上海、深圳影响较大,二线城市如天津、珠海等影响较细。调查显示,80.4%(五百一十六位)投资者?过去六个月失去股票28%市值,相等于去年全年收入76%。96.1%认为佢地将减少消费,最先削减系出外吃饭,第二系购买时装,第三系减少旅游,第四系减少购买电子消费品,第五系减少购买化妆品及酒类。 德银相信,今年第二季起内地消费股纯利升幅开始减慢,建议投资者呢方面投资宜小心。 受煤炭价格加速上升影响,5月12日大同优混煤含税车板价663元一吨,较去年底升28.7%,较上月同期升6.94%。国际煤价方面,5月9日澳洲动力煤价133.63美元一吨,创十一周来新高。由于煤电联动至今迟迟未能出台,导致今年第一季度五大发电集团全部出现亏损,第二季情况进一步恶化。最近国家发改委召开紧急会议,包括电监局、部分煤炭及电力企业、相关行业协会,希望协调当前煤价高涨?问题,但未达成统一意见。由于夏季用电高峰期即将来临,面对原料价格上涨压力而电价未能跟上,企业只能靠节能减耗以满负荷运转,而忽视用电安全。平安证券分析师认为,如供需缺口超过5%,产品价格就会剧烈波动。去年12月全国煤炭供需缺口已达8%,至少二千四百万吨,引发今年煤价大涨。国家计划今年关闭小煤矿一万处,令今年产量只升4%(去年升7.2%)甚至零增长,缺煤现象进一步恶化;加上奥运临近,北京地区获优先供电,进一步加重其它地区电力负担。一旦搞得唔好,极有可能引发今夏全国部分地区大停电。 平保拟介入私募股权项目 中国平安保险(2318)计划三年内投资1000亿元人民币?基建、物业同O计划上,并希望被投资企业一、两年内完成上市。投资以增资为主,唔欢迎卖旧股;O项目评估最好两、三个月内可完成。过去?O项目投资,以外资证券公司或外资银行为主,透过增资协助成长中?企业进一步壮大,然后协助佢地上市后获利回吐,例如蒙牛(2319)、国美电器(493)等。中国平安保险希望介入国内资本市场上?PRE-IPO项目,直接或间接投资公司股权、可换股债券。目标企业历史性O十五倍、年增长率30%,预测来年O十倍,然后以O二十倍退出(亦系牛眼投资法其中一种,即一年左右时间获一倍利润,然后退出)。平安会同时提供有效管理、协助企业加速发展,以保障投资资金成功获利退出。中国平安保险开始引入外国投资概念,进行O投资法;反观香港投资者仍未充分了解牛眼投资法。 毕非德认为,联储局已冇几多减息空间,2厘息已系极限,手上再冇减息筹码,并认为刺激方案收效有限。毕非德认为,大部分美国人应学习减少负债,减息对美国经济而言却害多于利。至于退税600美元,只会进一步刺激通胀率上升,除非美国人将呢600美元用作减债而非消费,因信用卡贷款利率高达15厘至18厘,依家无论如何都好难利用资本去赚取15%至18%一年回报! 随住电讯网络发达,地域界限渐渐唔再重要;国与国之间再唔系独立地存在,而系地球村?一部分,产生各自各以自己?强项去生产、竞争。2007年世界金融中心排名系伦敦、纽约、香港、新加坡、苏黎世、法兰克福、日内瓦、芝加哥、悉尼及东京。 呢次美国次按危机,亚洲区受影响最细,相信同1997年亚洲金融风暴有关,令亚洲区银行变得极为小心谨慎,再加上亚洲区经济仍欣欣向荣亦有帮助。 欧美房地产回落而引发信贷压缩,将继续影响美国同欧洲经济表现。里昂估计,亚洲区(唔包括日本)涉及CDO、ABS及MBS资金合共146.7亿美元,可以讲系好少;反之,欧美银行如花旗、瑞银、美林等涉及金额都几大,加上来自亚洲地区?主权基金纷纷入股欧美大金融机构,成为其中大股东。今天全球二十大主权基金控制资产20000亿美元(反而对冲基金亦不外15000亿美元)。今天排名第三及第四?香港及新加坡,处理金融业务上较第一及第二?伦敦同纽约差距仲系好大,不过未来趋势此消彼长,假设2007年美国系100、英国系90.6;香港则系13.2、新加坡9.9(日本系32.7、上海系3.3,因为佢地仍以地区为主。虽然日本金融活动较香港及新加坡大,但唔系世界金融中心)。 中国加入WTO至今,来自二十二个国家?七十四间外资银行共二百间分行及七十九间支行,中国聘用员工一万六千七百五十二人,令中国银行业务亦渐渐由传统零售银行走向多元化,逐渐同国际银行接轨。反之,日本金融业对外开放方面好慢,今年政府将六十个项目简化(deregulation)程序,希望吸引外资金融机构及对冲基金到日本;依家日本有六十四间外资银行,大部分涉及非利息收入项目。 未来大趋势系全球四大金融中心将为伦敦、纽约、香港同新加坡,其它只能成为地区性(或全国)金融中心。香港迅速金融中心化,令中区写字楼无法应付需求,并扩展到尖沙咀一带。照家趋势睇,香港呢方面发展潜力十分大。 现代艺术品近年好吃香,一幅由Lucian Freud画?二百八十磅重赤裸女人油画,最近佳士得以3360万美元售出。第二晚苏富比三块法国咸烟肉油画以8630万美元卖出……,5月6日至15日纽约由佳士得及苏富比主持?艺术品拍卖会中,共售出15.6亿美元艺术品(去年同期共售出14亿美元艺术品),证明艺术品市场唔受经济回落影响,亦代表中产阶级与超级富豪收入进一步扩大,一幅名画?价值可超过一间有六万工人?企业。全球愈来愈两极化! 5月12日四川汶川地震当日,万科宣布捐款220万元,结果被人?网上质疑捐款数字太低,认为去年万科营业额超过523亿元人民币、净利超过48亿元,呢次捐款少于净利4%。5月15日万科董事长王石博客上写,220万元系一个适当数额,中国系灾难频发?国家,企业捐款活动应该可持续性,唔应该成为企业一项负担,因此万科普通员工以每人捐款10元为限,结果闹?人更多。5月20日万科终于宣布捐1亿元资金参与灾后重建工作,并以绵竹市为重点,未来三到五年兴建公益房供应灾民居住。 内地捐款热情近年大幅提升,此乃好事。行善本无门槛,一切从心,有时一粥一饭已系莫大恩情。 春秋时代鲁国国策:若鲁人在外为奴,遇人赎身,后者花费可向鲁国报销。上述良政令唔少鲁国人得回自由身可以回乡。孔子弟子子贡亦在外帮一名鲁国奴隶赎身,然后当众撕毁票据,表示唔愿意增加国家负担,以为孔子会赞佢。但孔子反而斥责佢:贡,此行看似「仁」,实是将「仁政」逼入死地。你擅自提高「仁」?标准,令以后人们唔敢替鲁人赎身,因为担心自己负担唔起;如去报销又怕被别人指摘!不愧为孔子也。 平凡人危难中往往不平凡 如果我地将捐钱?道德门槛定得太高,反而唔好!大难当前,我地极之欢迎大富豪们「斗」捐钱多,但应该系出于自愿而非群众压力,哪怕十元八块一样欢迎。我地应鼓励捐钱,但系不应逼人捐钱,总之随缘乐助,多多益善,少少无拘。 CNN记者采访陈家坝村,当地领导救援?书记话佢听:超过三千人失踪;再问有几多人已死亡,回答话五百人,包括书记自己?父母、妻子仲有佢两个孩子。讲到?位书记崩溃了,泪如雨下。呢个时候书记?对讲机响起,要求佢立即返回工作岗位,佢匆匆同CNN记者讲声对唔住,又匆匆继续救援工作。佢?行为令呢位CNN记者亦落泪。 平凡人危难中往往显出不平凡;一个父母、妻子、孩子都死掉?男人,仲可以毫无怨言咁执行自己?职责,睇中国真系可以崛起矣!呢位寂寂无名?乡村书记,透过CNN电视画面向全世界人传递中国人勇敢不屈?一面,更胜千言万语。
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  5月23日,周五。恒生指數跌329.05,收24714.07;成交752.6億元;5月期指跌349點,收24609點,低水;6月期指跌360點,收24530點。睇嚟幾多人加入Sell in May嘅行動。   中國海洋石油(883)跌6.6%,收14.76元;聯想(992)跌6.8%,收6.01元,因德銀建議減持;網通(906)升12.5%,見 27.05元後停牌;聯通(762)升12%,見18.48元停牌;中國電信(728)升7%,見5.67元停牌;中移動(941)宣布,收購中國鐵通,股價下跌5元,收125.1元;中國資源(661)升48%,見0.37元;浙江玻璃(739)跌12%,見6.18元,公司宣布計劃集資3.82億元;電盈(008)計劃提高固網電話用戶及移動電話用戶之間互連收費25%,由每分鐘4.36仙升至5.45仙。IDC降低中國嘅電腦銷售預測,因為筆記本電腦價格唔再大幅下跌,令消費者嘅購買欲下跌。   滬深三百指數跌0.98%,收3675.15,開始補上升裂口,估計可見3500點。   花旗推介華潤置地(1109),估計今年每股獲利56仙,升93%,O二十二點五倍,目標價20.71元。   周四道指繼續蒲頭升24.43,見12625點,似乎係過去二天回落430點之後嘅反彈;加上油價見135美元後,收市跌番落130.81美元,投資者由憂慮次按危機漸漸變咗憂慮油價對經濟嘅影響;金價亦跌咗10.3美元,見918.3美元。UBS雖然宣布供股集資155億美元,但股價仍升1.9%,抗跌力逐漸出現。   地震死亡人數已超過五萬,仲有三萬多人失蹤,時間一秒秒地過去,失蹤人口變成死亡人口嘅機會愈嚟愈高。 內地石油補貼勁   5月12日四川汶川大地震發生當天,中國共產黨主管宣傳及新聞媒體負責人指令中國新聞媒體,做地震救災新聞報道時必須正面……。當都江堰市聚源中學星期二復課,地震造成學校樓房倒塌而痛失兒女嘅幾百名學生家長舉行抗議,強烈要求懲罰建造、批准劣質樓房、導致大批學生死於非命嘅責任者後,周三美聯社同《紐約時報》指出,中國政府又再收緊對新聞媒體嘅控制。中國網絡作家田奇莊亦指出:上星期表現嘅新聞報道自由只因新聞媒體嘅報道大部分係正面,當新聞媒體開始報道中國紅十字會採購唔公開,以及痛失兒女嘅學生家長舉行抗議開始時,新聞媒體採訪嘅自由又再受到控制。5月12日至20日極有可能係內地新聞媒體採訪最自由嘅一個星期。5月21日又再收窄。   4月份香港CPI升幅達5.4%(3月係4.2%),因食物價格上升19.4%,以及公用事業收費上升8.7%,上述係推高CPI主要理由。展望未來,巴士車費上升、租金上升及恢復徵收差餉,都可進一步推高CPI。   福無重至,禍不單行。今年年初中國既有雪災在前、後有股災,再嚟地震……2008年只係過咗一半,災難已接二連三咁出現。   5月22日油價一度見135美元一桶。不過,中國成品油仲未同國際油價接軌。油價嘅倒掛令煉油企業虧損加劇及令成品油供應一直處於緊張嘅狀態。2006 年中國進口原油一億四千五百萬噸,佔內地用油45%,2007年進口石油恐怕已佔內地用油超過一半,上述情況唔可以長存(東南亞國家已紛紛停止補貼成品油。但咁樣令短期CPI上升加劇)。中國唔可以長期依靠限制成品油而保持CPI處於相對較低嘅水平;依家煉油廠每加工一噸原油虧損1000元人民幣,以 135美元油價計,煉油廠虧損達1500億元人民幣,中央畀中石化(386)今年首季嘅補貼74億美元,估計今年嘅補貼全年係300億元人民幣,再加埋中海油補貼同減稅……。中國2008年對石油企業嘅補貼約800億元人民幣,超過災後重建基金嘅700億元人民幣。何況災後重建係一次性,如油價長期高企,補貼就係每年都需要。點解全國人民要補貼用油者(社會上較富有嘅人士)?呢800億元補貼點解唔用喺興建廉租房、小學、中學學校或解決農村醫療嘅問題。咁樣唔係較補貼用油者更合適咩?國家今年開支一律較預算減少5%用嚟抗災,但用喺成品油嘅補貼卻高達800億元人民幣,係咪有D荒謬?   五一黃金周嘅國產品牌電視市場佔有率急跌,反而外資品牌急升至市場佔有率73%。彩電已成外資品牌天下;點解會咁?外資品牌係上流面板,生產商嗰塊液晶面板大部分由外資企業嘅工廠生產或入口,?家仲有盈利。佢地喺大熒幕液晶電視機平均降價25-30%,蝕本賣電視嘅問題唔大,因為賣液晶平面板仲係賺錢;反而國產品牌佢地本身唔生產液晶平面板,所以賣電視機時唔可以蝕本。結果內地電視機零售市場漸漸落入外資品牌廠嘅手上,因為佔整個電視機生產成本60- 70%嘅液晶平板生產技術仲喺外資電視企業嘅手中,中國工廠只能做加工生產。   預測從唔可靠。你投資即表示願意自己嘅資金承擔風險。因此,千萬不可冒你承擔唔起嘅風險。連銀行都會投資錯誤,何況係一般人?   2007年8月起貝南奇透過注資及減息去減少次按危機嘅殺傷力,搞到美元回落及全球性通脹。今年4月美國消費者稅後收入較2007年同期上升4.1%,但日用品平均嘅售價反而上升10.4%,代表一般人嘅生活水平將下降;情況就好似七十年代嘅滯脹期。1979年年底雪茄伏出任聯儲局長就用高息對付通脹,搞到1981╱82年衰退先將通脹率馴服。今次又點? 超級泡沫爆破   喺滯脹期(Stagflationary Environment)耐性係好重要;商品價格此起彼落、食品價格及能源價格就係咁升;反而樓價同股價就唔升,雖然利率由5.25厘跌落2厘。個個都希望射中牛眼,結果就成日誤中副車。好似索羅斯所言:「我地正進入財富嘅破壞期。例如中國正面對高通脹嘅威脅,加埋出口增長率放緩,前景都幾令人擔心。」索羅斯認為,呢個次按危機係超級泡沫爆破,一個由列根總統時代已開始,超過二十五年日子嘅泡沫已爆破。   熊市反彈從來唔易玩,尤其係聯儲局响5月5日前已結束減息周期,利率由去年9月5.25厘減至今天嘅2厘,CPI升幅卻係4%。為協助JP摩根大通收購貝爾斯登,聯儲局已接受咗290億美元唔易買賣嘅資產,引發3月17日起嘅反彈。但係由5月5日起,股市開始無定向,時好時壞。   新興國家股市正係重犯七十年代OECD 國家相同嘅錯誤。阿根廷通脹率已達23%、俄羅斯14%、沙地同印尼達9%(正在走向12%,如果印尼宣布取消汽油補貼)、中國達8.5%及智利 8.3%。政府過去透過補貼或控制物價,阻止CPI上升,一如1972年尼克遜宣布凍結物價一樣;結果一取消後,物價就飛升。依家佔全球三分二人口嘅新興國家人民正面對通脹率走向雙位數(例如中國食物價格上升22%、非食物價格上升1.8%,政府已宣布物價管制;印度則取消唔少商品期貨交易去打擊通脹上升,但長遠而計,咁樣做害多於利)。新興國家CPI升幅大過OECD國家,理由係食品佔CPI比重30-40%,响OECD國家就唔夠15%。   香港由1990至97年嘅情況係港元滙率偏低,以及香港政府唔俾港元升值,搞到本港通脹,樓價由2000元一呎升到12000元;薪金升咗三倍。 1997年7月至2003年7月樓價跌咗65%,出現Boom & Bust。上述情況2003至07年喺中國發生,樓價狂升,自2008年起樓價出現調整。滬深A股由2007年10月17日5891.72,跌落2008 年4月22日3122點,跌幅達47%,因政府宣布減印花稅而反彈;恒生指數由1997年8月7日16820點,跌落到1998年8月13日6544點,跌幅61.9%,亦因政府入市干預而回升。雖然恒生指數由1998年8月13日回升,但本港樓價卻一直跌到2003年第三季才止跌回升,相同情況會唔會喺內地出現?係一個好值得思考嘅問題。   真正壓抑CPI嘅方法係將利率推高至CPI增長率之上,咁樣做必引發短期衰退,令新興國家(包括中國)央行面對兩難局面。?家大部分新興國家仍處負利率期,貨幣供應增長率仍高達20%(俄羅斯更達42%),最終新興國家經濟會唔會出現1981╱82 年美式衰退?以中國為例,如將利率推高至CPI增長率之上2厘,立即刺激人民幣滙價大幅升值,雖然可令CPI嘅升幅受控制,但出口嘅能力出現大倒退,令 GDP增長率急跌至6%或以下而引發經濟衰退。如央行唔將利率推高,人民幣只會溫和上升,CPI升幅就解決唔到,最終因通脹嘅問題而削弱中國貨出口嘅競爭力,令GDP增長率回落,喺咁嘅情況下,內地A股响可見將來大方向係向下。
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偶尔看看还行,看多了就觉得他每天都讲那些东西,你真正感兴趣的也就两三句话。

