威海广泰(002111)深度研究：唯有走向高端，才能一览众山
威海广泰(002111)深度研究：唯有走向高端，才能一览众山
n 投资评级与估值：首次予以"增持"评级。公司是全球机场地面设备行业中产品品种和规格最为齐全的供应商，也是国内的行业龙头。我们认为公司是我国机场地面装备国产化进程的主要推动者和受益者，未来三年将保持45%的增速。我们运用3阶段FCFF估值方法，得出公司合理股价为17.60元，给予增持的投资评级。
n 关键假设点：1、未来三年国内航空运输的固定资产投资增速保持在20%以上；机场货邮运输量、飞机起降架次数保持年均12%的增长，机场地面设备需求能够同步增长。2、公司双岛和羊亭的厂房能够如期顺利竣工并投产；产品性价比优势使公司市场占有率逐步提高。
n 有别于大众的认识：1、公司高端机场地面设备的销售收入占总销售额的60%以上。在这一领域，几乎没有国内厂商能够对广泰构成实质性威胁，公司将继续"孤独"地与国外竞争对手一争高下。通过比较公司与主要国外竞争对手的营业利润率，我们认为国外厂商继续降价竞争的空间已经极为有限，广泰的低成本优势将有力地推进我国机场地面设备的国产化进程，并逐步开拓国际市场。2、我们认为一些影响航空业的短期负面因素，有时反而对机场地面设备行业构成了利好。比如年初南方的雪灾增加了南方机场配备除冰车、除雪车的需求；奥运期间对旅客随身行李的数量控制，直接导致了行李传输车需求的大幅增加；飞机启动气源车、电源车、飞机空调车在高油价的背景下被更广泛地应用以节省飞机的用油。在全球的机场地面设备供应商中，广泰的产品品种和规格最为齐全。其完整的产品线和灵活的生产方式使公司能够充分把握市场机会并且平滑由于不同产品的市场需求的波动给公司带来的经营风险。
n 股价表现催化剂：公司新签大额定单；产能释放超预期。
n 核心假设风险：1、 航空需求受到经济下滑、恐怖事件等影响出现长时间调整，进而影响机场地面设备的需求。2、人民币大幅快速升值削弱了公司产品的价格优势，并且影响公司产品的出口。
(分析师：姚立琦/李念 86 21 63295888分机439/341)
拓维信息询价报告：拥有技术优势与内容资源的无线增值服务提供商
n 投资评级与估值：我们预计公司2008-2010年将实现销售收入为2.86、3.54与4.49亿元，净利润为0.83、1.02与1.31亿元，全面摊薄EPS为1.04、1.27与1.64元。在估值方面，我们认为，公司目前在利润总额中，尚有14%的利润来源于系统集成与软件业务，相对于无线增值行业平均估值水平应有一定折价；此外，公司与TOM、空中网等传统无线增值业务龙头厂商相比，在市场占有率方面尚有一定差距。因此，我们给予公司相对于无线增值行业估值水平20%的折价，即08年24倍与09年17倍的市盈率，得出相应的合理价格区间为21.7-25.0元。我们建议公司的询价区间为16.2-19.4元，对应07年市盈率20.5-24.5倍。
n 关键假设点：中国无线增值市场将迎来一个新的快速发展期，未来三年中国无线增值市场规模将继续增长，预计复合增长率超过20%，到2010年中国无线增值业务市场规模将达到1800亿元。
n 有别于大众的认识：作为拥有计算机系统集成一级资质的国家规划布局内重点软件企业，公司利用其技术优势，不断向无线增值服务领域拓展，并成为目前国内少有的集电信行业软件开发与动漫内容制作于一体的无线增值服务提供商。
n 股价表现的催化剂：2008年奥运会促进无线增值市场的增长，从而对公司的销售收入增长带来较大的推动；公司手机动漫业务取得较大突破。
n 核心假设风险：由于无线增值服务属于新兴行业，无线增值服务提供商在经营过程中可能因违反电信运营商对业务的管理规定而受到处罚；目前我国电信运营商在基础移动通信网络上处于相对垄断地位，因此无线增值服务业务对电信运营商依赖程度较高。
