| 《品中資－李飛揚》一哥發威，工行（０１３９８）可追落後 |
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| 2008/08/28 10:55 |
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| 《品中資》在周一（２５日）「內銀股無愧最強板塊」一文中我指出，在中央政府限制內地 |
| 銀行今年的貸款增長，不能高於去年水平的框框下，中資銀行股（下稱內銀股）仍然交出一份亮 |
| 麗的中期成績單，確實無愧於過去大半年，最強投資板塊的美譽。而面對當前形勢，以及六行的 |
| 各自情況，中短線來說，工商銀行（０１３９８）和中信銀行（００９９８）可能更值得大家留 |
| 意。 |
| 本來，我是想由小至大，先品評一下信行，才到工行的；但由於我過去未曾正式品評過工行 |
| ，反而信行已經分析過，於是我改變主意，實行由大至小，所以，今日先跟各位品評一下工行。 |
| 工行於２００６年１０月以３﹒０７元的招股價上市，以昨日的收市價５﹒４６元計，兩年 |
| 來的升幅大約７８％，年回報３３％（為方便計算，假設上市足兩年），其實已經相當不俗；但 |
| 相比建設銀行（００９３９），工行仍然稍遜一籌，因為建行是於２００５年１０月上市，當時 |
| 的招股價２﹒３５元，以昨日的收市價６﹒３７元計，三年來的升幅大約１﹒７倍，年回報率 |
| ３９％（同樣為方便計算，假設上市足三年），明顯優於工行。 |
| 我曾經在本欄指出過，過去幾家國有銀行確實「顧名思義」，從她們的名字中便可得知，她 |
| 們的業務重點或使命，例如建設銀行，成立初期當然是扶助國家建設；工商銀行當然是支持工商 |
| 業發展；正籌備來港上市的農業銀行自然是促進農村發展；只有中國銀行較難想像，其實，她的 |
| 使命是促進國家外貿發展，所以，中行的業務最國際化，也持有較多外幣資產，但在國內的網絡 |
| 則較小。 |
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| ＊工行是內地銀行一哥＊ |
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| 論資產規模和分行網絡，工行都是內地銀行的一哥，建行只排第二；但建行在轉型過程中， |
| 率先搶佔個人銀行業務的門檻，強調批發零售並重的策略，結果能夠在三個方面佔了一哥地位， |
| 包括個人貸款、按揭貸款和基建貸款。 |
| 我的看法是，投資者是看好建行的個人貸款和按揭貸款業務增長，所以，建行過去的業績和 |
| 股價表現都稍優於工行，但面對當前的經濟形勢（通脹高企，經濟有下滑的危機，而房地產市場 |
| 仍然是宏調的重點），建行所受的壓力可能會較大，所以，工行是有機會追落後的。 |
| 回說工行剛公布的２００８年中期業績，上半年該行賺６４５億元（人民幣．下同），即 |
| ７３５億港元，增長５７％，在歐美銀行普遍受次按風暴打擊下，工行成功躋身全球最賺錢銀 |
| 行。不過，要留意的是，建行今年的中期盈利也達到５８７億元，只是比工行略低一成。 |
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| ＊１２個月目標價７元＊ |
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| 工行上半年盈利大幅增長的原因，是貸款增長和淨息差上升，令淨利息收入增長近２９％， |
| 而非利息收入更錄得４８％的顯著增長。工行上半年的淨息差和淨利息收益率，分別擴闊３４及 |
| ３６基點（１００基點等於１％），至２﹒８８％及３﹒０１％（建行是３﹒１６％及 |
| ３﹒２９％）；不良貸款率再下降０﹒３３個百分點至２﹒４１％（建行是２﹒２１％）。總的 |
| 來說，工行在各個環節都是不斷改善和提昇的。 |
| 如果單計以上幾個分析銀行股的重要指標，建行仍然比工行優勝，所以，正如我在上日的專 |
| 欄中所說，中長線來說，我仍然喜歡建行多於工行。不過，未來一年，投資者會轉趨保守，而工 |
| 行的多元化貸款組合，將會更能抵禦經濟放緩帶來的衝擊，因此，從投資角度，未來一年工行的 |
| 股價或許有機會跑贏建行。 |
| 經過今年的強勁增長後（部分原因例如稅率下降是一次過的得益），明年工行的盈利增長應 |
| 該會放緩，但三成的增長應該不難達到，如果這樣的話，現價買入，１２個月的目標價至少可見 |
| ７元。《經濟通通訊社資深分析員 李飛揚》 |