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投资者日记 [曹仁超] 2008 05 26资金开始撤离油市   5月25日,周日。今年干货轮指数已升70%、原油价升40%,中国发电厂动力煤存量已降至八天。中国84%发电机由煤推动,平均每十天运送煤一次。大地震后,中国唔少运力被抽调去运送物资到四川省救灾,令动力煤运送告急;加上夏天将至,依家只有希望未来日子唔会出现大停电。国际油价一度升上135美元一桶,令内地油价倒挂现象严重,汽油供应会否出现短缺? 地震加快四川人口大转移   油价同食物价上升,到底系供求因素,定系投机炒卖?2003年只有130亿美元投资商品指数基金;今年3月底上升二十倍,至2600亿美元。换言之,过去五年大量资金流入商品期货活动,即使唔系推高商品价格嘅主力,起码亦系引发较大波动嘅理由。系咪同1980年一样?冇人可以回答。例如伊朗以每周14万美元租金租用油轮用作储存原油,呢类行动通常喺准备战争前才做,依家却用作赚油价。   地震之后,更多农民涌向大城市,令重庆、成都面对大移民潮,估计每年有超过五十万农民涌向重庆及成都,情况较1978至80年嘅香港更严重(三年内来自内地非法移民五十万)!两大城市未来房地产需求十分大(过去三十年深圳亦只系面对每年四十万人口涌入),估计十年内成都及重庆人口将增加50%,2020年成都及重庆楼价恐怕直追今天北京同上海。并唔系灾难提供商机,而系地震加快四川人口大转移。我老曹诚意向各位推介喺成都、重庆拥有大量土地嘅公司。   美国4月份二手楼出售较3月份减少 1%,只有年率四百八十九万间(3月份四百九十四万间)。中等楼4月份售价202300美元一间,较去年同期跌8%,但较3月份200100美元微升 2200美元。存货量升10.5%,至四百五十五万间,相等于十一点二个月嘅销售数字(3月份系十个月)。中西部最差,销售减少6%;东北部好D,销售只减少4.4%;最好系西部,销售上升6.4%;南部冇变化。   美国豪宅(500万美元或以上)过去两季售价下降10-15%,估计未来十二个月再跌10%。买卖500万美元以上物业嘅家庭,财富通常都超过1000万美元到2000万美元左右,佢地并唔缺乏现金,豪宅跌价理由系受股市影响及心态改变。呢类买家大部分嚟自金融业,去年第四季起呢类买家大量消失,此乃美国一般豪宅跌价理由。反而超豪宅(5000万美元或以上)似乎毫无影响,理由系卖家唔急于出售,价钱自然企硬。   美国楼价下跌、全球油价上升,加上四川地震,消息都几令人沮丧;再加上大银行及大证券行为次按拨备……5月肯定唔系一个开心嘅月份。雷曼兄弟嘅Ed Morse系石油大淡友,佢估计新美国总统上任后(即2009年初),油价可见80美元。高盛证券嘅Murti在2005年曾预测油价可见100美元,如今已实现,依家更预测2009年将见200美元。荷兰蚬壳石油认为,油价唔系由短缺推高,而系由于投机情绪,今年第一季全球石油产量上升2.5%,而消耗只升2%,即每天产量大于消耗一百五十万桶;油公司预测未来油价可见100美元一桶!家吓情况有D似1980年金价或2000年科网股。1973-74年石油危机后油价狂升,美国耗油量曾一度减少13%,令油价响1976年急跌。不过依家点睇?过去七星期油价上升35%,而且愈来愈多人加入睇好行列,继续推高短期油价。但彭博报道,未平仓合约上周减少8.1%,至一百三十六万张;价格却升2.6%,代表淡友在平仓,意味资金开始撤离油市。至于我老曹早已决定冇眼睇矣。   又一星期,油价又一新高纪录;美国渐进入驾驶季节。面对楼价股价回落而汽油价食品价上升,美国人点反应?如6月份消费信心进一步下跌,肯定损害美国第三季GDP。今年首季流入期货市场嘅资金达550亿美元,或超过10亿美元一天,可见今年首季投机性资金流入商品市场嘅情况。出现上述情况嘅理由相当复杂及富争议性,包括生物燃料计划推高食物价格,而且中印经济大幅增长令新中产阶级人数大升。   沪深股市流通值上周市值76788亿元人民币,较一周前减少5.96%;总市值227200亿元人民币,减少4.46%。上海股市流通值54546亿元,减少5.8%;深圳股市流通值22242亿元,减少6.3%。上海股市总市值183224亿元,减少3.8%;深圳总市值43976亿元,减少6%。内地负财富效应正发挥影响力。技术上睇,本周沪深A股仍会再下跌,因电讯业开始重组。   高油价引发美股回落,上周五道指跌145.99,见12479点;上周道指共跌3.9%。联储局承认美国经济在放缓,但其已失去再减息能力,令愈来愈多人加入Sell in May行列。航空股、汽车股大幅回落,银行股亦唔见得出色。 干货船加租有因   今年干货船租指数急升理由有三:一、中国对入口钢铁砂需求及煤需求急升。二、信贷危机令大量新船订单取消。三、中国四川地震。波罗的海干货轮指数由今年 1月29日5615点升至最近11800点,上升110%!内地煤供应不足,已令三十二部发电机关闭,依家存煤只够八天燃烧量(美国系五十五天)。奥运渐近,中国对煤需求急升,更何况需要大量焦煤炼钢(四川需要重建)及其它煤去生产水泥。中国过去系产煤大国,煤长期供过于求;到2007年变成净入口国,动力煤、焦煤(炼钢用)及普通煤(生产水泥用)需求都十分大。四川大地震令交通网络受严重破坏,不但重建需要大量水泥及钢铁,同时令四川资源运唔出去,进一步依赖海上干货轮供应原材料。今天最大干货轮日租已升至20万美元,年初只系9万美元(2004年8000美元),更谣传将升上30万美元一天!   次按危机原来只系穆廸投资服务公司嘅计算机模式出错,畀咗大量衍生产品3A评级,结果令投资呢类衍生产品嘅人士损失超过60%!去年初穆廸高级职员才发现,因此将呢类3A级债券信用大量降级……。如上述报道属实,此乃本世纪最大嘅「黑色幽默」!   金融股由去年10月底开始急速回落到今年3月后,形成敏感三角形,令人担心系呢个敏感三角形有可能破底,引发另一场拋售。标普银行分类指数(BIX)所形成嘅敏感三角形至今未能打破下降信道,3月低点可能守唔住。金融股一向有「股市脊梁」之称,如果金融股守唔住3月低点,后市便几麻烦。   欧罗出现已有十年,系欧洲经济及货币同盟最伟大成就,由多国共享单一货币,响历史上系创举;唔少人预测2025年欧罗将取代美元,成为全球最流通货币!各位可能忘记德国响欧罗中所扮演嘅角色。欧洲央行主席特里谢喺4月底发言指出,1998年至今欧罗区生产力平均每年只升1.2%,美国却每年上升 2.1%。欧罗区生产力增长率唔及美国,不但冇喺汇价上反映出来,喺美国宽松货币政策下,反令欧罗汇价日升。而以购买力计,2006年英国人均购买力相等于美国人79.7%、法国73.7%、德国71.6%、意大利69.4%,但英镑兑美元2006至07年表现强势。 不惑之年才理解风险管理奥妙  欧罗至今仍系地区性货币。根据国际结算银行资料,全球外汇交易2001年美元占90.3%,2007年仍占86.3%。欧洲出口方面,根据欧洲央行嘅资料,出口到非洲少于25%以欧罗报价,出口到日本、印度、南韩、马来西亚、泰国更少于6%;反之,美国产品出口99%以美元报价、入口93%以美元报价。英国、瑞士、瑞典及丹麦似乎并唔积极持有欧罗货币。   Citadel投资集团主脑Ken Griffin批评,金融市场内太多刚离开大学而缺乏经验嘅后生仔。呢批三十岁未够嘅年轻人将投资当成玩电子游戏机,佢地分分钟处理数十亿美元投资而面不改容,因佢地嘅知识来自大学而非来自市场,结果闯咗大祸,引发呢场次按危机。因佢地过分强调「I」(investment)而忽略「R」(risk management),响大牛市中表现自然出色,一旦面对调整市便损失惨重。   毕非德最近响Wharton School of Business亦对住D大学生讲:「People continue to do foolish things, no matter what the regulation is.」我老曹主张年轻人要博,问题在于应否将咁巨大嘅金额交由佢地作决定?!由于监管上根本唔可能限制年轻人去博,而风险管理通常要到四十岁才明白其中奥妙,因此好嘅公司应该既有二十九岁或以下嘅年轻人打前锋,亦有四十岁以上中年人打后卫先至稳健。
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  • isbanker 体力 +28 辛苦了,谢谢您对论坛的支持! 2008-5-26 13:34

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投资者日记 [曹仁超] 2008 05 27人类史上首次人车争食 5月26日,周一。恒生指数跌586.76,收24127.31;成交766.8亿元,睇延长交易时间十分钟作用唔大,今天成交额未见回升。5月期指下跌350点,收24259点,高水。周二港股反弹机会似乎甚大。 今天中移动(941)跌10.2元,报114.9元,单系中移动股价已可拖低恒指逾200点。 沪深三百指数跌3.15%,收3559.22。 低粮价时代宣布结束 油价再升,因尼日利亚局势紧张,加上墨西哥产油减少。一场「沉默的海啸」正席卷全球,国际稻米价已上涨三倍多,世界银行预测粮食价格今、明两年仍居高不下。长达三十几年?低粮价时代宣布结束,高粮价时代来临。 根据联合国粮食组织数字,2006年全球粮食产量二十亿一千二百九十万吨;2007年二十一亿零八百五十万吨,上升4.7%,可见粮食供给并冇出现缺口,只系有一亿吨粮食用作生产生物燃料,出现人类史上第一次汽车与人争食!再加上一些粮食出口国限制粮食出口,以及国际投机资金炒卖。 据花旗研究报告,今年首季流入石油、金属及农产品市场?资金高达700亿美元。美国投机者已持有美国一半以上农产品期货,形成全球食贵米。联合国粮食组织估计,未来十年粮食价唔会回落到危机前?水平,令依赖进口粮食国家在粮食方面支出今年上升40%。穷者愈穷,富者透过投机炒卖愈富。 中国内外资税制统一,导致「特区」不「特」,深圳正一步步失去低税地区?吸引力,加快令制造业离开。至于能否一如香港转型为服务业为主?经济?依家正在摸索中,因深圳税率高达25%,较香港?16.5%高。 高盛担心中国经济增长率放缓,会影响零售股如百盛(3368)、新世界百货(825)及其它零售股。大摩推介佐丹奴(709),因今年第一季营业额上升15.1%,4月份则升10%;同时担心地震令CPI高居不下,令A股回落而加重H股调整压力。瑞银则认为,地震将刺激水泥股、钢铁股价上升,因为炒重建概念。花旗推介中兴通讯(763),估计今年每股获利1.123元,上升21.3%,O二十八点一倍,目标价37.14元;但高盛建议沽出该股。 中移动近日回落,理由系重组后中国电讯市场将由三大集团分享。中移动母公司收购铁通后,情况将同其它对手接近,令过去优势渐失,因此成为基金拋售对象。 美元价又再回落,分别见1.578兑1欧罗及1.9824兑1英镑。我老曹上月分析美元价时相信已见底,但反弹乏力。人民币亦一如估计上升,今天成6.938兑1美元,系2005年7月以来最高。 外传即将公布?S&P╱Case-Shiller指数(反映美国二十个大城市住宅楼价)今年3月份较一年前下跌14.2%。5月份商会信心指数估计回落到60(4月份62.3),系1993年8月以来最低。芝加哥期货市场内,有42%估计5月23日美元利率不变(上周比例为31%),加息四分一厘?机会由42%下降至39%。 英国楼价出现第八个月回落,5月楼价平均跌0.5%,至172200英镑(约265万港元);伦敦楼价更跌1.9%,系2005年11月以来最大跌幅。交易完成时间则由一年前需要五点八星期增加至九点八星期。 野村证券分析,2007╱08年度一百三十间日本企业因互控而损失32亿美元,Topix指数2007╱08年度下跌29%。日本企业之间互控由十九世纪开始,代表企业之间互相合作及支持;1990年代起则成为日本股市一沉不起?最大理由。2007╱08年度日本有一千七百二十二间公司在东京交易所上市,有二百七十三间股价跌幅超过50%、九百四17间跌幅超过30%。 中国经济由2007年过热到2008年开始进入冷却期,食物价上升22%,令4月份CPI上升8.5%。雪灾加上西藏骚动,再加埋四川地震,令通胀压力加大,如处理欠佳,分分钟可引发社会不安。因此人行被迫加快人民币升值去减少CPI上升压力,甚至不惜牺牲GDP增长率。另一方面,内地银行存款准备金率已达16.5%,分析界认为一旦升至18%,便会引发信贷扩张期结束,成为骆驼背?最后一根禾杆草。沪深A股熊市去年10月已开始,最近一次反弹只系前跌幅31.8%,属最弱?反弹。至于港股熊市去年10月亦开始,熊市二期反弹只是前跌幅50%,属中性,即较沪深A股强。大气候与小气候之分:大气候乃大势,有牛熊之分,「呢次唔同」呢句说话唔知害死几多投资者。至于小气候乃行业盛衰,其它仲有个人得失,例如资源股低潮在1999到2000年,目前刚完成七年牛市。所谓牛熊共舞(在牛市中有唔少行业仍在回落;在熊市中仍有个别行业在上升),此乃小气候。除上述外,仲有个人智能,例如李实发过去日子发达又唔见你发达?四叔几十年来赚大钱又唔见你好环境? 分析股市大势首重大气候 分析股市大势,首重分析大气候(即牛熊市)。此乃查理斯.道一百多年前?发现,过去一百年唔知几多人认为牛熊市分析系「老饼」,但股市最后赢家往往系「老饼」。年轻人如睇唔起「老饼」,最后必然灭亡(Old soldier never die)。点解老兵不死?因经验丰富。另一影响投资界泰斗乃毕非德?老师,佢强调价值投资法。其它分析界名人有John Magee?形态分析(Bar chart)及日本老掉大牙?阴阳烛等;较近期有RI(强弱势)、RSI(相对强弱势)、MACD(由移动平均数组合演变出来),其它仲有拋物线理论及近年我老曹推介?牛眼投资法,总之各适其适……。所谓牛熊共舞早在八十年代外国已流行,叫做「sector analyse」,当年译做「行业性盛衰」。有D英文?中译唔系咁好:例如「Liberal」应译成「胸襟广阔」,而非「自由、开放」;「Conservative」应该译成「保存良好事物的态度」而非「保守」。成功分析员性格上既要Liberal,同时亦要Conservative。唔少古旧事物,只要系好?便应保存下来,做人态度唔应该否定过去。同样,新的事物只要系好?亦应该接受。做人既不可食古不化,亦不应郁D便「除四旧,立四新」!分析工具只有好与唔好之分,而冇新旧之别。行业盛衰分析必须对被分析行业十分了解才可,因为股价往往走在业绩之前(即公布业绩之时股价早已反映)。有些行业例如公用事业,由纯利见顶到减少需时二十八个月、制造业纯利见顶到减少需时二十个月、银行纯利见顶到回落需时十九个月;科技股同原材料股则系反应最快?行业。换言之,从事行业盛衰分析者,要跑在行业纯利走下坡之前许多才有用,此乃牛熊共舞分析由1980年代至今一直无法成为主流分析?理由。记得七十年代跟森池兄共同分析未来运油之路的改变,用?三个月时间去做资料搜集,结论系航运业将走下坡,但当年根本冇人信,直到会德丰船务、东方海外、华光航业等纷纷出事后才有人提。 我老曹当年亦曾叫森池兄唔好推介宝光(084),该公司从事投资生产电子表,因我老曹服务?投资公司老板亦有电子表厂,正面对电子表售价大跌(由500元一只到1974年跌至10元一只),结果被当年证券公司老板改到一塌糊涂……。做一个出色Sector analyst并唔容易,必须平均要有走在公司业绩之前八点六个月的眼光(IBES统计数字)。因此,能真正掌握牛熊共舞?分析员少之又少,事后孔明就多。 掌握牛熊共舞分析员少之又少 伦敦每天外市场成交约11000亿美元,占全球总数32%;伦敦证券成交亦占全球证券交易40%(占全欧洲债券交易70%)。估计GDP达到3360亿英镑,占英国全国GDP 28%。如伦敦金融业出现衰退,对英国经济影响系点?香港1997年后亦渐渐走上伦敦之路。1973年前香港经济由出口贸易带动制造业为主。1973年前由洋行(俗称三行)主导香港经济,怡和洋行、和记洋行及会德丰洋行等在外国接订单,本港工厂则向洋行接单生产……,并由洋行提供资金周转。 1973年石油危机后,香港三行时代结束,其后进入「四大支柱」期:即旅游及服务、地产及建造、金融及制造,香港的洋行则开始走下坡。怡和洋行将旗下九仓(004)由货仓业转为今天?海运中心,成为商业、写子楼、酒店、住宅混合体。和记收购黄埔船坞后走向房地产发展。会德丰则以航运业为主。当年太古实业(B&S)亦开始将太古船坞改为太古城住宅物业,并将回笼资金投资国泰航空(293),发展航空业。1970年代亦系本港华资地产商开始冒起期,因和记企业在转型过程中在印尼出事,加上1974年与宝马石油公司合并唔成功,最终令控制权易手;会德丰因过分投资航运业,1980年面对第二次石油危机,损失惨重;怡和则因太早睇淡香港1997年7月后主权回归,不但失去九仓控制权,连置地控制权亦一度不稳。太古洋行为保存自己控制权而发行B股保护(同A股有相同投票权,但价值只及A股十分一)。 香港金融业日益重要 1984年7月中英联合声明草签,限制香港ZF卖地每年五十公顷,令香港住宅楼售价由1984年7月至1997年7月每呎由600元上升到每呎12000元,上升二十倍。呢段日子为华资地产大户带来惊人财富,八十年代香港亦进入地产成为经济火车头?日子。1997年7月1日因卖地限制取消,取而代之系每年供应八万五政策,令香港楼价开始大幅滑落,直到2003年9月特区ZF推出孙九招为止,用勾地取代卖地,令香港土地供应重新受限制,本港楼价又再上升,但已无法同1984年7月至97年7月?段日子比较,只可用「复兴」两字去形容呢段日子,而且升幅更集中在豪宅及甲级写字楼方面。 点解楼价升幅只集中在豪宅及甲级写字楼?因1997年后香港仍能一枝独秀?只有金融业。由于内地企业大量来港上市,令香港渐成为国际金融中心,与纽约、伦敦组成一个二十四小时?环球金融交易圈,香港迅速纽约化或伦敦化,令主宰本港经济盛衰?令牌落入金融业手里(房地产由1984至97年主宰香港经济地位,依家变成依附金融业。1997年后系金融业盛衰带动房地产升降,而非1997年7月前由房地产盛衰主宰香港经济)。回归后香港金融业占全港GDP比重(ZF数字系22.7%,我老曹感觉远超此数)日渐上升。 一如英伦银行行长金格所讲:「我地对于影响英国经济咁大的金融业,可以控制?实在很小。」香港金管局相较英伦银行可以控制的更小!在联制度下,甚至连港元率同利率亦唔受香港金管局控制!资金流入,香港金管局无法阻止;资金流走,金管局可以做?亦唔多。最威水系1998年?年打大鳄行动,能够成功有DD侥幸(因1998年9月俄罗斯债券出现危机,令美国联储局由抽紧银根改为放宽,去挽救长期资本管理)。 香港经济系海岛式(无可避免唔受外围因素影响)。今天影响未来香港经济有两大力量:一、美国次按危机;二、内地通胀率问题。去年8月至今两大因素早已引发本港股市大波动(swing),港股可以忽然狂升,又可以忽然暴跌。有人在狂升、暴跌?股市中赚大钱,但有80%小投资者并唔系smart traders,结果往往系买落输多少。经过大波动后?股市必然系平静,今年5月开始港股会否走向平静期?!美元利率回落期告终,美元贬值期已近尾声;金价上升期告终,油价上升期系咪近尾声?如你系smart traders,根本上唔使睇「投资者日记」(因为你仲醒过我老曹);如你只系80%买落输多少?散户,我老曹亦无法令你成为醒目炒家。当进入平静的投资市场,已难以搵到可以double资本?机会,有时都几无可奈何。

