德銀唱好 光國值中長線買入
德銀唱好 光國值中長線買入
2008年8月22日
】經過近期的連番洗禮後，有不少股份都已呈不俗的中長線投資價值，其中就有光大國際(0257)。該股去年11月最高見過4.5元的高位，市值高達141億元，而預測市盈率更高達30倍水平。即使其所經營的環保事業受惠國策，但此估值似乎已含較高的溢價，更何目前市如此疲弱，此估值更難以獲得支持。
不過，經過幾個月的反覆下跌後，其最新的預測市盈率只介乎10倍水平，以其未來幾年穩定的盈利預測來衡量，現價的光國已屆合適的收集期。
德銀評級改沽為買
事實上，日前德銀正因為這原因，發表報告將光國的投資評級由「沽售」上調至「買入」。德銀指出，光國自去年中以來，股價一直偏貴，但在過去數月出現顯著下調，單是8月份已累跌31%，至於過去6個月則累積下跌超過50%，而再較其高位4.5元更累積下跌超過60%。德銀認為，光國股價表現不濟，主要因為過往有「環保」溢價因素令其估值偏高。
不過，德銀認為經過此調整後，光國的「環保」溢價已經消除，現時的估值已屬吸引水平。德銀又指出，以光國在環保事業上的投資總額逾53.13億元人民幣來衝量，其合理值應達60.37億元，折合每股的合理價應為1.92元，相對現價仍有逾兩成的升幅。
受惠電價上調
至於短線的上升潛力，德銀認為光國或可受惠電價調升。事關光國的垃圾發電業務之電費，是基於省份內燃煤機組上網電價的平均數，再加上每千瓦250元的補貼，而內地上網電價分別已於7月1日及8月20日調整，若政府容許垃圾發電項目相應調高電費，光國應將可以受惠，其中在建項目電費有可能按新電價定價，而現有項目或有機會獲相同升幅，因此將可望成為短線光國股價上升的動力。
除了該短線炒上誘因外，其中長線前景則可享擴張優勢。事關光國的垃圾發電及污水處理項目均集中於山東及江蘇，可享有共用人力資源的優勢，這有助促進競爭力。同時，其部分項目位於同一城市，也就令擴張獲得效益。
污水處理能力看升
就近期而言，光國剛獲得的山東省濟南3號水質淨化項目，是同一城市1號及2號水質淨化項目的伸延，因而可望鞏固該公司於濟南污水處理市場的地位。該3號水質淨化項目的總投資額約1.38億元人民幣，而該項目日處理污水量為10萬噸，並將由濟南市政府向項目公司支付污水處理服務費。
另外，光國營運江蘇省江陰市污水處理項目的污水管網，是其首次嘗試在單一城市同時營運污水處理及排污網項目。據德銀預計，經營排污網項目的回報率較高，若光國在江陰項目上建立商譽，則有助於獲得太湖流域其他城市的項目。還有，公司也有意拓展下游業務再生水項目，不過就預計該業務短期內難以提供盈利。
估值偏低 中線看2.25元
總括而言，隨著光國陸續有新項目投入營運，其將進入收成期，加上新項目稅務優惠由兩年增至三年，預期未來幾年盈利可望持續穩定。
就今年而言，德銀預期盈利將增長近42%至至4.8億元(見表)，折合現價市盈率才是10.6倍，估值吸引，若只升至德銀所定之目標價1.92元，屆時之市盈率也只不過是12.8倍。
不過，基於其還有擴張優勢的因素，給予其較進取的15倍市盈率也不為過，所以中長線，可不妨再看高一點至2.25元之水平。
