关于价值投资，继续乱写
极少看犬商研报了，但是发现今天长江证券的某研报真的不错，比起某些大名鼎鼎的犬商滥发粗劣报告的恶劣行径成对比，这个相对默默无闻的长江证券反而不时的拿得出点东西。1 v( h7 h9 g8 T! w. ^& m* R: R
7 f* E" c. [. X4 |1 _9 Y市场估值体系紊乱的情况，是由于不同行业公司里风险资本情况不同造成的。有风险资本的行业估值较高，但风险资本并不是估值高的因，而是估值高的果，风险资本在估值较高的行业里的套利会加速这些行业在二级市场估值水平的降低。一个一二级市场保持平衡的行业里是没有风险资本出现的，正如道琼斯指数和标准普尔指数的成份股。
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7 m! l- u3 w7 [. M& n. |; b/ h当一二级市场保持平衡时，二级市场的投资收益率可以用一级市场的内部回报率来衡量，二者相等，因此只要在安全边际下在二级市场买入这样的股票，就可以获得和实业相同的回报。巴菲特正是利用了这一点。% M* L8 a1 S' L; J
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安全边际的概念只在一二级市场平衡时才有意义，对高风险高成长的行业而言没有安全边际可言，因为风险资本的套利会不断降低其二级市场的估值。从美国的情况来看，每股净资产可视为安全边际的通用条件，重置成本的广泛应用也可以提供参考。& R; c6 a1 @% u/ z5 F
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中国市场风险资本主要集中在传统制造业、半导体、狭义IT、教育培训等高成长的行业，而在石油、电力、航空、钢铁、水泥等行业现有风险资本套利，但是这些行业的公司目前来看并不具备充足的安全边际，从成熟市场来看，成熟行业的估值一般在10－19 倍，净资产收益率保持在21％左右。2 u5 A5 ~: r Q, @3 r7 h
& V7 k, q$ J' |/ L( K2 x未来创业板和新股发行制度改革，可能会加剧主板市场估值的降低，创业板是吸引风险资本套利的场所，而主板市场会达到一二级市场平衡，估值保持健康水平，届时价值投资才可能真正体现出其价值，因此目前在A 股市场追炒新股的风险是很大的。, B: F0 A- v; Z. f, C6 G
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大部分引自长江证券的一份研报。
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7 X0 B7 M2 s7 T) j# b* Y鄙人到如今，才觉得这个解释算是点到了安全边际的真正含义上。
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1 v8 R8 Q/ K- t S4 c% x' o3 M- o以往的书啊媒体啊，总是嚼舌头，什么价值投资啦，什么安全边际啦，什么经济护城河啦，什么无敌品牌啦，总之老巴开句玩笑忽悠你一下，你还当真了，满世界紧跟着忽悠你，那是更加当真了。最后到了忽悠的顶峰：自己忽悠自己1 b2 y; o' z# \; e" z. v
于是今年来，很多“价值投资者”跌了个嘴啃泥之际，抹一一把满脸的鼻血，还不忘大义凌然的说：滚滚滚，我这玩长线呢。' U8 w2 L- T3 X4 d# m
1 Q% N3 |0 t! k4 Y. {- y呵呵呵，也笑自己一下& i& \# b" t: M0 ~( W
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[ 本帖最后由 基因重组 于 2008-6-13 11:47 编辑 ]