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曹仁超 - 投资者日记 (29/05/2008) - 中国政府继续撑市   5月28日,周三。恒生指数跌32.53,收24249.51;成交602亿元。5月期指升58点,收24233点;6月期指升66点,收24175点。国美电器(493,2932)升5.1%。中海油(883)跌5.1%、国泰航空(293)升3.1%,因7月期油一度跌6.68美元,至126.97美元。 台湾提高油价及电费   油价有机会5月26日高价见顶,因过去十二个月美国人减少驾驶一百一十亿公里!似乎美国人人都在减少车,因为柴油升至5美元一加仑。一架二百五十加仑货车入满需要1000美元,一般每星期要入油三次,令陆上货运如用货车成本好贵。   花旗推介安徽海螺(914),估计今年每股获利2.678元,上升73.7%,目标价87元;亦推介联想(992),目标价8.5元。   沪深三百指数升2.8%,见3676.23。内地汽油价上升,各汽油站已出现货车大排长龙现象。煤价较雪灾时再升10%,至740元人民币一吨,令愈来愈多发电厂关闭;睇今年夏季内地电力供应将极之紧张。瑞银推介兖州煤业(1171),估计每股获利1.33元;中煤能源(1898)估计每股获利73仙;反之,发电厂股继续受压。由此再次证明行政指令系无法解决内地CPI问题。   人民币兑美元继续上升,虽然今年首季已升4%,4月份升穿七算,5月份见6.94兑1美元,因为可见将来中国CPI升幅将高达9%,政府除人民币升值外别无他法,十二个月期货已成6.27兑1美元,相信明年可见现货价6.27,将令制造业所受打击十分大。唔少港人存人民币博升值,而忘记1997年亚洲金融风暴发生时系无法兑现外国货币。   点解必胜客、肯德基家乡鸡中国成功,而麦当劳却唔得?理由系中国人仍未习惯食面包做午餐或晚餐,即中国人饮食习惯未出现改变前,对麦当劳好不利。其次,就系汉堡包片牛肉仲系入口货,结果令麦当劳汉堡包售价昂贵。此外,必胜客已经中国化,肯德基亦一样;而麦当劳中国仍十分洋化。   内地房地产被拋售,令内房股市值只及NAV 40%;但以年率计,今年4月内地楼价仍较一年前升10.1%,因此花旗建议吸纳内房股。   5月27日上交所再发布新规细化大小非解禁,即持有上市公司已发行股份达到5%者,应三个交易日内公布权益变动报告书,而且不得再买卖该公司股票。此乃继上月出台限制大小非减持后另一次,但作用有几大?上述消息表面利好,其实利淡,不然何须增加限制?今天沪深A股反应良好,睇中国政府仍努力令上证指数3000至4000点之间上落。   香港经济亦步入放缓期,因香港极之依赖美国及中国经济。香港出口系GDP206%,对香港GDP贡献达32%,但本港出口第二季已开始放缓。3月18日至5月5日港股上升,主要由资金推动多于经济改善。   大米价因柬埔寨宣布恢复出口而下跌。泰国中等品质米价跌穿1000美元一吨,成920美元(上月最高见1100美元一吨)。米价由去年4月350美元一吨升到今年1100美元,影响三十亿食米人口而出现抢购潮;睇米价亦见顶矣。   5月份越南通胀率升25.2%(4月份21%),系1992年以来最高。主因系谷物价上升67.8%,而越南食物占CPI 42.8%。越南银行已将存款利率提升到12厘,令越南股市进一步下跌。有人认为越南系矿坑内金丝雀,如果佢出问题,其它新兴工业国亦面对高通胀期,会否同样令股市大跌? 马来西亚的士难搭   马来西亚宣布禁止外国注册汽车(主要来自新加坡及泰国)边界入油,本周五生效,主因系马来西亚所售汽油系受政府补贴。由于马来西亚停发的士牌,今年马来西亚已好难搭到的士(大部分的士旗,要求唔睇咪表收费),再次证明供应不足引发管制,但管制不但解决不了问题,反而令到情况恶化。   花旗银行副主席William Rhodes警告,美国黄金岁月(Goldilocks)不但结束,未来十二个月如政府唔做D,情况将进一步恶化。去年常提Goldilocks,依家已唔提啦,改为人人担心持久性回落(perma-decline),后市睇法唔系大跌,而系厌厌闷闷。   格蛇认为,美国出现衰退(连续两季GDP负增长)机会仍超过50%,但相信系一个温和衰退而非大衰退,估计美国楼价将由今年2月水平再回落10%。依家金融股回落,但企业纯利仍上升,令市场出现拉锯,担心最终企业纯利停止上升,衰退便出现。   其次,佢认为如希望生产力、创见及生活水平出现较高增长率,引发泡沫将无可避免。但佢支持家联储局决定,作出反循环周期行为,即系美好日子里提升存款准备金率,以及要求银行增加股本,以阻止资产泡沫获宽松信贷支持,但咁样实际做起来存在困难。格蛇唔反对别人检讨佢过去做法(泡沫爆破后才做挽救措施,而冇事前刺破),但认为泡沫形成及爆破同人性有关(贪婪与恐惧),而非货币政策。 美元有番D尊严   格蛇认为,很难讲今天黄金、食物、油价、外系咪有泡沫成分存在。正因为咁,所以亦好难泡沫形成初期去刺穿它。如过早行动,反而会打击生产力、创见及生活水平提升。佢同意增加银行资本比率去加强承受打击能力。   今年3月份S&P/Case-Shiller组合指数(由美国二十个大城市住宅楼价组成)下跌2.2%(较去年同期跌14.4%),较分析员事前估计2%为大。其中跌幅最大系拉斯维加斯,标普话有十个大城市楼价跌幅达2.4%。   耶鲁大学教授Robert Shiller过去成功找到科网股泡沫爆破,亦睇到呢次楼价见顶。今年4月美国共二十四万三千三百五十三间住房被接管。佢认为,如政府再唔插手,数以百万计美国家庭将失去家园,最后演变成社会问题。今年首季拥有物业美国家庭只占67.8%(三年前为69.1%)。   美元似乎有番D尊严,七次减息后价渐渐企稳,次按危机由3月17日起似乎亦开始退潮。   ■鹰君(041)、冠君产业(2778)、意马国际(585)、挑战者集团(8203)停牌。   5月27日下午五点三十分,台湾宣布提高汽油价至每公升3.9元新台币,柴油价4.4元新台币,5月28日生效,即分别加价13%及16%。台湾汽油只占CPI 3.3%,对台湾CPI影响系上升0.5%。但5月份消费信心指数跌至71(4月大选后一度升至88.7)。台湾同时宣布加电费。
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投资者日记 [曹仁超] 2008 05 29中国政府继续撑市   5月28日,周三。恒生指数跌32.53,收24249.51;成交602亿元。5月期指升58点,收24233点;6月期指升66点,收24175点。国美电器(493,2932)升5.1%。中海油(883)跌5.1%、国泰航空(293)升3.1%,因7月期油一度跌6.68美元,至126.97美元。 台湾提高油价及电费   油价有机会5月26日高价见顶,因过去十二个月美国人减少驾驶一百一十亿公里!似乎美国人人都在减少车,因为柴油升至5美元一加仑。一架二百五十加仑?货车入满需要1000美元,一般每星期要入油三次,令陆上货运如用货车?成本好贵。   花旗推介安徽海螺(914),估计今年每股获利2.678元,上升73.7%,目标价87元;亦推介联想(992),目标价8.5元。   沪深三百指数升2.8%,见3676.23。内地汽油价上升,各汽油站已出现货车大排长龙?现象。煤价较雪灾时再升10%,至740元人民币一吨,令愈来愈多发电厂关闭;睇今年夏季内地电力供应将极之紧张。瑞银推介兖州煤业(1171),估计每股获利1.33元;中煤能源(1898)估计每股获利73仙;反之,发电厂股继续受压。由此再次证明行政指令系无法解决内地CPI问题。   人民币兑美元继续上升,虽然今年首季已升4%,4月份升穿七算,5月份见6.94兑1美元,因为?可见将来中国CPI升幅将高达9%,政府除人民币升值外别无他法,十二个月期货已成6.27兑1美元,相信明年可见现货价6.27,将令制造业所受打击十分大。唔少港人存人民币博升值,而忘记1997年亚洲金融风暴发生时系无法兑现外国货币?。   点解必胜客、肯德基家乡鸡?中国成功,而麦当劳却唔得?理由系中国人仍未习惯食面包做午餐或晚餐,即中国人饮食习惯未出现改变前,对麦当劳好不利。其次,就系汉堡包?片牛肉仲系入口货,结果令麦当劳汉堡包售价昂贵。此外,必胜客已经中国化,肯德基亦一样;而麦当劳中国仍十分洋化。   内地房地产被拋售,令内房股市值只及NAV 40%;但以年率计,今年4月内地楼价仍较一年前升10.1%,因此花旗建议吸纳内房股。   5月27日上交所再发布新规细化大小非解禁,即持有上市公司已发行股份达到5%者,应三个交易日内公布权益变动报告书,而且不得再买卖该公司股票。此乃继上月出台限制大小非减持后?另一次,但作用有几大?上述消息表面利好,其实利淡,不然何须增加限制?今天沪深A股反应良好,睇中国政府仍努力令上证指数3000至4000点之间上落。   香港经济亦步入放缓期,因香港极之依赖美国及中国经济。香港出口系GDP?206%,对香港GDP贡献达32%,但本港出口第二季已开始放缓。3月18日至5月5日港股上升,主要由资金推动多于经济改善。   大米价因柬埔寨宣布恢复出口而下跌。泰国中等品质米价跌穿1000美元一吨,成920美元(上月最高见1100美元一吨)。米价由去年4月350美元一吨升到今年1100美元,影响三十亿食米人口而出现抢购潮;睇米价亦见顶矣。   5月份越南通胀率升25.2%(4月份21%),系1992年以来最高。主因系谷物价上升67.8%,而越南食物占CPI 42.8%。越南银行已将存款利率提升到12厘,令越南股市进一步下跌。有人认为越南系矿坑内?金丝雀,如果佢出问题,其它新兴工业国亦面对高通胀期,会否同样令股市大跌? 马来西亚的士难搭   马来西亚宣布禁止外国注册汽车(主要来自新加坡及泰国)?边界入油,本周五生效,主因系马来西亚所售汽油系受政府补贴。由于马来西亚停发的士牌,今年?马来西亚已好难搭到的士(大部分的士?旗,要求唔睇咪表收费),再次证明供应不足引发管制,但管制不但解决不了问题,反而令到情况恶化。   花旗银行副主席William Rhodes警告,美国黄金岁月(Goldilocks)不但结束,未来十二个月如政府唔做D?,情况将进一步恶化。去年常提?Goldilocks,依家已唔提啦,改为人人担心持久性回落(perma-decline),后市睇法唔系大跌,而系厌厌闷闷。   格蛇认为,美国出现衰退(连续两季GDP负增长)?机会仍超过50%,但相信系一个温和衰退而非大衰退,估计美国楼价将由今年2月水平再回落10%。依家金融股回落,但企业纯利仍上升,令市场出现拉锯,担心最终企业纯利停止上升,衰退便出现。   其次,佢认为如希望生产力、创见及生活水平出现较高增长率,引发泡沫将无可避免。但佢支持家联储局?决定,作出反循环周期?行为,即系美好日子里提升存款准备金率,以及要求银行增加股本,以阻止资产泡沫获宽松信贷支持,但咁样实际做起来存在困难。格蛇唔反对别人检讨佢过去做法(泡沫爆破后才做挽救措施,而冇事前刺破),但认为泡沫形成及爆破同人性有关(贪婪与恐惧),而非货币政策。 美元有番D尊严   格蛇认为,很难讲今天黄金、食物、油价、外系咪有泡沫成分存在。正因为咁,所以亦好难?泡沫形成初期去刺穿它。如过早行动,反而会打击生产力、创见及生活水平提升。佢同意增加银行资本比率去加强承受打击?能力。   今年3月份S&P/Case-Shiller组合指数(由美国二十个大城市住宅楼价组成)下跌2.2%(较去年同期跌14.4%),较分析员事前估计?2%为大。其中跌幅最大系拉斯维加斯,标普话有十个大城市楼价跌幅达2.4%。   耶鲁大学教授Robert Shiller过去成功找到科网股泡沫爆破,亦睇到呢次楼价见顶。今年4月美国共二十四万三千三百五十三间住房被接管。佢认为,如政府再唔插手,数以百万计?美国家庭将失去家园,最后演变成社会问题。今年首季拥有物业?美国家庭只占67.8%(三年前为69.1%)。   美元似乎有番D尊严,七次减息后价渐渐企稳,次按危机由3月17日起似乎亦开始退潮。   ■鹰君(041)、冠君产业(2778)、意马国际(585)、挑战者集团(8203)停牌。   5月27日下午五点三十分,台湾宣布提高汽油价至每公升3.9元新台币,柴油价4.4元新台币,5月28日生效,即分别加价13%及16%。台湾汽油只占CPI 3.3%,对台湾CPI?影响系上升0.5%。但5月份消费信心指数跌至71(4月大选后一度升至88.7)。台湾同时宣布加电费。
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曹仁超 - 投资者日记 - 天下因利分合 2008-05-31 5月30日,周五。恒生指数升149.13,收24533.12;成交855亿元。6月期指低水,升108点,收24460点。中石化(386)升5.5%,见7.86元;中石油(857)升4.5%,至11.22元;国泰航空(293)升3%,见16.4元;南方航空(1055)升9.7%,至5.07元;太平洋航运(2343)升7.3%,见13.12元;李宁(2331)跌4.2%,至21.95元。   今天下午四时开始收市前竞价,令唔少二线股或交投少D,而指数成分股收市前股价皆急升。新制度令股价更易被人为地操控,令一般投资者处境更恶劣。   花旗推介电盈(008),估计重组后今年每股获利25仙,升13.8%,O二十点二倍,目标价5.6元。亦推介冠捷科技(903),估计今年每股获利9美仙,升2.4%,O八点一倍。兴达国际(1899)今年估计每股可获利30.5仙,升62.9%,目标价3.25元。   沪深三百指数升0.85%,收3611.33。   日本失业率升至4%即七个月新高。日本4月份家庭开支跌2.7%,系2006年9月以来最大跌幅,令日圆回落到105.66兑1美元。睇日本经济仍摆脱唔到1990年起时好时坏状况。 越南地产商大嗌救命   越南股市今天因计算机问题而暂停三个交易天。越股今年跌幅已达55%,过去连跌十六个交易天,系2003年10月以来最长一次下跌。越南VN指数2000年开始,2005、06年上升五倍,之后去年3月12日见顶,便一直回落至今。越南股市一百五十一间上市公司平均O已由去年超过三十倍回落到最近低于十倍。越南5月份CPI升25.2%,令利率升至12厘。惠誉将越南评级由BB-改为负面。今年越南地产发展商已大嗌救命,因为楼价下跌及利率上升,唔少上市地产发展股已大跌80%。部分外资投资者认为越南股市快见底,开始趁低吸纳。   英国消费信心5月底跌至铁娘子1990年离任以来最低,为负29,大部分人认为英国经济快将陷入衰退。   澳元及纽元亦开始回落。澳元成95.49美仙,估计下周可见92.5美仙;纽元成77.93美仙。两只货币都系日本人利差交易至爱,但日圆转弱下齐受影响。   银发一族大概记得1973年石油禁运后,令OPEC渐渐成为强而有力卡特尔,而第二次石油危机出现系因为伊朗皇朝倒下,两次都包含政治因素。但呢一次油价高企主要由需求推动,并因此令食物价格亦上升。石油同粮食都系战略性物资,所有民族都需要,佢地价格变动可以影响好多事物,甚至国家民族兴衰。   1975年开始粮食价格便一直走下坡(扣除通胀计),令全球农民生活水平下降(谷贱伤农)。八十年代至2000年油价回落,亦令中东国家经济陷入衰退期。上述情况出现理由系美苏两大国冷战结束,注意力由军事竞赛转回经济发展结果。1978年中国改革开放政策到1990年柏林围墙倒塌,呢场竞赛证明资本主义制度斗赢共产主义制度,全球经济由二元化重新走向一元化……。直到「九.一一惨剧」发生,民族之间矛盾又再表面化,美国人一直信奉多党民主政制及单边主义又再面临挑战。金钱与权力结合制度系咪适合全人类?例如中国人便一直认为强大政治及军事力量才能产生良好经济效益。中国人常常强调治国才能平天下,长治才能久安;良好政治配合强大军事力量,才能确保国家经济繁荣,而非相反。回教国家则认为,宗教系在人生中最重要,甚至可以为宗教放弃生命(圣战)!今天世界矛盾已唔再系资本主义与共产主义之争,而系民族间唔同理念随「资共」之争淡化而激化,呢次次按危机更加暴露美国制度上弱点。   如油价长期保持120美元或以上,可改变全球财富分配情况,财富渐渐由石油入口国流向石油出口国,资源丰富国如巴西、俄罗斯、中东、委内瑞拉,甚至印度尼西亚、马来西亚、尼日利亚等都在兴起,其次系制造业中心国家如中国、印度等。反而消费性经济国家如欧洲同美国将渐渐失去财富……,日本虽然系石油入口国,但同时系重工业国,有得有失。 中俄趋近中美渐远   中国正迅速工业化,但本身缺乏天然资源,当欧美国家经济陷入低增长环境,产品出口无法加价,面对出口增长率下降,必引发经济调整,相信已经开始。工厂倒闭最终令失业率上升,情况有D似1973至74年香港或1981至82年香港面对石油危机时情况。比较幸运系中国粮食方面仍自给自足,但面对冲击仍然唔细,不可掉以轻心。俄罗斯同巴西继续系受惠者,至于印度面对问题一如1997年前东南亚,印度经济系繁荣建基于外资流入,一旦外资流走,影响会几大?欧洲同美国恐怕陷入没完没了低增长期,情况有如九十年代日本。至于中东虽然财富增加,但政治上唔稳定(回教思想与现代西方思想矛盾在激化中)。   天下因利而合,亦因利而分。珍宝岛事件后,美、中有共同敌人(苏联),因此有尼克逊访华。邓小平上台后,美国更立即给予中国最优惠国地位,因美国需要中国廉价产品入口去压抑八十年代通胀,中国则需要美国呢个市场……。时至今天,中国最需要系原材料而非市场,呢方面俄罗斯可提供,同时俄罗斯亦极之需要中国产品。今天形势令中、俄走在一起;反之对美国态度渐渐冷淡。美国眼见中国过去三十年经济成就,但政治上却唔肯接受美式政治(多党制民主),已渐渐由爱变恨,改为推销「中国威胁论」,逼人民币升值去削弱中国货出口竞争力,同时扶助多党制民主国家如印度去牵制中国。世界形势又再出现微妙变化,即中俄渐渐走近,中美关系则淡化。   美国虽然系石油入口国,今天情况同1973年大不同,甚至同1980年亦唔同。今天美国制造业只占GDP 18.5%、服务业占80.5%;加上美国系食物出口国,呢次美国不但冇全力压抑油价,反而协助推高油价(大量美国资金炒高油价,而美国政府则增加战略油储及签订生物燃料法案)!美国咁做,系因为高油价对中国打击大于美国!高油价可以拖慢中国GDP增长率,同时可讨好中东及俄罗斯。   大气候与小气候。今天大气候,已同三十年前邓小平提出改革开放时大不同。中国点样人民币升值、原材料涨价及缺乏能源之下,继续「大国崛起」?香港经济只维持黄金三十年(1967至97年);日本多一D,约三十二年(由1957至89年);中国改革开放三十年后又点?三十年一大变(中国1949年立国,1978年宣布走改革开放路线,前后二十九年)!未来唔一定系过去延续,未来三十年会否一如高盛预测般成为全球最大GDP国?1990年前日本第一论,今天回望得啖笑。西方人相信经济系S形(即一浪高于一浪),东方人却相信太极图(盛极必衰,衰极必盛)。   1989年六四事件后人民币大贬值,直到1994年1月同美元挂。由人民币贬值所引发出口高增长期会否进入退潮期?   过去十年中国经济系一个唔太规则V形。1997年中国经济开始进入退潮期,到2002年见底,共五年;2003年起至今已出现五年高增长期,可以讲系国家改革开放三十年来增长最快期,每年GDP都有10%以上增长。如今10% GDP增长率,同改革开放初期唔一样,因为基数已大好多,由2002年12万亿GDP上升到2007年24万亿元人民币,占世界比例由2002年4.4%上升到2007年6.2%(即升幅较全世界更大)。今年中国GDP已居全球第三位,仅次美国同日本。社会消费品零售总额升幅更大,由2003年至今分别每年上升9.1%、12.9%、13.7%及16.8%,今年首季更达到20%(部分因素系CPI上升,夸大零售额升幅)。经过五年高速增长后,CPI升幅已经好大;反之,今年第一季GDP增长率10.4%,略低于过去五年平均数10.6%。中国会否进入增长放缓期?机会好大。以中国2007年GDP达24万亿元人民币,能继续保持10%以上年增长率,世界上亦少见。依家只有希望未来减速期唔引发太大震荡。 商品价格最后见顶   印度政府昨天表示将放宽燃料费管制,相信不久将来中国政府亦会咁做。让柴油价格升上去,总较货车日日夜夜排队等入油好。   我老曹入行四十年,睇到事物的确唔少。乜系真确、乜系假象?例如依家到底系石油泡沫抑或系美元危机?如石油真系短缺,咁德国纳粹组织第二次世界大战期所用油都来自「人造石油」,点解今天唔得?如果系对冲基金杰作,1980年亨特兄弟白银一役又如何?如果系美元贬值,责任便不在OPEC而系联储局,你不能将美元价贬低30%后又指摘石油涨价。   长期债券孳息率上升,到底反映未来通胀,还是估计未来银根将收紧?弱势美元鼓励投资者找寻「隐藏财富」,形成商品价格上升。一旦美元价上升,上述行为便停止,资金又由商品市场流走。美国楼价回落及消费能力在削弱,油价能企120美元以上几耐?上两次油价狂升,油价一旦抛离上升轨两个标准差(two standard derivations),回落跌幅可达28%,睇呢次又如何。   美国约七千八百万战后婴儿正踏入退休期(平均每天八千人),令美国房价开始回落,股市亦出现退潮,最终令商品价格回落,并出现长期抛售压力,而且系有秩序地拾级而回。美国经济2000年已见顶,2002年10月至07年10月股市上升只系因为黄金岁月,藉利率下降、美元贬值所制造出来,相信亦已完成,今后进入漫长回落期。最后见顶相信系商品价格,尤其系油价。最近三十年期债券孳息率已由4月低点4.2厘升上4.78厘,各位要小心。   ■招商银行(3968)、永隆银行(096)、TCL(1070)、嘉禾娱乐(1132)、荣康(745)停牌。
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曹仁超 - 投资者日记 (02/06/2008) - 中国下半年通胀不容乐观   6月1日,周日。四川地震后创造出超过三十个堰塞湖,其中最大一个已贮水一亿七千三百三十万立方米(四百五17加仑水),随时泛滥成灾,因此必须疏散一百三十万人口。财政部已额外拨款10亿元人民币去加强堤坝及疏导湖水;另派出十三万三千军人协助阻止水灾出现,不然继地震之后将会系水灾,四川省至今仍未脱离灾情。 灾害频发火上加油   虽然中国政府一直希望抑制通胀,但国内外总系不断发生不利通胀事件;继年初发生百年一遇大雪灾,直接经济损失达1500亿元人民币,令内地通胀率火上加油,CPI多升1.2个百分点。5月12日中国四川汶川发生八级大地震,死亡人数接近七万,三十几万人受伤,失踪人口二万多,经济损失超过2000亿元人民币,估计可推高CPI 0.3个百分点(南方证券证券研究员李慧勇估计实际损失数字较官方数字大,相信达5000元亿人民)。2008年1月雪灾,人行增加信贷投放8036亿元,令2月、3月同4月CPI升幅分别达8.3%、8.7%及8.5%;5月地震,信贷投放增加1000亿元,6月、7月同8月份CPI又如何?之前估计今年下半年中国CPI增幅放缓讲法又被推翻。   外围方面,上周油价一度见135美元一桶,以此数计,中国境内石油业损失可达2358亿元人民币,国内进行补贴政策将难以为继,一旦汽油价格上升,对CPI影响又系点?煤价上升,火电企业压力加大,一旦电价上升,对CPI影响又点?仲有粮食价格问题……,睇下半年中国CPI仍不容乐观。   上周通用汽车宣布裁员一万九千人。今天通用汽车市值少于100亿美元(只及丰田汽车十六分一),六十年代通用汽车系美国经济领头羊,但四十年后今天居然只及竞争对手丰田市值十六分一,世界变化之大可以想象。通用汽车生产SUV汽车油价高企后变成流血部门;反而丰田汽车美国市场占有率不断扩大。四十年前曾雄霸全球通用汽车,今天却变得如此渺小,因此唔好以为今天财雄势大便不思进取。 CEO被迫起身跳舞   花旗前总裁普林斯(Chuck Prince)《金融时报》话:当音乐响起时,你便必须起身跳舞,这是从事金融业悲哀,九十年代至2007年次按危机出事前,边个可以唔跳舞?但当音乐停止而你搵唔到座位,你便要出局!普林斯就系位音乐停止前冇为花旗银行搵到座位前CEO,所以佢已出局。几时跳舞、几时坐低?处理得唔好要出局。   今天推动美国(甚至全球)经济增长动力系消费者。虽然愈来愈多来自中国、印度、巴西及俄罗斯新兴中产阶级加入消费行列;反之,旧有消费者例如日本、欧洲甚至美国已十分疲倦。当新旧力量交替,便产生今天崎岖不平局面。例如推动美国经济向前衍生工具市场出事,结构性产品出问题;美国人过度消费、中国人过量生产情况正开始调整。呢段日子,投资好困难,人民币升值及劳工成本上升,对中国出口工业影响十分大。美国人面对美元贬值及通胀率日升,消费信心又如何?有D事件调整系温和,但有D事件却如四川汶川大地震话就,事前冇讯号,而且破坏力极大。以恒生指数计,由去年8月17日19386点上升到10月30日31958点,上升64.8%,再跌至今年3月18日20572点,下跌35.62%。以指数计虽然仍较去年8月略高,但一次地动山移,每个人得失无法计算;美国,贝尔斯登股东亏损之巨更加无法计算。上述情况金市、米市同样出现,会否油市重演?上周能源股纷纷回落,天然资源股亦唔例外。到底系另一次地动山移抑或系余震?ConocoPhillips行政总裁认为,合理油价应90美元;荷兰蚬壳石油公司行政总裁认为,油价应35至65美元……咁上周135美元高价入货者,到底系天才还是傻瓜? 油价135美元或是转角位   上两周我老曹已提及唔少运油轮被用作存油之用,目的系等油价上升……当人人相信油价必升时,油价却回落。上周油价见135美元后回落10美元,但消息对油价利好,例如美国存油减少八百八十万桶。油价系咪见顶?未能肯定,但市场气氛有D似见顶。油亦一如其他产品,不可能只升不跌。金价可以跌、小麦价可以跌、铜价可以跌、糖价可以跌、米价可以跌、棉花价可以跌,油价一样可以跌。   期货市场有句术语——产品价格下跌前,必须先升到极唔合理高价!上周末期货指数基金共值1800亿到1850亿美元(去年底1450亿至1540亿美元),其中800亿到850亿美元系GSCI基金,即同油有关。换言之,135美元一桶可能系油价转角位亦唔奇! 资金由印度撤退   展望6月,分析员相信美国经济已步入低增长、高通胀期,企业盈利前景并唔乐观。股市进入冰火二重天,有D股份5月5日后仍上升,但更多股份已开始回落。中国淀粉(3838)今年股价升幅183%、卡森国际(496)升52%、大成生化(809)升48%、超大现代(682)升47%,但东方电气(1072)今年股价跌61%、保利协鑫(3800)跌60%、玖龙纸业(2689)跌56%、东方航空(670)跌55%。唔同股份今年首五个月命运可以完全两样。上述情况6月持续,继续炒股唔炒市。   去年8月次按危机后,人民币继续升值,但印度卢比却大幅回落,今年资金似乎由印度撤退。今年首五个月印度卢比下跌8.7%,达十三个月内低位。印度孟买股市指数去年上升47%,今年首五个月回落16.4%。人民币与卢比出现此长彼消,将加快中国轻工业移去印度,十一亿印度人口中有超过一半每天收入只有2美元!加上中国政府进出口政策改变,令今年出口增长率下降、入口增长率保持,对香港服务业需求增幅亦下降。   内地CPI上升压力渐大,而且人行从紧政策渐见效,再加上四川地震造成重大损失,估计可令中国今年GDP增长率减少0.2%。   按国家政策,港人每人每天只可存2万人民币入银行,或向内地银行款8万元人民币。大部分人都相信人民币兑美元可升至六算,一旦接近六算,流入资金便减少,到时内地可能面对资金流出。   美国次按危机下,受影响只系房地产及金融业,因利率由去年9月5.25厘跌至今天2厘;加上美元价贬值,令美国保持GDP增长(虽然升幅愈来愈慢),5月开始退税亦可令美国GDP不致出现负增长。但下半年又点?2009年又点?美国银行信贷仍在收紧,美国人房地产及股市失去财富,会否影响消费?油价及食物价格高企影响又系点?今天有银者等候更低价,拥有资产者则等候更高价,期望明天会更好。相信双方都有排等,直到一方失去耐性为止。   高通胀、低GDP增长率已成为全球各国面对困难。1973-74年及1981-82年两次最终都以衰退结束呢段高通胀、低GDP增长率期,呢一次又如何?5月份密歇根消费信心指数已跌至59.8(4月份系62.6),为1980年以来最低。虽然美国经济未进入「官式」衰退,但系好多人认为美国已陷入衰退。   标准普尔银行股指数正下试3月及4月低点,代表美国银行股仍未企稳,美国银行、花旗集团等仍有下跌压力。   阁下制订投资策略上,有冇做好经济陷入滞胀期(stagflation)心理准备?例如日用品售价愈来愈贵,做生意者边际利润收窄(profit margin squeeze),而楼价、股市却在回落。   美国4月份个人消费升0.2%(3月份升0.4%),收入升0.2%,因政府退税;但消费未因退税而上升,因今年美国人汽油上多花900亿美元,已用去政府退税1100亿元80%矣。 年轻人追求财富系应有态度  一个刚大学毕业年轻人对我老曹话:「富贵于我如浮云。」我老曹忍俊不禁,上述名句出自李实发,因为佢已好富贵,唔使再每天追求财富,因手上财富每天都自动增长。反而呢位年轻人连份工都冇,已视金钱如粪土,我老曹担心佢日后一事无成。   年轻人初踏足社会,必须孜孜不倦地追求财富,只要唔犯法、唔违背良心,追求财富系年轻人应有态度!努力搵出市场空档,然后出奇制胜地跑出来,唔好怕别人冇做过而自己唔敢试。七十年代我老曹同山木兄就系睇中本港缺乏一份有分量财经报纸,便利用呢个空档创立《信报》。地产商亦因发现香港中产阶级逐渐形成,对改善居住环境渴求殷切,因而发达。八十年代香港厂商利用内地改革开放政策回国开厂,亦赚大钱。正是条条大道通罗马,睇到金光大道,便应毫不犹疑地启程吧!今天蒙牛(2319)、康师傅(322),都系睇到内地市场空档便立即上路,才有今天成就。碧桂园(2007)见到港人回国置业机会,亦因此成功了。上述才系刚大学毕业年轻人学习对象,当有一天名成利就之时,才可以讲呢句「富贵于我如浮云」,学习李实发捐献文化。   年轻时,金钱有如种籽,必须好好播种才能有收成。五十五岁后,金钱系果实,自己吃不完,点解唔同别人分享?年轻人应多做义工,而唔系将自己种籽(金钱)捐畀别人。五十五岁后如自己有能力便应捐多D钱,有如将自己种出来果实同别人分享道理一样。
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投资者日记 [曹仁超] 2008 05 30美国价值观受挑战 5月29日,周四。恒生指数升134.48,收24383.99;成交640.9亿元。5月期指升115点,收24346点;6月期指升198点,收24371点。中移动(941)结束五个交易天累计下跌15%后,今天升1.5%。 内地唔系想赶绝地产商 花旗推介江西铜业(358),认为铜价仍有上升空间,估计今年每股获利1.715元,升22.2%,O八点九倍,目标价24.1元。国美电器(493)估计今年每股获利17.3仙,上升33.4%,O二十二点九倍,目标价6元。 内地灾后重建,为兴建一百万间临时居所,估计需钢六百八十六吨,可令宝钢、武钢及鞍钢(347)受惠。上述新需求相等于中国一年钢产量嘅4%;上述需求亦加重煤压力。由于5月1日起至今煤价已升11%,政府已容许小煤矿重新动工,只须符合安全条例便可。 沪深三百指数跌2.59%,见3580.87。 英国5月份楼价较4月份跌2.5%,至173583英镑一间,系1991年1月以来最大嘅单月跌幅。 澳门2月至4月失业率2.9%(1月至3月3.1%),系回归后新低。广东省宣布限制居民到澳门,每月只可一次(甚至商业性质亦由每月十次改为每月三次),估计影响有限。澳门就业人口三十二万八千,增加一千一百人,需求主要来自酒楼、地产及商业。 大摩认为,油价可见150美元一桶,但上述价格只会减慢经济增长率,而非令环球出现衰退,以令美国CPI上升至5.5%,欧洲升3.5%,只有新兴市场才会出现CPI双位增长。由于只是过渡性质,相信联储局唔会宣布加息。 最近CNBC播出特备节目《美国石油危机》,更估计油价可能见250美元,系咪油价见顶先兆?1990年全球消耗六千七百万桶石油一年,产量系七千四百万桶,令油价一跌再跌,因产量较需求多10%。今天全球消耗八千七百万桶一天,但产量只有八千八百五十万桶,只多一百五十万桶,即略略超过需求2%,形成小小消息影响已可令油价狂升。最终油价会否升上250美元?冇人知道。由2000年我地消耗七千六百万桶一天,到今天消耗八千七百万桶一天,嗰一千一百万桶新需求从何而来?美国1982年至今石油消耗变化唔大,主因系能源效益提升及全国经济走向服务业为主。近年80%石油新需求来自中国、印度、俄罗斯、巴西等新兴工业国,除经济增长因素外,呢D国家汽油售价较美国低30%到50%,较欧洲低70%,理由系政府提供补贴。如新兴工业国取消石油补贴,油价极有可能同美国睇齐(欧洲、日本油税十分高,呢D国家最悭油)。上述情况已经开始,呢D国家正逐步减少汽油补贴,只有中国例外。喺补贴制度下,汽油价唔会上升(或升幅好细),令悭油汽车及能源效益产品无法受欢迎,促使石油需求继续上升(例如中国因汽油供应不足,已令货车大排长龙)。 1971年油价为13美元一桶,以今天美元购买力计应系124美元,即如果话石油危机,不如话系美元贬值。自1971年唔再同黄金挂钩后,美元购买力年年以5%速度下降。 波罗的海好望角型指数(反映超过一百载重吨嘅干散货船)近月急升。依家一艘新嘅一七二载重吨干散货船售价8000万至9000万美元,但三年后才交货;反之,同样嘅船现价却售1.55亿美元。点解会咁?因航运界睇淡远期航运,但眼前铁矿石及煤需求咁大,令海运极度繁忙。依家订单到2013年前嘅交货数量相当于全部航行船只嘅60%,可见数目之巨。期货倒挂现象可反映2008年航运需求十分大,但未来前景却暗淡。此外,巴西及澳洲港口严重挤塞令效率大降,基建项目最快2010年才完成,意味两国港口挤塞问题短期难以解决,亦导致干散货运费上升。 投资工业股要选良弃莠 中国制造业正逐步放弃以低生产成本作为竞争手段,加入高科技及设计,进入较高档市场。 根据美国经济顾问公司Global Insight数字,中国制造产品(以价值计)1995年只占全球产品5%,2007年已占14%,同日本接近,并拋离德国(占7%)及英国(占3%)。理由系中国工资较美国、德国、日本等国家低95%,令产品喺中国制造较响上述国家便宜10%至30%,形成九十年代上述国家嘅工序大量移向中国。2004 年中国工资同日本工资差距系一比十,依家系一比七,令部分中国工序必须内移或外移才能生存,例如纺织及成衣、玩具及基本金属制造业等。Global Insight估计,中国制造产品渐渐可占全球产品16%,超越日本而仅次美国(家吓仍占全球产品价值24%),未来五年中国产品将更精致。低劳工成本仍系中国嘅强项,例如联想(992)已有二千员工负责设计同发展,然后由中国、印度、波兰及美国工厂生产,收购IBM个人计算机业务,引入美国科技去加快自己公司嘅科技发展,引入新材料及新软件,令所生产嘅计算机更易用。福田实业(420)亦有一百人负责设计同发展,引入新针织技巧、印刷技术及漂染技术同改善纤维,使佢地更吸收汗水。中国企业已更注重设计同发展,去配合依家仍算低廉嘅劳工成本,令产品渐由中低文件上移到中高文件,产品售价得以提升,去抵销劳工成本上升嘅压力。今后中国工业走嘅路就系过去南韩走嘅路──即产品走向高品质化、精致化,而非过去咁以廉价取胜。响上述转化过程中,有D工厂被淘汰、有D工厂更壮大,系必然嘅事。投资工业股就系要选择边D系良种、边D系杂草种籽。 毕非德认为,佢嘅子女生活一定较自己好,佢嘅孙子亦会较佢嘅子女好!二十世纪美国人生活水平平均上升七倍!上述情况出现,佢认为系基于三大因素:一、市场机制;二、价值观;三、法治。虽然三大因素都唔完美,却令美国过去一百年生活水平不断提升,而其它国家或地区一旦采纳上述因素,生活水平亦可不断提升。 今天世界经济同1973至74年大致相同:我地有石油危机、滞胀、股票市场崩溃、银行出问题。既然美国可安然度过1973至74年,亦应该可安然度过 2007至08年。有人可能损失惨重,例如2006年高峰期买美国楼而做80%按揭者,或者拥有次按债券嘅机构或个人……。不过,三大因素至今仍然不变。 至于呢次危机有几深几长?毕非德不作预测,因为冇人可事前知道。低潮或者喺2008年3月,又或者响一年后甚至两年。佢认为,只要系好公司便不妨趁低吸纳,等候下一繁荣期再临。 技术上睇,3月18日开始嘅反弹响5月5日结束,大市进入牛皮,美国房地产价格仍在调整。至于商品价格升幅系咪告一段落则木宰羊。美国4月份耐用品订单跌0.5%,只有2144亿美元,已系连续三个月回落。其中飞机跌24.4%,至121亿美元;交通设施跌8%,至561亿美元;汽车及零件跌 3.3%,至334亿美元。 分析界估计,再过十年到二十年,中国同印度将成为全球最大两个商品生产国,巴西及俄罗斯成为世上最大原料供应国。四金砖国人口占全球人口一半以上,佢地喺国际舞台上所占比重将上升,取代今天OECD嘅地位,部分经济学者甚至认为可超过今天G7嘅影响力! 四大金砖国主动聚首一堂 四金砖国概念2001年11月30日由高盛证券分析师奥尼尔提出,渐渐成为国际流行名词。今年5月16日四国外交部长第三次以四金砖国名义响俄罗斯叶卡捷琳堡举行会议并发表联合声明(上两次系2006同07年,当年只系喺纽约联合国大会期间举行,但呢次却系四金砖国首次自动走在一起)。由2001年 11月30日首次提出上述概念至今,四金砖国GDP快速发展,今天中国GDP已超越德国,世界排名第三。去年高盛证券新一份预测系2032年四国GDP总和将超过G7,未来六大经济体将系中、美、印、日本、巴西及俄罗斯,取代今天G7中嘅英、德、法、意。 据高盛数字,响1770年即第一次工业革命前,世界经济以中、印为主,前者占40%,后者占20%。甚至到1820年,中国仍占全球GDP三分一,印度占16%,四大欧洲国占17%,首次超过印度;反之,美国只占2%。其后中印经济不前,欧美却大幅上升,到1970年代中国只占全球GDP4%、印度占 3%,全球经济由G7控制。1978年中国提出改革开放政策后,GDP平均每年升9.6%,2007年已全球排名第三;1980年代印度起步,1990年巴西及俄罗斯加入,今天四金砖国加起来已占全球GDP 16%,仅次于美国。高盛认为,2032年后嘅世界经济由六大取代G7,只系重返工业革命前嘅情况,并非乜嘢唔可能嘅事。工业革命令欧洲兴起,然后系美国,渐渐扩及全球;全球GDP皆提升咗,各国所占比重又再重返工业革命前水平。 世界主导权会否由G7(或G8)手上转向四金砖国?受好多因素影响。今天四金砖国无论响资本、科技,世界市场份额上仍远远落后于G7。美国嘅兴起受惠于两次世界大战,第一次令资金及科技人才由欧洲流向美国,第二次令美国军事力量雄霸全球;反之,四金砖国兴起至今为止却面对重重阻力。 上周中国政府批准三间内地发展商发行债券,就系万科、保利及新华,共集资116亿元人民币,其中万科59亿元、保利43亿元、新湖中宝14亿元,以加强集团财政状况。此举证明政府希望透过整合地产发展业,由有质素嘅发展商取代非专业发展商,而唔系希望整个行业出现回落。 十九世纪世界以欧洲为主,人们纷纷认为君主立宪系最好嘅政治架构;二十世纪世界以美国为主,人们便认为多党制度下嘅民主系最佳政治架构。二十一世纪如果一如高盛估计四金砖国兴起,人们可能认为法治同多边主义才系最好,而非今天美国嘅民主和单边主义。上述正正系美国最担心问题,因为美国人嘅价值观渐受挑战。
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投资者日记 [曹仁超] 2008 05 31天下因利分合 5月30日,周五。恒生指数升149.13,收24533.12;成交855亿元。6月期指低水,升108点,收24460点。中石化(386)升5.5%,见7.86元;中石油(857)升4.5%,至11.22元;国泰航空(293)升3%,见16.4元;南方航空(1055)升9.7%,至5.07元;太平洋航运(2343)升7.3%,见13.12元;李宁(2331)跌4.2%,至21.95元。   今天下午四时开始收市前竞价,令唔少二线股或交投少?D,而指数成分股收市前股价皆急升。新制度令股价更易被人为地操控,令一般投资者处境更恶劣。   花旗推介电盈(008),估计重组后今年每股获利25仙,升13.8%,O二十点二倍,目标价5.6元。亦推介冠捷科技(903),估计今年每股获利9美仙,升2.4%,O八点一倍。兴达国际(1899)今年估计每股可获利30.5仙,升62.9%,目标价3.25元。   沪深三百指数升0.85%,收3611.33。   日本失业率升至4%即七个月新高。日本4月份家庭开支跌2.7%,系2006年9月以来最大跌幅,令日圆回落到105.66兑1美元。睇日本经济仍摆脱唔到1990年起时好时坏?状况。 越南地产商大嗌救命   越南股市今天因计算机问题而暂停三个交易天。越股今年跌幅已达55%,过去连跌十六个交易天,系2003年10月以来最长?一次下跌。越南VN指数2000年开始,2005、06年上升五倍,之后去年3月12日见顶,便一直回落至今。越南股市一百五十一间上市公司?平均O已由去年超过三十倍回落到最近低于十倍。越南5月份CPI升25.2%,令利率升至12厘。惠誉将越南评级由BB-改为负面。今年越南地产发展商已大嗌救命,因为楼价下跌及利率上升,唔少上市地产发展股已大跌80%。部分外资投资者认为越南股市快见底,开始趁低吸纳。   英国消费信心5月底跌至铁娘子1990年离任以来最低,为负29,大部分人认为英国经济快将陷入衰退。   澳元及纽元亦开始回落。澳元成95.49美仙,估计下周可见92.5美仙;纽元成77.93美仙。两只货币都系日本人利差交易?至爱,但日圆转弱下齐受影响。   银发一族大概记得1973年石油禁运后,令OPEC渐渐成为强而有力?卡特尔,而第二次石油危机出现系因为伊朗皇朝倒下,两次都包含政治因素。但呢一次油价高企主要由需求推动,并因此令食物价格亦上升。石油同粮食都系战略性物资,所有民族都需要,佢地?价格变动可以影响好多事物,甚至国家民族兴衰。   1975年开始粮食价格便一直走下坡(扣除通胀计),令全球农民生活水平下降(谷贱伤农)。八十年代至2000年油价回落,亦令中东国家经济陷入衰退期。上述情况出现?理由系美苏两大国冷战结束,注意力由军事竞赛转回经济发展?结果。1978年中国改革开放政策到1990年柏林围墙倒塌,呢场竞赛证明资本主义制度斗赢共产主义制度,全球经济由二元化重新走向一元化……。直到「九.一一惨剧」发生,民族之间?矛盾又再表面化,美国人一直信奉?多党民主政制及单边主义又再面临挑战。金钱与权力结合?制度系咪适合全人类?例如中国人便一直认为强大政治及军事力量才能产生良好?经济效益。中国人常常强调治国才能平天下,长治才能久安;良好?政治配合强大?军事力量,才能确保国家经济繁荣,而非相反。回教国家则认为,宗教系在人生中最重要,甚至可以为宗教放弃生命(圣战)!今天?世界矛盾已唔再系资本主义与共产主义之争,而系民族间唔同理念随「资共」之争淡化而激化,呢次次按危机更加暴露美国制度上?弱点。   如油价长期保持120美元或以上,可改变全球财富分配情况,财富渐渐由石油入口国流向石油出口国,资源丰富国如巴西、俄罗斯、中东、委内瑞拉,甚至印尼、马来西亚、尼日利亚等都在兴起,其次系制造业中心国家如中国、印度等。反而消费性经济国家如欧洲同美国将渐渐失去财富……,日本虽然系石油入口国,但同时系重工业国,有得有失。 中俄趋近中美渐远   中国正迅速工业化,但本身缺乏天然资源,当欧美国家经济陷入低增长环境,产品出口无法加价,面对出口增长率下降,必引发经济调整,相信已经开始。工厂倒闭最终令失业率上升,情况有D似1973至74年香港或1981至82年香港面对石油危机时?情况。比较幸运系中国?粮食方面仍自给自足,但面对?冲击仍然唔细,不可掉以轻心。俄罗斯同巴西继续系受惠者,至于印度面对?问题一如1997年前东南亚,印度经济系繁荣建基于外资流入,一旦外资流走,影响会几大?欧洲同美国恐怕陷入没完没了?低增长期,情况有如九十年代?日本。至于中东虽然财富增加?,但政治上唔稳定(回教思想与现代西方思想矛盾在激化中)。   天下因利而合,亦因利而分。珍宝岛事件后,美、中有共同敌人(苏联),因此有尼克逊访华。邓小平上台后,美国更立即给予中国最优惠国地位,因美国需要中国廉价产品入口去压抑八十年代通胀,中国则需要美国呢个市场……。时至今天,中国最需要?系原材料而非市场,呢方面俄罗斯可提供,同时俄罗斯亦极之需要中国?产品。今天形势令中、俄走在一起;反之对美国态度渐渐冷淡。美国眼见中国过去三十年?经济成就,但政治上却唔肯接受美式政治(多党制民主),已渐渐由爱变恨,改为推销「中国威胁论」,逼人民币升值去削弱中国货?出口竞争力,同时扶助多党制民主国家如印度去牵制中国。世界形势又再出现微妙变化,即中俄渐渐走近,中美关系则淡化。   美国虽然系石油入口国,今天情况同1973年大不同,甚至同1980年亦唔同。今天美国制造业只占GDP 18.5%、服务业占80.5%;加上美国系食物出口国,呢次美国不但冇全力压抑油价,反而协助推高油价(大量美国资金炒高油价,而美国政府则增加战略油储及签订生物燃料法案)!美国咁做,系因为高油价对中国打击大于美国!高油价可以拖慢中国GDP增长率,同时可讨好中东及俄罗斯。   大气候与小气候。今天?大气候,已同三十年前邓小平提出改革开放时大不同。中国点样?人民币升值、原材料涨价及缺乏能源之下,继续「大国崛起」?香港经济只维持黄金三十年(1967至97年);日本多一D,约三十二年(由1957至89年);中国改革开放三十年后又点?三十年一大变(中国1949年立国,1978年宣布走改革开放路线,前后二十九年)!未来唔一定系过去?延续,未来三十年会否一如高盛预测般成为全球最大GDP国?1990年前日本第一论,今天回望得啖笑。西方人相信经济系S形(即一浪高于一浪),东方人却相信太极图(盛极必衰,衰极必盛)。   1989年六四事件后人民币大贬值,直到1994年1月同美元挂。由人民币贬值所引发?出口高增长期会否进入退潮期?   过去十年中国经济系一个唔太规则?V形。1997年中国经济开始进入退潮期,到2002年见底,共五年;2003年起至今已出现五年高增长期,可以讲系国家改革开放三十年来增长最快期,每年GDP都有10%以上增长。如今10% GDP增长率,同改革开放初期唔一样,因为基数已大?好多,由2002年12万亿GDP上升到2007年24万亿元人民币,占世界比例由2002年4.4%上升到2007年6.2%(即升幅较全世界更大)。今年中国GDP已居全球第三位,仅次美国同日本。社会消费品零售总额升幅更大,由2003年至今分别每年上升9.1%、12.9%、13.7%及16.8%,今年首季更达到20%(部分因素系CPI上升,夸大?零售额升幅)。经过五年高速增长后,CPI升幅已经好大;反之,今年第一季GDP增长率10.4%,略低于过去五年平均数10.6%。中国会否进入增长放缓期?机会好大。以中国2007年GDP达24万亿元人民币,能继续保持10%以上?年增长率,?世界上亦少见。依家只有希望未来?减速期唔引发太大震荡。 商品价格最后见顶   印度政府昨天表示将放宽燃料费管制,相信不久将来中国政府亦会咁做。让柴油价格升上去,总较货车日日夜夜排队等入油好。   我老曹入行四十年,睇到?事物的确唔少。乜?系真确、乜?系假象?例如依家到底系石油泡沫抑或系美元危机?如石油真系短缺,咁德国纳粹组织第二次世界大战期所用?油都来自「人造石油」,点解今天唔得?如果系对冲基金?杰作,1980年亨特兄弟白银一役又如何?如果系美元贬值,责任便不在OPEC而系联储局,你不能将美元价贬低30%后又指摘石油涨价。   长期债券孳息率上升,到底反映未来通胀,还是估计未来银根将收紧?弱势美元鼓励投资者找寻「隐藏财富」,形成商品价格上升。一旦美元价上升,上述行为便停止,资金又由商品市场流走。美国楼价回落及消费能力在削弱,油价能企120美元以上几耐?上两次油价狂升,油价一旦拋离上升轨两个标准差(two standard derivations),回落跌幅可达28%,睇呢次又如何。   美国约七千八百万战后婴儿正踏入退休期(平均每天八千人),令美国房价开始回落,股市亦出现退潮,最终令商品价格回落,并出现长期拋售压力,而且系有秩序地拾级而回。美国经济2000年已见顶,2002年10月至07年10月股市上升只系因为黄金岁月,藉利率下降、美元贬值所制造出来,相信亦已完成,今后进入漫长回落期。最后见顶?相信系商品价格,尤其系油价。最近三十年期债券孳息率已由4月低点4.2厘升上4.78厘,各位要小心。   ■招商银行(3968)、永隆银行(096)、TCL(1070)、嘉禾娱乐(1132)、荣康(745)停牌。

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投资者日记 [曹仁超] 2008 06 02中国下半年通胀不容乐观   6月1日,周日。四川地震后创造出超过三十个堰塞湖,其中最大一个已贮水一亿七千三百三十万立方米(四百五17加仑水),随时泛滥成灾,因此必须疏散一百三十万人口。财政部已额外拨款10亿元人民币去加强堤坝及疏导湖水;另派出十三万三千军人协助阻止水灾出现,不然继地震之后将会系水灾,四川省至今仍未脱离灾情。 灾害频发火上加油   虽然中国政府一直希望抑制通胀,但国内外总系不断发生不利通胀?事件;继年初发生百年一遇?大雪灾,直接经济损失达1500亿元人民币,令内地通胀率火上加油,CPI多升1.2个百分点。5月12日中国四川汶川发生八级大地震,死亡人数接近七万,三十几万人受伤,失踪人口二万多,经济损失超过2000亿元人民币,估计可推高CPI 0.3个百分点(南方证券证券研究员李慧勇估计实际损失数字较官方数字大,相信达5000元亿人民)。2008年1月雪灾,人行增加信贷投放8036亿元,令2月、3月同4月CPI升幅分别达8.3%、8.7%及8.5%;5月地震,信贷投放增加1000亿元,6月、7月同8月份CPI又如何?之前估计今年下半年中国CPI增幅放缓?讲法又被推翻。   外围方面,上周油价一度见135美元一桶,以此数计,中国境内石油业损失可达2358亿元人民币,国内进行补贴政策将难以为继,一旦汽油价格上升,对CPI影响又系点?煤价上升,火电企业压力加大,一旦电价上升,对CPI影响又点?仲有粮食价格问题……,睇下半年中国CPI仍不容乐观。   上周通用汽车宣布裁员一万九千人。今天通用汽车市值少于100亿美元(只及丰田汽车十六分一),六十年代通用汽车系美国经济?领头羊,但四十年后今天居然只及竞争对手丰田市值?十六分一,世界变化之大可以想象。通用汽车生产?SUV汽车?油价高企后变成流血部门;反而丰田汽车美国市场占有率不断扩大。四十年前曾雄霸全球?通用汽车,今天却变得如此渺小,因此唔好以为今天财雄势大便不思进取。 CEO被迫起身跳舞   花旗前总裁普林斯(Chuck Prince)《金融时报》话:当音乐响起时,你便必须起身跳舞,这是从事金融业?悲哀,九十年代至2007年次按危机出事前,边个可以唔跳舞?但当音乐停止而你搵唔到座位,你便要出局!普林斯就系?位?音乐停止前冇为花旗银行搵到座位?前CEO,所以佢已出局。几时跳舞、几时坐低?处理得唔好要出局。   今天推动美国(甚至全球)经济增长动力?系消费者。虽然愈来愈多来自中国、印度、巴西及俄罗斯新兴中产阶级加入消费行列;反之,旧有消费者例如日本、欧洲甚至美国已十分疲倦。当新旧力量交替,便产生今天崎岖不平?局面。例如推动美国经济向前?衍生工具市场出事,结构性产品出问题;美国人过度消费、中国人过量生产?情况正开始调整。呢段日子,投资好困难,人民币升值及劳工成本上升,对中国出口工业影响十分大。美国人面对美元贬值及通胀率日升,消费信心又如何?有D事件调整系温和?,但有D事件却如四川汶川大地震话就,事前冇讯号,而且破坏力极大。以恒生指数计,由去年8月17日19386点上升到10月30日31958点,上升64.8%,再跌至今年3月18日20572点,下跌35.62%。以指数计虽然仍较去年8月略高,但一次地动山移,每个人?得失无法计算;美国,贝尔斯登股东亏损之巨更加无法计算。上述情况?金市、米市同样出现,会否?油市重演?上周能源股纷纷回落,天然资源股亦唔例外。到底系另一次地动山移抑或系余震?ConocoPhillips行政总裁认为,合理油价应?90美元;荷兰蚬壳石油公司行政总裁认为,油价应?35至65美元……咁上周135美元高价入货者,到底系天才还是傻瓜? 油价135美元或是转角位  上两周我老曹已提及唔少运油轮被用作存油之用,目的系等油价上升……当人人相信油价必升时,油价却回落。上周油价见135美元后回落10美元,但消息对油价利好,例如美国存油减少八百八十万桶。油价系咪见顶?未能肯定,但市场气氛有D似见顶。油亦一如其它产品,不可能只升不跌。金价可以跌、小麦价可以跌、铜价可以跌、糖价可以跌、米价可以跌、棉花价可以跌,油价一样可以跌。   期货市场有句术语——产品价格下跌前,必须先升到极唔合理?高价!上周末期货指数基金共值1800亿到1850亿美元(去年底1450亿至1540亿美元),其中800亿到850亿美元系GSCI基金,即同油有关。换言之,135美元一桶可能系油价转角位亦唔奇! 资金由印度撤退   展望6月,分析员相信美国经济已步入低增长、高通胀期,企业盈利前景并唔乐观。股市进入冰火二重天,有D股份5月5日后仍上升,但更多股份已开始回落。中国淀粉(3838)今年股价升幅183%、卡森国际(496)升52%、大成生化(809)升48%、超大现代(682)升47%,但东方电气(1072)今年股价跌61%、保利协鑫(3800)跌60%、玖龙纸业(2689)跌56%、东方航空(670)跌55%。唔同股份今年首五个月命运可以完全两样。上述情况6月持续,继续炒股唔炒市。   去年8月次按危机后,人民币继续升值,但印度卢比却大幅回落,今年资金似乎由印度撤退。今年首五个月印度卢比下跌8.7%,达十三个月内低位。印度孟买股市指数去年上升47%,今年首五个月回落16.4%。人民币与卢比出现此长彼消,将加快中国轻工业移去印度,十一亿印度人口中有超过一半每天收入只有2美元!加上中国政府进出口政策改变,令今年出口增长率下降、入口增长率保持,对香港服务业需求增幅亦下降。   内地CPI上升压力渐大,而且人行从紧政策渐见效,再加上四川地震造成重大损失,估计可令中国今年GDP增长率减少0.2%。   按国家政策,港人每人每天只可存2万人民币入银行,或向内地银行款8万元人民币。大部分人都相信人民币兑美元可升至六算,一旦接近六算,流入资金便减少,到时内地可能面对资金流出。   美国次按危机下,受影响?只系房地产及金融业,因利率由去年9月5.25厘跌至今天2厘;加上美元价贬值,令美国保持GDP增长(虽然升幅愈来愈慢),5月开始?退税亦可令美国GDP不致出现负增长。但下半年又点?2009年又点?美国银行信贷仍在收紧,美国人房地产及股市失去财富,会否影响消费?油价及食物价格高企影响又系点?今天有银者等候更低价,拥有资产者则等候更高价,期望明天会更好。相信双方都有排等,直到一方失去耐性为止。   高通胀、低GDP增长率已成为全球各国面对?困难。1973-74年及1981-82年两次最终都以衰退结束呢段高通胀、低GDP增长率期,呢一次又如何?5月份密歇根消费信心指数已跌至59.8(4月份系62.6),为1980年以来最低。虽然美国经济未进入「官式」衰退,但系好多人认为美国已陷入衰退。   标准普尔银行股指数正下试3月及4月低点,代表美国银行股仍未企稳,美国银行、花旗集团等仍有下跌压力。   阁下?制订投资策略上,有冇做好经济陷入滞胀期(stagflation)?心理准备?例如日用品售价愈来愈贵,做生意者边际利润收窄(profit margin squeeze),而楼价、股市却在回落。   美国4月份个人消费升0.2%(3月份升0.4%),收入升0.2%,因政府退税;但消费未因退税而上升,因今年美国人?汽油上多花900亿美元,已用去政府退税1100亿元?80%矣。 年轻人追求财富系应有态度  一个刚大学毕业?年轻人对我老曹话:「富贵于我如浮云。」我老曹忍俊不禁,上述名句出自李实发,因为佢已好富贵,唔使再每天追求财富,因手上财富每天都自动增长。反而呢位年轻人连份工都冇,已视金钱如粪土,我老曹担心佢日后一事无成。   年轻人初踏足社会,必须孜孜不倦地追求财富,只要唔犯法、唔违背良心,追求财富系年轻人应有态度!努力搵出市场空档,然后出奇制胜地跑出来,唔好怕别人冇做过而自己唔敢试。七十年代我老曹同山木兄就系睇中本港缺乏一份有分量?财经报纸,便利用呢个空档创立《信报》。地产商亦因发现香港中产阶级逐渐形成,对改善居住环境?渴求殷切,因而发达。八十年代香港厂商利用内地改革开放政策回国开厂,亦赚?大钱。正是条条大道通罗马,睇到金光大道,便应毫不犹疑地启程吧!今天?蒙牛(2319)、康师傅(322),都系睇到内地市场空档便立即上路,才有今天成就。碧桂园(2007)见到港人回国置业?机会,亦因此成功了。上述才系刚大学毕业年轻人?学习对象,当有一天名成利就之时,才可以讲呢句「富贵于我如浮云」,学习李实发?捐献文化。   年轻时,金钱有如种籽,必须好好播种才能有收成。五十五岁后,金钱系果实,自己吃不完,点解唔同别人分享?年轻人应多做义工,而唔系将自己?种籽(金钱)捐畀别人。五十五岁后如自己有能力便应捐多D钱,有如将自己种出来?果实同别人分享道理一样。

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曹仁超 - 投资者日记(03/06/2008) - 六算或是人民币天花板   6月2日,周一。恒生指数升298.24,收24831.36;成交742.77亿元。6月期指低水,升194点,收24653点。睇周二大市可能略为回落。   今天中电(002)跌8.2%、香格里拉(069)跌15%、百丽国际(1880)跌8%;中海油(883)升3.5%、中石化(386)升3.7%、中移动(941)升2.5%。华晨中国(1114)升7.4%,因推出中华骏捷FRV掀背式汽车。中信资源(1205)跌4.1%,因宣布供股。银河娱乐(027)下滑3.1%,因第一季利润大减。金山软体(3888)升5.56%,报3.99元,因第一季获利升74%,至5705万元人民币。 招行购永隆可补不足   招商银行(3968)将以363.3亿元收购永隆银行(096),即每股出价156.5元。永隆在港有三十五家分行,去年贷款╱存款市场占有率分别为1.4%╱1.2%。呢次收购可讲系互补不足,招商银行在港可以立即多三十五间分行网络,为内地高端客户提供香港银行业服务;亦可利用永隆较低贷存比率(59.5%)改善招行贷存比率。呢次收购以永隆资产净价50.3元三点一倍收购,唔算便宜,对招商银行今年及明年每股纯利帮助唔大,并会令资本充足比率降至6.8%较低水平,唔排除日后需要供股去提升资本充足比率。   中国联通(762)提出以每一点五八股交换一股中国网通(906),较网通5月23日停牌前股价高3%,周二复牌。   花旗推介复星国际(656),估计今年每股获利48.9仙,升36.6%,O十一点一倍,目标价7.75元。主要系复星持有两个铁矿,令今年纯利大升。   人民币在今年以来已经上升5.2%,今天收6.933兑1美元。沪深三百指数升0.4%,收3625.83。   呢次四川汶川大地震,向全球显示乜系中华民族精神。中国人民善良、团结、坚毅不屈及富同情心,表露无遗,可以讲令西方媒体大大改变对中国人态度。   中国政府动员能力及速度、军民不怕牺牲精神,令人惊叹。中国人民面对逆境坚毅不屈,令西方人佩服。中国人民四海一家团结与同情,感染整个西方。中国一个有数千年历史价值观,同近一百年西方强调个人主义、英雄主义大大不同。中国人民话畀全世界听,乜系勇敢、乜系团结、乜系仁爱、乜系坚毅不屈、乜系富同情心、乜系善良,从此洗掉六十年代十年文革中国人丑陋一面。改革开放三十年,不但物质丰富了,连中国人传统精神亦返回来了。证明衣食足然后知荣辱,冇一定物质基础,连善良中国人都可以变成穷凶极恶。   近期瑞银、丰及花旗重新睇好A股市场,睇国际机构投资者正重新进入内地股市。人民币已在升值(美元贬值),而中国GDP10 %以上增长(系美国GDP增长率六倍),如A股O接近美国标普五百水平,边D股份便宜?相信H股再展开上升浪亦唔奇。   过去历史,每次美国经济泡沫破灭后,会导致国际资金回流美国,道指年底有望重返14500点,因为美元国际货币体系中仍处绝对优势,美元透过大幅贬值将次按危机转嫁,让国际市场共同分担,弥补和缓解流动性不足问题。例如呢次欧洲央行向市场注资远超过美国本土,次按危机虽然发生美国,却由国际市场共同分担损失。   6月2日人民币继续升值,明显预示人行利用人民币升值来对抗通胀。影响之下,中国出口增长率下降,贸易顺差减少。人民币升值唔系冇天花板,到底天花板边度?一般人估计系六算,估计到六算,人民币唔再单向升值,改为双方波动(有升有降)。改以来不到三年,人民币已升值19%,加上出口退税取消,令出口企业利润率由从前15%下降到家3%;如人民币再升值15%,大部分出口企业将进入亏损期,出现大型淘汰赛及整合。因此,六算可能就系人民币天花板! 控制CPI升幅代价系大衰退  美国3月份核心CPI涨幅2.3%、欧罗区3.6%,俄罗斯4月份CPI涨幅14.3%,南韩、印度、印尼、中国、菲律宾、越南CPI涨幅亦创下多年新高。过去流动性过剩推高股市同楼价,令消费升幅扩大、能源短缺,导致商品甚至农产品价格上升。次按危机导致美国为首央行减息,再向市场注入流动性,国际油价一度见135美元一桶,玉米价格创新高。通胀已成世界通病。   事实证明,一旦利率低于CPI增长率,CPI便会渐渐唔受控制咁上升。过去中国、泰国、菲律宾等八个亚洲国家将贷款利率维持CPI升幅之下,产生负利率。美国2003年亦曾出现负利率,其后将利率推高;去年9月起又再减息,至今美国亦系负利率。咁多国家维持负利率,通胀又点能受控制?例如越南CPI大幅上升后,近期将利率推高至8.75厘,引发股市大灾难(1997年7月本港早有先例),上述并非越南独有。换言之,CPI大幅上升,之后才将利率推高至CPI升幅2厘或以上,虽然可控制未来CPI升幅,代价系经济大衰退,因此任何时间皆不宜将利率推低至CPI升幅之下,各国央行不应为眼前利益而将利率压低于CPI升幅,寻求短期利益。   1998年油价12.28美元一桶,今年5月最高见135美元,十年工夫油价上升十倍;其中最大升幅系去年5月至今年5月由62美元升上135美元,油价能否重见80美元一桶?maybe or maybe not。   投资界泰斗Dennis Gartman要求美国政府出售战略石油储量一亿桶以压抑油价,法国财长拉加德要求各国央行好好整理货币政策,矛头直指美国近年不负责任货币政策系油价上升底因。   上周油价极端超买后,由135美元一桶回落,但上升轨未失守,未能肯定D乜。5月27日止投机性持有石油长仓合约已减少至二万五千八百六17张(去年7月31日系十二万七千四百九十一张),即投机性持仓已大量获利回吐,今后油价升降更能反映实质因素。   太平洋投资管理公司CEO Mohamed El-Erian认为,各国主权基金正阻止美国经济熔毁(meltdown)。例如阿布扎比投资75亿美元买花旗可换股债券;科威特投资30亿美元买花旗股份,20亿美元买美林证券;淡马锡用44亿美元买美林股份,新加坡投资局用69亿美元买花旗;中国投资公司用50亿美元买大摩可换股债券。咁做虽可阻止美国金融体系熔毁,但不能令美国经济重新振作起来。   1998年中国房改全面推进,结束实行四十多年住房福利分配制度,明确了居民住房权私有化及市场化。随福利分房旧体制被打破,内地房地产业出现空前繁荣。人们从过去被动等待分房,变成可通过货币方式购入自己心目中房子,刺激商品房市场。到2006年年底全国城市居民人均住房面积已达二17平方米(二百九十六呎),以内地人一家三口计,平均居住面积八十一平方米(八百九十方呎)。   中国房地产及住宅研究会副会长顾云昌亲历1998年整个房改政策制定过程,亲眼睇住住宅链拉动十几个行业,由建材、化工、钢铁、金融、中介服务等;房地产已成为中国经济发展另一支柱产业。依家中国城镇80%左右住房已通过市场交易来进行配置,依家轮到乡镇。   房改不但改善中国城市居民居住条件,同时亦带动十个以上行业进入繁荣期,此乃利好一面。利淡一面系房价过快上涨,令大量中低收入家庭陷入「望房兴叹」境地。   2004年起中央政府动员九个部委及各地方政府,启动税收、土地、金融、限制银行信贷政策等进行调控,结果房价却愈调愈高。终于旧年10月15日小胡17大报告第八部分明确提出:健全廉租住房制度,以解决城市低收入家庭住房困难。呢次党代会报告中,第一次专门提及住房保障制度,更系第一次谈到保障对象,成为2008年经济工作主要任务之一。 中国房地产今年进入另一境界  尽管房地产市场系拉动国民经济重要支柱行业,但住房问题亦系民生问题,唔系人人负担得起依家内地高楼价。全国仍有近一千万户低收入困难家庭,人均居住面积不足十平方米(即一家三口只住三百三十方呎楼面),而非大部分人住八百九十方呎楼面。   点解香港楼价咁高,社会仲咁安定繁荣?因为香港约35%人口住公屋、15%人口住居屋,只有50%人口才居住私营房屋。即负担唔起高昂楼价者,可申请廉租屋或购买居屋。此公屋制度令香港中低收入家庭唔使怕高楼价及捱贵租。   2003年中国政府亦推出经济适用房建设,但可以讲并唔成功。   参考日本例子,政府任由房价无止境地上升,直到泡沫爆破。1990至2003年东京住宅房价回落75%,至今日本经济仲系半死不活,不但银行面对巨大呆账,中产阶级亦楼市亏损,令日本经济每次复苏皆十分缓慢及呆滞。   再参考新加坡例子,85%人口住政府兴建组屋,只有十分富有者(或外来居民及移民)才租住15%私人兴建楼房,令新加坡经济好稳定,但缺乏活力。   似乎香港比例(公、私各占一半)最合适。2006年内地宏调走向住房保障性功能政策层面,逐步将房地产从产业政策改为向公屋倾斜,规定物业建立廉租住房制度城市,必须2006年年底前建立并实施。即内地除经济适用房外,又有埋廉租房。踏入2008年,中国房地产又进入另一境界。   内地房改十年大事记:  一、1998年国务院第二十三号文件。1998年下半年开始停止住房实物分配,实行住房分配货币化。   二、1999年2月中国人民银行批准贷款买房。   三、2002年实行土地投标制度。   四、2004年7月宣布8月31日起所有土地必须公开招标、公开拍卖、公开挂牌方式出售,同年宣布控制城镇房屋拆迁方法。   五、2005年3月宣布国八条,目的系稳定房价;5月发布二十五号文件,目的系控制房价。   六、2006年5月宣布各城市必须9月前公布商品房、经济适用房及廉租房目标(90╱70被提出,即70%住房必须九十平方米以下)。   七、去年8月国务院公布为低收入家庭解决住房困难若干意见。9月银监宣布提高第二套房首付比例。10月宣布《物权法》,即拆迁必须合法化及解决农民房产、地权问题。今年开始利用法律去逐步完善、解决农村内房产及地权问题。即中国踏入廉租屋时代,而且房屋政策正进入农村。   农村将首先实行廉租屋政策,由政府向房屋拥有者收旧房重建大厦式住宅,并将住客迁入廉租屋(如系业主则系独立房)。   此政策将改变今年中国农村经济落后面貌,令中国农村走向现代化;城市内亦多一批新建廉租房,供低收入人士申请。未来内地城市一如香港,分别有商品房、经济商用房及廉租房。

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投资者日记 [曹仁超] 2008 06 03六算或是人民币天花板 6月2日,周一。恒生指数升298.24,收24831.36;成交742.77亿元。6月期指低水,升194点,收24653点。睇周二大市可能略为回落。 今天中电(002)跌8.2%、香格里拉(069)跌15%、百丽国际(1880)跌8%;中海油(883)升3.5%、中石化(386)升3.7%、中移动(941)升2.5%。华晨中国(1114)升7.4%,因推出中华骏捷FRV掀背式汽车。中信资源(1205)跌4.1%,因宣布供股。银河娱乐(027)下滑3.1%,因第一季利润大减。金山软件(3888)升5.56%,报3.99元,因第一季获利升74%,至5705万元人民币。 招行购永隆可补不足 招商银行(3968)将以363.3亿元收购永隆银行(096),即每股出价156.5元。永隆在港有三十五家分行,去年?贷款╱存款市场占有率分别为1.4%╱1.2%。呢次收购可讲系互补不足,招商银行在港可以立即多三十五间分行网络,为内地高端客户提供香港银行业服务;亦可利用永隆较低贷存比率(59.5%)改善招行?贷存比率。呢次收购以永隆资产净价50.3元?三点一倍收购,唔算便宜,对招商银行今年及明年每股纯利帮助唔大,并会令资本充足比率降至6.8%?较低水平,唔排除日后需要供股去提升资本充足比率。 中国联通(762)提出以每一点五?八股交换一股中国网通(906),较网通5月23日停牌前股价高3%,周二复牌。 花旗推介复星国际(656),估计今年每股获利48.9仙,升36.6%,O十一点一倍,目标价7.75元。主要系复星持有两个铁矿,令今年纯利大升。 人民币在今年以来已经上升5.2%,今天收6.933兑1美元。沪深三百指数升0.4%,收3625.83。 呢次四川汶川大地震,向全球显示乜?系中华民族精神。中国人民?善良、团结、坚毅不屈及富同情心,表露无遗,可以讲令西方媒体大大改变对中国人?态度。 中国政府?动员能力及速度、军民不怕牺牲?精神,令人惊叹。中国人民面对逆境?坚毅不屈,令西方人佩服。中国人民四海一家?团结与同情,感染整个西方。中国一个有数千年历史?价值观,同近一百年西方强调?个人主义、英雄主义大大不同。中国人民话畀全世界听,乜?系勇敢、乜?系团结、乜?系仁爱、乜?系坚毅不屈、乜?系富同情心、乜?系善良,从此洗掉六十年代十年文革中国人丑陋?一面。改革开放三十年,不但物质丰富了,连中国人?传统精神亦返回来了。证明衣食足然后知荣辱,冇一定物质基础,连善良?中国人都可以变成穷凶极恶。 近期瑞银、丰及花旗重新睇好A股市场,睇国际机构投资者正重新进入内地股市。人民币已在升值(美元贬值),而中国GDP10 %以上增长(系美国GDP增长率六倍),如A股O接近美国标普五百水平,边D股份便宜?相信H股再展开上升浪亦唔奇。 过去历史,每次美国经济泡沫破灭后,会导致国际资金回流美国,道指年底有望重返14500点,因为美元国际货币体系中仍处绝对优势,美元透过大幅贬值将次按危机转嫁,让国际市场共同分担,弥补和缓解流动性不足问题。例如呢次欧洲央行向市场注资远超过美国本土,次按危机虽然发生美国,却由国际市场共同分担损失。 6月2日人民币继续升值,明显预示人行利用人民币升值来对抗通胀。影响之下,中国出口增长率下降,贸易顺差减少。人民币升值唔系冇天花板?,到底天花板边度?一般人估计系六算,估计到?六算,人民币唔再单向升值,改为双方波动(有升有降)。改以来不到三年,人民币已升值19%,加上出口退税取消,令出口企业利润率由从前15%下降到家3%;如人民币再升值15%,大部分出口企业将进入亏损期,出现大型淘汰赛及整合。因此,六算可能就系人民币?天花板! 控制CPI升幅代价系大衰退 美国3月份核心CPI涨幅2.3%、欧罗区3.6%,俄罗斯4月份CPI涨幅14.3%,南韩、印度、印尼、中国、菲律宾、越南CPI涨幅亦创下多年新高。过去流动性过剩推高股市同楼价,令消费升幅扩大、能源短缺,导致商品甚至农产品价格上升。次按危机导致美国为首?央行减息,再向市场注入流动性,国际油价一度见135美元一桶,玉米价格创新高。通胀已成世界通病。 事实证明,一旦利率低于CPI增长率,CPI便会渐渐唔受控制咁上升。过去中国、泰国、菲律宾等八个亚洲国家将贷款利率维持CPI升幅之下,产生负利率。美国2003年亦曾出现负利率,其后将利率推高;去年9月起又再减息,至今美国亦系负利率。咁多国家维持负利率,通胀又点能受控制?例如越南CPI大幅上升后,近期将利率推高至8.75厘,引发股市大灾难(1997年7月本港早有先例),上述并非越南独有。换言之,CPI大幅上升,之后才将利率推高至CPI升幅2厘或以上,虽然可控制未来CPI升幅,代价系经济大衰退,因此任何时间皆不宜将利率推低至CPI升幅之下,各国央行不应为眼前利益而将利率压低于CPI升幅,寻求短期利益。 1998年油价12.28美元一桶,今年5月最高见135美元,十年工夫油价上升十倍;其中最大升幅系去年5月至今年5月由62美元升上135美元,油价能否重见80美元一桶?maybe or maybe not。 投资界泰斗Dennis Gartman要求美国政府出售战略石油储量一亿桶以压抑油价,法国财长拉加德要求各国央行好好整理货币政策,矛头直指美国近年不负责任?货币政策系油价上升底因。 上周油价极端超买后,由135美元一桶回落,但上升轨未失守,未能肯定D乜?。5月27日止投机性持有石油长仓合约已减少至二万五千八百六17张(去年7月31日系十二万七千四百九十一张),即投机性持仓已大量获利回吐,今后油价升降更能反映实质因素。 太平洋投资管理公司CEO Mohamed El-Erian认为,各国主权基金正阻止美国经济熔毁(meltdown)。例如阿布扎比投资75亿美元买花旗可换股债券;科威特投资30亿美元买花旗股份,20亿美元买美林证券;淡马锡用44亿美元买美林股份,新加坡投资局用69亿美元买花旗;中国投资公司用50亿美元买大摩可换股债券。咁做虽可阻止美国金融体系熔毁,但不能令美国经济重新振作起来。 1998年中国房改全面推进,结束实行?四十多年?住房福利分配制度,明确了居民住房权私有化及市场化。随福利分房旧体制被打破,内地房地产业出现空前繁荣。人们从过去被动等待分房,变成可通过货币方式购入自己心目中?房子,刺激商品房市场。到2006年年底全国城市居民人均住房面积已达二17平方米(二百九十六呎),以内地人一家三口计,平均居住面积八十一平方米(八百九十方呎)。 中国房地产及住宅研究会副会长顾云昌亲历?1998年整个房改政策制定过程,亲眼睇住住宅链拉动十几个行业,由建材、化工、钢铁、金融、中介服务等;房地产已成为中国经济发展另一支柱产业。依家中国城镇80%左右?住房已通过市场交易来进行配置,依家轮到乡镇。 房改不但改善中国城市居民?居住条件,同时亦带动十个以上?行业进入繁荣期,此乃利好一面。利淡一面系房价过快上涨,令大量中低收入家庭陷入「望房兴叹」?境地。 2004年起中央政府动员九个部委及各地方政府,激活税收、土地、金融、限制银行信贷政策等进行调控,结果房价却愈调愈高。终于旧年10月15日小胡17大报告第八部分明确提出:健全廉租住房制度,以解决城市低收入家庭住房困难。呢次党代会报告中,第一次专门提及住房保障制度,更系第一次谈到保障对象,成为2008年经济工作主要任务之一。 中国房地产今年进入另一境界 尽管房地产市场系拉动国民经济?重要支柱行业,但住房问题亦系民生问题,唔系人人负担得起依家内地?高楼价。全国仍有近一千万户低收入困难家庭,人均居住面积不足十平方米(即一家三口只住三百三十方呎楼面),而非大部分人住?八百九十方呎楼面。 点解香港楼价咁高,社会仲咁安定繁荣?因为香港约35%人口住公屋、15%人口住居屋,只有50%人口才居住私营房屋。即负担唔起高昂楼价者,可申请廉租屋或购买居屋。此公屋制度令香港中低收入家庭唔使怕高楼价及捱贵租。 2003年中国政府亦推出经济适用房建设,但可以讲并唔成功。 参考日本例子,政府任由房价无止境地上升,直到泡沫爆破。1990至2003年东京住宅房价回落75%,至今日本经济仲系半死不活,不但银行面对巨大呆账,中产阶级亦?楼市亏损,令日本经济每次复苏皆十分缓慢及呆滞。 再参考新加坡例子,85%人口住政府兴建?组屋,只有十分富有者(或外来居民及移民)才租住15%私人兴建楼房,令新加坡经济好稳定,但缺乏活力。 似乎香港?比例(公、私各占一半)最合适。2006年内地宏调走向住房保障性功能政策层面,逐步将房地产从产业政策改为向公屋倾斜,规定物业建立廉租住房制度城市,必须2006年年底前建立并实施。即内地除?经济适用房外,又有埋廉租房。踏入2008年,中国房地产又进入另一境界。 内地房改十年大事记: 一、1998年国务院第二十三号文件。1998年下半年开始停止住房实物分配,实行住房分配货币化。 二、1999年2月中国人民银行批准贷款买房。 三、2002年实行土地投标制度。 四、2004年7月宣布8月31日起所有土地必须公开招标、公开拍卖、公开挂牌方式出售,同年宣布控制城镇房屋拆迁方法。 五、2005年3月宣布国八条,目的系稳定房价;5月发布二十五号文件,目的系控制房价。 六、2006年5月宣布各城市必须9月前公布商品房、经济适用房及廉租房目标(90╱70被提出,即70%住房必须九十平方米以下)。 七、去年8月国务院公布为低收入家庭解决住房困难若干意见。9月银监宣布提高第二套房首付比例。10月宣布《物权法》,即拆迁必须合法化及解决农民房产、地权问题。今年开始利用法律去逐步完善、解决农村内房产及地权问题。即中国踏入廉租屋时代,而且房屋政策正进入农村。 农村将首先实行廉租屋政策,由政府向房屋拥有者收旧房重建大厦式住宅,并将住客迁入廉租屋(如系业主则系独立房)。 此政策将改变今年中国农村经济落后面貌,令中国农村走向现代化;城市内亦多?一批新建廉租房,供低收入人士申请。未来内地城市一如香港,分别有商品房、经济商用房及廉租房。

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曹仁超 - 投资者日记 (04/06/2008) - 热……钱会继续   6月3日,周二。恒生指数跌455.6,收24375.76;成交838.57亿元。6月期指跌414点,收24239点。   今天中国联通(762)跌14%,收15.88元,因瑞信及大摩降低评级;网通(906)跌13%,报23.6元;中国电信(728)跌13%,报4.95元。中石油(857)跌4%,报11元,雷曼兄弟降低评级;中石化(386)跌3.4%,报7.87元;国寿(2628)跌3.1%,报31.3元;中国铝业(2600)跌4.3%,见13.28元;永隆银行(096)升3.6%,报152.7元。 赌场股进入高原期   本港5月份住宅销售减少31.1%,价格则稳定,只有小部分地区售价回落。以单位计减少25.5%,至八千二百八十一间(4月份减少5.1%)。   美国最大豪宅发展商Toll Brothers宣布第二季亏损9370万美元(去年同期获利3670万美元);过去十二个月股价回落27%,成20.96美元。平均每个豪宅售价534000美元,较一年前跌26%(较上一季跌7.9%)。   沪深三百跌0.32%,收3614.11。   澳门赌博业今年第一季出现61%平均增长后,第二季进入放缓期,4月升幅只有40%,5月更只有25%。银河(027)公布今年首季收入只升6%,相信第二季情况更差。睇连赌场股亦面对高原期,收入唔系冇增长而系增长率放缓,理由系内地开始限制居民到澳门旅游次数,尤其系广东省,已改为单程而非多程(即每次都要重新申请)。   中金公司首席经济学家哈继铭表示,今年越南多项经济指标已亮起红灯,货币危机一触即发。5月份通胀率已达25.2%,5月19日央行将基准利率由8.75厘调升至12厘,银行贷款利率上升到18厘,仍远低于通胀率,未能有效控制通胀预期。今年1月至5月贸赤144亿美元,外债规模已达240亿美元,相等于GDP 30.2%,政府财赤已超过GDP 5%危险线。越南盾今年3月至上周五兑美元贬值2.7%,十二个月期货较现货低30%;越南股市今年跌55%。上周惠誉将越南主权评级展望由「稳定」改为「负面」。依家越南情况已同东南亚国家1997年面对亚洲金融危机前差唔多。   《广州日报》报道,4月份中国外储备增长744.6亿美元,扣除贸易顺差及外商直接投资后,不能解释外流入高达501.8亿美元。呢500亿美元相信有唔少流入内地房地产及股市,部分则存入银行。换言之,流动性过剩问题到今年4月仲未解决。由于投机者认为人民币可见六算,人民币出现1美元兑6元人民币前,热钱仍会流入,估计家热钱规模已经达6500亿美元。冇人知道呢笔资金几时会流出,一旦出现,将严重威胁国内经济同金融市场稳定性。   虽然内地劳工成本一再上升,但相较其他国家仍有优势(印度劳工成本虽然较中国便宜,但劳工技巧差好多),令中国出口增长率下降唔系因为劳工成本上升,而系因为运费急升!过去十年油价上升十倍,令近期海上运费急涨,CIBC World Markets主要分析员Jeff Rubin话,运费令中国货竞争力迅速下降!今天由上海运一个四十呎标准箱货柜到美国东岸收费8000美元,系一年前四倍,上述情况令中国钢铁产品出口到美国今年首季已较去年同期减少20%。运费急升才系中国经济面对最大难题!   UBS估计,半导体行业今年7月至9月将见底,10月至12月回升。3月10日开始上升纳指近日已见顶回落。PHLX半导体指数已由5月8日起下跌,睇连半导体股短期亦不宜睇好,尤其系生产手机公司面对压力更大。 LED照明市场前景无限   迪士尼世界已改用LED照明,节省大量电费。美国时代广场采用LED照明后,亮度增加一倍而电费减半。美国大城市重要建筑物愈来愈多采用LED照明。   据市场调研机构iSuppli and Strategies Unlimited公司调查报告显示,2011年LED市场总额将达到90亿美元,主要增长点系新兴应用所推动高亮度LED产品需求,用于汽车内外照明以及一般照明。估计高亮度LED驱动晶片2011年将超过19亿美元。   LED有超长寿命(通常可达五万小时或十一年),系依家市场上任何其他照明技术无法企及;传统白炽灯只有一千小时、小型荧光灯八千小时。加上LED灯管功效较传统白炽灯高五到十倍,即1W电功率LED灯管发出光亮度约一百流明,传统白炽灯泡只发出十流明。从节能角度睇,LED灯管用电量只及灯泡十分一。其次系显色指数(CRI)接近90,较我地熟悉霓虹灯更高,加上体积小巧,未来前景无可限量。   恒生指数由2003年4月25日8331点升上去年10月30日31958点,上升283%,牛市已完成。熊市一期由去年11月1日回落到今年3月18日20572点,跌幅35.6%后,反弹至5月5日26387点,回升28.26%而完成。今年5月6日开始进入熊市二期,出现个别发展及个别行业盛衰(或叫牛熊共舞期)。大部分散户呢段时期表现都唔出色,因为拣股需要十分专业知识支持。   去年11月1日股市回落,理由系贝南奇希望黄金岁月(Goldilock)受次按危机影响,再无法维持;三低一高(低利率、低通胀率、低失业率、高GDP增长率)时代结束,变成三高一低(高通胀率、低GDP增长率,下一步将是高利率及高失业率)。   依家日圆利差交易最多系欧罗(沽日圆欧罗),令欧罗4月一度突破1.6美元。近日欧洲通胀率上升,欧罗后市难以乐观,一旦利差交易进入套现,将系欧洲「潘朵拉魔盒」打开日子,小心引发一系列连锁反应。表面上平静金融市场,其实危机处处。   1952年美国家庭流动资产系负债250%(即手上现金或随时可变现投资达负债250%),到去年却回落到70%(即手上现金或随时可变现投资系负债金额70%)。美国家庭手上流动资产减除负债最高峰系1990年,达净流动资产1万亿美元以上;最差系2006年,为净负债3万亿美元。1990至2006年美国到底发生乜事,令美国家庭由净流动资产变成净负债?就系因为次按日渐流行,愈愈多人借钱买楼,美国人从楼价上升中赚钱去消费。到2006年下半年美国楼价唔再上升,去年出现次按危机,钟摆又由一边摆向另一边,长达17年,由次按支持引发楼价上升潮结束,各位信唔信短期内可以解决?加上美国战后婴儿潮开始进入退休潮,愈愈多美国人卖楼套现。从呢个角度睇,美国楼价由2006年下半年开始调整唔会不久将来结束。   今年首季美国住房价格较去年同期回落3.1%,部分地区如加州及内华达州跌幅更达8%,未售出二手楼相等于十二个月销售量。利率向下时尚且如此,第二季情况相信会进一步恶化。   索罗斯认为,英国楼按情况较美国更差,依家先开始回落,对英国银行影响较去年对美国银行影响更大。英国家庭负债系个人收入148%(美国系125%),而英国金融业占英国经济8.5%(美国占7.5%),加上英国政府决定向外国人抽税,令唔少高收入外国人打算离开伦敦去苏黎世,将进一步推低伦敦楼价。 北海道起间屋就做地主   十九世纪美国政府为发展西部,订下某年、某月、某日只要你将一幅地围起,上面起间屋并决定度居住,就可向政府登记幅地系你!形成成千上万人由美国东部涌向西部。今天同样条件出现日本北海道,自1998年起日本人口老化,居民向大城市迁移,令北海道人口进入负增长(日本2005年起人口才开始负增长)。北海道冬季气温系摄氏零下二十度,太阳下午三时三十分便落山,而主要行业如农业及渔业面对日本市场逐步开放亦走下坡。小城士别人口过去十年减少10%,依家只有五千八百八十九人,为吸引日本人移居该小镇,该镇提供二十八幅土地,面积由四百至四百八十五平方米,只要上面起楼及入住三年,便可向小镇申请,一经批准幅地便属于你!上述计划反应良好,唔少到退休年龄、居住东京日本人,都打算卖掉自己东京一百一十平方米房子,把资金用作兴建房屋,移居北海道士别呢个小镇,北海道其他小镇亦计划学习。由于北海道就业机会唔多,上述计划只能吸引大城市内准备退休人士移居,北海道本身年轻人仍打算到大城市搵食。   Oppenheimer & Co银行分析员Meredith Whitney去年曾提出警告,美国楼价回落迟早影响美国银行。佢最近接受彭博TV访问认为,另一场信贷危机快将开始。呢次系美国消费项目再次打击美国银行业,理由系银行将信用卡贷款证券化后市场出售。过去消费者唔使担心信用卡还款能力(因楼价上升,未能支付信用卡贷款亦可转为楼按──本港亦渐渐流行矣)。信用卡贷款不但息高,而且呆账率唔高。依家楼价回落,美国人信用卡贷款再唔能够轻易转为楼按贷款,8000亿美元信用卡贷款点样处理?   高油价不但推高煤价,相信亦可推高天然气价。Conoco ─BP计划由阿拉斯加北部斜坡兴建一条天然气管到加拿大阿伯达省油砂区,以阿拉斯加天然气去蒸馏加拿大油砂,生产石油供美国使用!   中国亦兴建一条长九千公里输气管,将天然气由土库曼(前苏联共和国)经中亚细亚,一直到上海。   最近中国签约向北非卡达购入二十五年天然气,代价600亿美元,由2011年起每年将三百万吨液化天然气运到中国(未来每年增加7%)。 天然气将成人类主要燃料   巴西离岸大西洋海床最近发现「Sugar Loaf」气田,相信系全球最大;仲有俄罗斯巴伦支海(近北极)Shtokman计划,以及澳洲西北部近岸计划及美国洛矶山西部计划……。   估计不久将来,天然气将成为人类另一重要燃料。   2006年天然气价格一度见16美元,之后跌至4美元,最近重返8美元,估计可见11美元。以气价11美元计,仍较油价便宜好多。天然气最大缺点系运送唔方便以及液化成本昂贵。油价高见135美元后,天然气吸引力便大增。石油中东开采成本每桶只系6至7美元,今天石油售价对中东产油国而言系一本二十利(每1元成本获20元)。   近年人类消耗天然气增长率为石油一倍,或迟或早天然气将供应汽车及轮船使用,汽油只留畀飞机用。2006年油╱气比率(同一热量单位)系四,即用油产生热量成本系天然气四倍;2008年有关比率系十一,即用油产生热量成本为天然气十一倍。成本优势渐渐抵销天然气运送唔方便缺点,各国都投资输气管或液化设施。   商品价格上一高潮1974年,1981年只系略高于1974年(主因系美元贬值,但扣除通胀因素仍唔及1974年);低潮系1998年,大幅上升由2002年起步,2008年进入第七年大升期,小心七只肥牛故事。推高商品价格重要因素系愈来愈多国家采用负利率政策,商品价格2002年起急升,理由系2002年起连美国亦加入负利率。去年8月至今过去一年油价急升一倍,唔系因为需求急升,而系美国再次实施宽松货币政策。估计低利率期只可维持六个月,今年底开始利率又会再回升,明年起美元利率将十年内重返4厘或以上。

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曹仁超 - 投资者日记 (04/06/2008) - 热……钱会继续 6月3日,周二。恒生指数跌455.6,收24375.76;成交838.57亿元。6月期指跌414点,收24239点。 今天中国联通(762)跌14%,收15.88元,因瑞信及大摩降低评级;网通(906)跌13%,报23.6元;中国电信(728)跌13%,报4.95元。中石油(857)跌4%,报11元,雷曼兄弟降低评级;中石化(386)跌3.4%,报7.87元;国寿(2628)跌3.1%,报31.3元;中国铝业(2600)跌4.3%,见13.28元;永隆银行(096)升3.6%,报152.7元。 赌场股进入高原期 本港5月份住宅销售减少31.1%,价格则稳定,只有小部分地区售价回落。以单位计减少25.5%,至八千二百八十一间(4月份减少5.1%)。 美国最大豪宅发展商Toll Brothers宣布第二季亏损9370万美元(去年同期获利3670万美元);过去十二个月股价回落27%,成20.96美元。平均每个豪宅售价534000美元,较一年前跌26%(较上一季跌7.9%)。 沪深三百跌0.32%,收3614.11。 澳门赌博业今年第一季出现61%平均增长后,第二季进入放缓期,4月升幅只有40%,5月更只有25%。银河(027)公布今年首季收入只升6%,相信第二季情况更差。睇连赌场股亦面对高原期,收入唔系冇增长而系增长率放缓,理由系内地开始限制居民到澳门旅游?次数,尤其系广东省,已改为单程而非多程(即每次都要重新申请)。 中金公司首席经济学家哈继铭表示,今年越南多项经济指针已亮起红灯,货币危机一触即发。5月份通胀率已达25.2%,5月19日央行将基准利率由8.75厘调升至12厘,银行贷款利率上升到18厘,仍远低于通胀率,未能有效控制通胀预期。今年1月至5月贸赤144亿美元,外债规模已达240亿美元,相等于GDP 30.2%,政府财赤已超过GDP 5%?危险线。越南盾今年3月至上周五兑美元贬值2.7%,十二个月期货较现货低30%;越南股市今年跌55%。上周惠誉将越南主权评级展望由「稳定」改为「负面」。依家越南?情况已同东南亚国家1997年面对亚洲金融危机前差唔多。 《广州日报》报道,4月份中国外储备增长744.6亿美元,扣除贸易顺差及外商直接投资后,不能解释?外流入高达501.8亿美元。呢500亿美元相信有唔少流入内地房地产及股市,部分则存入银行。换言之,流动性过剩问题到今年4月仲未解决。由于投机者认为人民币可见六算,人民币出现1美元兑6元人民币前,热钱仍会流入,估计家热钱规模已经达6500亿美元。冇人知道呢笔资金几时会流出,一旦出现,将严重威胁国内经济同金融市场稳定性。 虽然内地劳工成本一再上升,但相较其它国家仍有优势(印度劳工成本虽然较中国便宜,但劳工技巧差好多),令中国出口增长率下降唔系因为劳工成本上升,而系因为运费急升!过去十年油价上升十倍,令近期海上运费急涨,CIBC World Markets主要分析员Jeff Rubin话,运费令中国货竞争力迅速下降!今天由上海运一个四十呎标准箱货柜到美国东岸收费8000美元,系一年前?四倍,上述情况令中国钢铁产品出口到美国今年首季已较去年同期减少20%。运费急升才系中国经济面对?最大难题! UBS估计,半导体行业今年7月至9月将见底,10月至12月回升。3月10日开始上升?纳指近日已见顶回落。PHLX半导体指数已由5月8日起下跌,睇连半导体股短期亦不宜睇好,尤其系生产手机?公司面对压力更大。 LED照明市场前景无限 迪士尼世界已改用LED照明,节省大量电费。美国时代广场采用LED照明后,亮度增加一倍而电费减半。美国大城市重要建筑物愈来愈多采用LED照明。 据市场调研机构iSuppli and Strategies Unlimited公司调查报告显示,2011年LED市场总额将达到90亿美元,主要增长点系新兴应用所推动高亮度LED产品需求,用于汽车内外照明以及一般照明。估计高亮度LED驱动芯片2011年将超过19亿美元。 LED有超长寿命(通常可达五万小时或十一年),系依家市场上任何其它照明技术无法企及;传统白炽灯只有一千小时、小型荧光灯八千小时。加上LED灯管?功效较传统白炽灯高五到十倍,即1W电功率LED灯管发出光亮度约一百流明,传统白炽灯泡只发出十流明。从节能角度睇,LED灯管用电量只及灯泡十分一。其次系显色指数(CRI)接近90,较我地熟悉?霓虹灯更高,加上体积小巧,未来前景无可限量。 恒生指数由2003年4月25日8331点升上去年10月30日31958点,上升283%,牛市已完成。熊市一期由去年11月1日回落到今年3月18日20572点,跌幅35.6%后,反弹至5月5日26387点,回升28.26%而完成。今年5月6日开始进入熊市二期,出现个别发展及个别行业盛衰(或叫牛熊共舞期)。大部分散户呢段时期?表现都唔出色,因为拣股需要十分专业?知识支持。 去年11月1日股市回落,理由系贝南奇希望?黄金岁月(Goldilock)受次按危机影响,再无法维持;三低一高(低利率、低通胀率、低失业率、高GDP增长率)时代结束,变成三高一低(高通胀率、低GDP增长率,下一步将是高利率及高失业率)。 依家日圆利差交易最多系欧罗(沽日圆欧罗),令欧罗4月一度突破1.6美元。近日欧洲通胀率上升,欧罗后市难以乐观,一旦利差交易进入套现,将系欧洲「潘朵拉魔盒」打开?日子,小心引发一系列连锁反应。表面上平静?金融市场,其实危机处处。 1952年美国家庭流动资产系负债250%(即手上现金或随时可变现投资达负债?250%),到去年却回落到70%(即手上现金或随时可变现投资系负债金额?70%)。美国家庭手上流动资产减除负债最高峰系1990年,达净流动资产1万亿美元以上;最差系2006年,为净负债3万亿美元。1990至2006年美国到底发生乜?事,令美国家庭由净流动资产变成净负债?就系因为次按日渐流行,愈愈多人借钱买楼,美国人从楼价上升中赚钱去消费。到2006年下半年美国楼价唔再上升,去年出现次按危机,钟摆又由一边摆向另一边,长达17年,由次按支持引发?楼价上升潮结束,各位信唔信短期内可以解决?加上美国战后婴儿潮开始进入退休潮,愈愈多美国人卖楼套现。从呢个角度睇,美国楼价由2006年下半年开始?调整唔会不久将来结束。 今年首季美国住房价格较去年同期回落3.1%,部分地区如加州及内华达州跌幅更达8%,未售出?二手楼相等于十二个月销售量。利率向下时尚且如此,第二季情况相信会进一步恶化。 索罗斯认为,英国楼按情况较美国更差,依家先开始回落,对英国银行影响较去年对美国银行影响更大。英国家庭负债系个人收入148%(美国系125%),而英国金融业占英国经济8.5%(美国占7.5%),加上英国政府决定向外国人抽税,令唔少高收入外国人打算离开伦敦去苏黎世,将进一步推低伦敦楼价。 北海道起间屋就做地主 十九世纪美国政府为?发展西部,订下某年、某月、某日只要你将一幅地围起,?上面起间屋并决定度居住,就可向政府登记?幅地系你?!形成?成千上万?人由美国东部涌向西部。今天同样条件出现日本北海道,自1998年起日本人口老化,居民向大城市迁移,令北海道人口进入负增长(日本2005年起人口才开始负增长)。北海道冬季气温系摄氏零下二十度,太阳下午三时三十分便落山,而主要行业如农业及渔业面对日本市场逐步开放亦走下坡。小城士别?人口过去十年减少10%,依家只有五千八百八十九人,为吸引日本人移居该小镇,该镇提供二十八幅土地,面积由四百至四百八十五平方米,只要上面起楼及入住三年,便可向小镇申请,一经批准?幅地便属于你!上述计划反应良好,唔少到?退休年龄、居住东京?日本人,都打算卖掉自己?东京一百一十平方米?房子,把资金用作兴建房屋,移居北海道士别呢个小镇,北海道其它小镇亦计划学习。由于北海道就业机会唔多,上述计划只能吸引大城市内准备退休?人士移居,北海道本身?年轻人仍打算到大城市搵食。 Oppenheimer & Co银行分析员Meredith Whitney去年曾提出警告,美国楼价回落迟早影响美国银行。佢最近接受彭博TV访问认为,另一场信贷危机快将开始。呢次系美国消费项目再次打击美国银行业,理由系银行将信用卡贷款证券化后市场出售。过去消费者唔使担心信用卡还款能力(因楼价上升,未能支付?信用卡贷款亦可转为楼按──本港亦渐渐流行矣)。信用卡贷款不但息高,而且呆账率唔高。依家楼价回落,美国人?信用卡贷款再唔能够轻易转为楼按贷款,8000亿美元信用卡贷款点样处理? 高油价不但推高煤价,相信亦可推高天然气价。Conoco ─BP计划由阿拉斯加北部斜坡兴建一条天然气管到加拿大阿伯达省?油砂区,以阿拉斯加天然气去蒸馏加拿大油砂,生产石油供美国使用! 中国亦兴建一条长九千公里输气管,将天然气由土库曼(前苏联共和国)经中亚细亚,一直到上海。 最近中国签约向北非卡达购入二十五年天然气,代价600亿美元,由2011年起每年将三百万吨液化天然气运到中国(未来每年增加7%)。 天然气将成人类主要燃料 巴西离岸大西洋海床最近发现「Sugar Loaf」气田,相信系全球最大;仲有俄罗斯?巴伦支海(近北极)?Shtokman计划,以及澳洲西北部近岸计划及美国洛矶山西部计划……。 估计不久将来,天然气将成为人类另一重要燃料。 2006年天然气价格一度见16美元,之后跌至4美元,最近重返8美元,估计可见11美元。以气价11美元计,仍较油价便宜好多。天然气最大缺点系运送唔方便以及液化成本昂贵。油价高见135美元后,天然气吸引力便大增。石油?中东开采成本每桶只系6至7美元,今天石油售价对中东产油国而言系一本二十利(每1元成本获20元)。 近年人类消耗天然气?增长率为石油?一倍,或迟或早天然气将供应汽车及轮船使用,汽油只留畀飞机用。2006年油╱气比率(同一热量单位)系四,即用油产生热量?成本系天然气?四倍;2008年有关比率系十一,即用油产生热量成本为天然气?十一倍。成本优势渐渐抵销天然气运送唔方便?缺点,各国都投资输气管或液化设施。 商品价格上一高潮1974年,1981年只系略高于1974年(主因系美元贬值,但扣除通胀因素仍唔及1974年);低潮系1998年,大幅上升由2002年起步,2008年进入第七年大升期,小心七只肥牛?故事。推高商品价格?重要因素系愈来愈多国家采用负利率政策,商品价格2002年起急升,理由系2002年起连美国亦加入负利率。去年8月至今过去一年油价急升一倍,唔系因为需求急升,而系美国再次实施宽松货币政策。估计低利率期只可维持六个月,今年底开始利率又会再回升,明年起美元利率将?十年内重返4厘或以上。

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曹仁超 - 投资者日记 (05/06/2008) - 贝南奇放弃撑楼价   6月4日,周三。恒生指数跌252.51,收24123.25;成交789.16亿元。6月期指低水,跌334点,收23903点。中海油(883)跌4.1%,收13.26元,因原油价跌2.7%,收124.31美元。中国神华(1088)跌4.9%,见33.9元;兖州煤业(1171)跌8.9%,成15.54元,因山东省政府宣布奥运期间禁止煤价上调。中联通(762)跌4.3%,见15.2元,因麦格理降低该公司评级,理由系重组方案下中国网通(906)受益更多。 美货币政策有变   日本企业今年第一季资本开支(唔包括软件)减少5.3%,系连续第四季减少资本投资,因企业第一季纯利较去年同期减少17.5%。甚至丰田汽车亦宣布减少投资,因美国方面销售并唔理想。   英国消费信心跌至2004年5月以来最低,只有69点,估计周四英伦银行维持利率不变。英国4月份通胀率3%,可阻止英伦银行减息,即使4月份楼价下跌2.5%,系1991年以来最大跌幅。   沪深三百指数跌1.86%,收3546.92。宝钢跌1.9%、马钢跌2%,因中国钢铁协会要求会员将钢铁价降至5月12日地震前价格。紫金矿业跌3.3%、中金跌4.1%、山东金矿跌4.3%、云南铜矿跌1.9%、江西铜跌3.1%,因金价跌1.2%。内地招商银行跌3.1%,因标普调降其评级,指招行决定收购永隆银行(096)对前景不利。   毕巴顿认为美股今年3月见底,今后将进入上落市,因此应开始选择性投资。佢一度系大摩首席投资策略员,并1999年成功预测科网股泡沫爆破而名噪一时,可惜2004年5月曾预测油价49美元见顶回落而令名气渐减(股市冇长胜将军)。依家佢管理17亿美元市值Traxis Partners对冲基金,今年跌价4%;呢次佢预测水准又如何?   贝南奇注意力已重返通胀,令美元价获支持(但相信难以大好)。2002年至今美元兑欧罗失去40%市值,兑日圆失去26%市值;今年4月由1.6美元兑1欧罗开始,美元进入企稳期而非上升期;美元兑欧罗已回升3%、兑日圆回升8%。纽约富国银行货币分析师Vassily Serebriakov指出,贝南奇咁明确表述都系第一次,代表美国正面对通胀压力,过去宽松货币政策告一段落。加拿大丰业资本高级货币分析师Stephen Malyon认为,贝南奇言论代表美国货币政策有变,即使房屋价格继续回落,宽松货币政策亦已告一段落,以免影响美元外市场表现。睇高油价压力下,贝南奇不得不放弃挽救美国楼价。   4月份美国新造楼宇按揭只有五万八千宗(3月份六万四千宗),去年同期系十一万三千宗。美国楼价仍在回落,呢次经济能否完成软陆,抑或系滞后倾向,仍然木宰羊。我老曹只知唔肯定(uncertainty)日子愈维持得耐,日后脱离衰退便愈困难。   最新《瞭望》周刊认为,中国将进入高CPI增长、高工资加幅及高GDP增长期。4月份中国CPI上升8.5%(首四个月升8.2%)。5月12日至18日地震后,国内四种钢材综合平均价上升11.4%(较去年同期升47.3%),政府已下令钢价重返5月12日前水平。第二个矛盾系煤电油运供求紧张,煤被下令唔准加价,年初发生雪灾影响至今仍未复元,最近更面对严重地震及国际市场涨价压力。中央党校经济学部教授韩保江认为,应实事求是咁修订今年CPI目标。   经济过热已敲响越南金融市场警报。一年半前越南系国际游资青睐新兴市场,越南股市一度系全球最火爆市场之一。今天却恶性通胀严重、股市狂泻,越南盾币值告急。经常账持续逆差、低外储备、资本专案自由化、金融市场开放速度太快组合,通常伴随以货币危机告终。1997年前东南亚国家系咁,今天越南亦系咁。德意志银行预测今年越南盾将贬值30%或以上。2006年越南股市上升145%,2007年头两个月再升51%,令2006年初市值10亿美元股市升至150亿美元。去年1月越南股市O高达七十三倍,同年3月初IMF向越南发出警告,但越南政府遏制通胀问题上优柔寡断,令房地产出现热潮。越南今年5月份CPI升幅达25.2%,政府才速速把利率推高到12厘。家十二个月远期外交易显示,越南盾一年内跌幅达30%。 美国最叻将损失转嫁   另一方面,印尼6月2日宣布,5月份CPI上升达10.4%,为二十个月来最高点;继越南之后,印尼亦进入恶性通胀期。此外,泰国宣布5月通胀率为7.6%,创近十年高位。市场人士担心越南可能系亚洲倒下第一张骨牌,1997年亚洲金融风暴可能重临。越南已向外储备充足中国同马来西亚寻求协助。热钱加速流入令当地股市及房地产价格上升;一旦热钱流走,又可令股市及房地产急跌。中国虽然外储备丰厚,1990年日本何尝唔系咁?   美国次按危机下,导致美元价急跌及利率急降,资金向全球流窜,令中国、日本等持有大量美元资产国家受损。一旦次按危机稳定下来,过去流向全球美元又回流美国;透过一放一收,美国便利用其他国家损失去补贴美国居民房地产上损失;透过损失转嫁,美国人损失便大大减低。呢方面美国已系老手!   罗杰斯长线睇法,我老曹基本上同意。十九世纪系英国人、二十世纪系美国人、二十一世纪系中国人。二十世纪我地见到英、美之间势力交替,二十一世纪我地亦见到中、美之间此消彼长。值得注意系,美国由1900至2000年经济亦唔系直线上升,一样有衰退甚至萧条(例如1932年),并经历两场世界大战……。至于罗杰斯相信商品价格进入超级大牛市,呢方面我老曹则有保留,而且唔同意商品牛市可一直延长到2020年。我老曹反而认同索罗斯睇法,即商品价格已出现泡沫,只系唔知几时爆破。   印尼宣布减少汽油补贴,令零售价上升33%;马来西亚亦宣布减少补贴。台湾新总统上任后宣布取消汽油价格管制,相信奥运之后北京政府亦将宣布减少(甚至取消)汽油补贴,让汽油零售价可反映原油价,令石油需求明年起减少。 农产品难长期大升   股市方面,越南已出现大熊市,印度情况令人担心,中国亦唔例外。如果你1929年投资美国股市,要到第二次世界大战后才打和,因此长线睇好系一回事,短期分析又系另一回事,两者不能混为一谈。   油价影响肥料价、运费及生物燃料价。美国2006年对农产品补贴达134亿美元,欧盟达420亿欧罗(650亿美元),仲有日本、南韩……。上述情况未来十年唔会改变。OECD国家补贴令呢D国家农产品生产过剩,亦令新兴国家农民受苦(谷贱伤农)。例如欧盟牛油、葡萄酒甚至因生产过剩而须倒掉去维持价格或贱价出口。我老曹唔信农产品价格可长期大升理论!   轻工业产品自1980年中国改革开放政策后,上述产品售价过去二十八年接近不变。近年中国减少出口退税,加上劳工成本上升,令印度将成为世界另一生产基地,因此轻工业产品亦涨不了价。 拋售石油股吸纳煤矿股   可以涨价产品只有矿产及能源。至于农产品经三十年跌价后,近五年才大幅上升。矿产及能源如俄罗斯大力开发资源,亦可压抑价格上升。2002至08年商品涨价主要理由系美元供应大增,美元价下跌及利率下跌因素大于商品出现短缺,一旦美元价企稳及利率止跌回升,全球通胀问题明年可渐受控制,因为全世界未开发资源仲好多。   可见将来升幅较大估计系煤,预计2008至2030年全球煤消耗将上升74%,今年煤首次出现供不应求二千五百万到三千五百万吨;估计印度2030年煤需求系2008年四倍,达四百六十万吨;中国到2030年煤需求亦系2008年两倍。依家情况有D似五年前石油,估计明年煤价系130美元一吨、2010年可能系250美元一吨……。今时今日应拋售石油股吸纳煤矿股,其次系天然气股。   我老曹亦唔多相信「滞胀理论」。同七十年代唔同,二十一世纪OECD国家工资涨唔起来。我老曹只相信「此消彼长」论,即四金砖国兴起、美国同欧洲步日本后尘。美林证券分析员David Rosenberg亦抱持呢个观点,即未来投资应集中四金砖国,一如二十世纪资金流向美国;至于几时进入四金砖国又系另一回事。2003至06年美国透过楼价上升去保持消费,对唔住,呢个游戏2006年7月已停止。2001至06年美国楼价平均升50%、GDP只升30%、CRB商品指数升40%,而标普五百指数只能重返2000年水平……。到去年次按危机爆发后,透过减息及美元贬值,楼价下跌影响并冇扩散,只影响银行、金融、住房建造商等。今年5月至8月美国可透过退税顶住美国消费,今年第四季又如何?即使美国可逃过衰退(GDP连续两季负增长),未来GDP升幅有几多?冇楼价上升呢个巨大引擎推动美国经济又点?CDO过去被视为「资产」,家变成一项「负担」;贝尔斯登、花旗、美林、大摩等纷纷大幅拨备及集资,最近雷曼兄弟亦希望集资40亿美元。   美国「此消」已肯定;反之,中、印「彼长」一如青少年性格,极唔定性,会否出现Boom & Bust?   战后日本决心成为世界另一经济强国,1945至65年经过二十年生聚后,由1965年起至1980年GDP出现爆炸性上升,由910亿美元升至11000亿美元,十五年内GDP上升十一倍。八十年代GDP仍能保持每年5%上升,1987年外贸盈余达877亿美元一年。G7开会逼日圆升值,日本政府抗拒日圆升值而滥发钞票,引发泡沫经济,令地价由1987至90年上升两倍然后爆破,并陷入十三年衰退,2003年才逐渐复苏。   中国1949年内战结束后,新中国成立并实行共产主义制度,搞三十年,可以讲一塌糊涂。1978年邓小平提出改革开放政策,以市场经济制度取代共产主义制度,最近二十年GDP保持每年10%以上增长,2005年7月开始人民币有秩序地升值。1998年开始房改政策,亦令内地楼价过去十年狂升,但往后路点走?中国GDP增长率会否由过去二十年平均每年10%,下降到未来十年平均每年5%?世界上冇一个国家GDP可长期保持10%速度上升(香港自1987年起GDP增长率由过去二十年10%下降至依家5%)。   全球流动性过剩已引发初级产品价格大幅上升,加上国内劳动力成本长期被低估压力渐释放,令通胀成为中国经济最大风险,其中又以能源价格最为突出,如果唔解决,将影响中国经济未来健康发展。   国家发改委员会综合司司长石刚表示,夏粮生长情况唔错,中国粮食方面并唔担心,包括猪肉、菜价都在回落。但上游工业品出厂价却一直呈持续上升之势,国际原油价已站于130美元水平,内地原油成品油价格倒挂、煤炭电力价格倒挂等问题,才系今后价格矛盾所在。央行金融研究所宏观经济分析小组建议继续实施从紧货币政策,去压抑内地上游工业品出厂价上升。   中国政府宣布6月13日起取消部分植物油出口退税,包括豆油、花生油、橄榄油、棕榈油、葵花油、棉子油、椰子油、芥子油以及人造牛油等。外国人连农产品价上涨亦话系中国因素,事实上中国农产品方面除玉米外,基本上自供自足,毋须依赖进口。依家中国大城市大量兴建运输管道,未来集体运输系统才系中国大城市主流,而非人人汽车上班!相信当管道建成后,中国对汽车需求反而下降(一如本港地铁建成后情况)。未来中国对电力需求将大于汽油,煤系主要发电燃料,相信可以睇好。

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