独辟蹊径 谁在"拥兵"悄然炒底
目前市场做多的能量主要来源于市场的游资热钱，他们做多的底气主要来源于对政策面回暖的预期，引人关注的是，在经历了高达60%的暴跌后，最近一个季度，各路机构资金纷纷增持指数基金。联想到近期接二连三的传闻，似乎预示这A股底部的到来。我们在这个市场即将转变的时间窗口如何判断把握自己的投资方向，以下一一解读。
! A5 ]' B# W3 K1 W 机构资金"拥兵"指数基金 底部或来临
: a& J2 D/ l, u! c; l7 ^# |2 {6 Z% | 《大众证券报》昨日统计发现，经历了连续下跌之后，最近一个季度包括华夏上证50ETF、华安上证180ETF以及沪深300ETF受到各类资金追捧，机构持有率明显上升。业内人士分析，资金聚首指数基金，显示资金对目前点位的认同，或许暗示市场底部的来临。 n" w+ Z9 B+ }
WIND资料显示，已经公布中报的基金中，中报基金份额变化不大，有185只基金的份额出现减少，有145只基金份额增加，不过基金持有人的机构却有明显的变化。从基金的持有人看，目前包括保险资金、社保以及其他各路机构买入的均是以债券基金和货币基金为主，比如，汇添富货币B机构持有率高达98.56%，天弘永利债券B机构持有率为94.24%。不过，股票型相关基金则买入较少，散户为基金的第一大持有人，像国联安小盘精选基金机构持有率仅仅0.36%，建信优化配置基金机构持有率仅仅0.36%。9 u( D9 F9 ?2 h4 m+ H8 W
引人关注的是，在经历了高达60%的暴跌后，最近一个季度，各路机构资金纷纷增持指数基金。比如华夏上证50ETF最近一季度增加521000万份，变动率达到161.87%，机构持仓占51.56%；华安上证180ETF最近一季度增加4620万份,变动率36%，机构持仓为47.09%；大成沪深300最近变动18092万份，变动率2.89%，机构持仓为14.5%。, X% }+ A; f1 \' s- L: Y
" x, s3 L. m% h/ A! A- b* F, s2 @6 [# H3 y4 G
QFII仓位悄然翻倍 大盘反弹渐行渐近# z. h1 [3 @$ q
昨天大盘收出阴十字星，成交量略有放大。在已公布半年报的上市公司中，QFII累计持股数量达到12.5亿股，相对于去年年底的5.9 亿股已悄然翻倍。短期市场虽仍未止跌，但从长期看已处于相对合理区间，投资者应在谨慎的基础上把握机会。
6 ]& }3 C& p0 _. j, K8 M* o | QFII仓位悄然翻倍
, ~6 ]9 V* e& K- v7 y& z1 {) ? 昨天的盘面显示，多空双方力量对比正在发生微妙的变化，涨停个股超过25只，跌停个股只有7只，显示天平正在逐渐向多方倾斜。在112 家已经公布半年报的上市公司中，QFII累计持股数量达到12.5亿股，而去年年底持股仅为5.9 亿股，QFII仓位已悄然翻倍。我们认为，QFII加仓和9月大小非解禁股较少将成为未来大盘反弹的契机所在。
' ~4 h/ o7 v# f6 { 从机构持仓比例的变动看，增仓迹象明显的有机械、旅游酒店、煤炭石油和纺织服装板块，增仓幅度均超过0.25%。其中增仓比例最大的为机械板块，一周增仓5.72%，远高于其他板块。而建材、电力、商业连锁和化工板块则减仓明显，均超过0.2%，其中建材板块最为突出，减仓比例达0.40%。对照机构仓位表，我们可以发现，除了基金外的所有机构吸筹迹象很明显，一旦行情转暖，基金的资金面也将出现松动，大盘反弹渐行渐近。# U1 N! @3 \5 L( N. a1 P' W
本月为今年大小非解禁量最大的月份，9月解禁压力骤减，大盘未来面临的压力会越来越小。此外，目前正在设计的二次发售机制一旦推出，将缓和大小非解禁对二级市场形成的直接冲击。目前各项技术指标严重超卖，短期可能出现超跌反弹，毕竟大盘连续四周下跌，恐慌性抛盘的显现正是短期市场阶段性底部的特征之一。. s0 j0 e& z6 R& d7 J
板块热点独辟蹊径% H0 R% e! S6 J9 r: [0 H
从市场热点方面观察，昨天最为活跃的板块恰恰是市场认为上涨持续力度不强的上海本地股与二线地产股，说明市场存量资金正在寻找突破的方向。% [7 ]2 M) v- U7 k u1 ^
从历史走势看，上海本地股一向都是阶段性反弹的风向标。在1997年至1999年的资产重组潮中，上海三毛(600689)、申达股份(600626)、龙头股份(600630)走出了相当凌厉的上攻走势，在2006年年初至2007年10月的资产重组潮中，又催生出中国船舶(600150)、锦江投资(600650)、百联股份(600631)(600631)等诸多强势股。近期在迪士尼概念的带动下，上海本地股表现强势，但由于短期涨幅较大，部分品种可能会有一个技术性回抽的过程，不宜过分追涨。: T; k2 P/ l- Q7 d4 K
昨天活跃的地产板块因基本面原因一度不为市场看好，但二线地产股的反复活跃显示地产股的风险主要在中心城市，二线城市则存在较强的需求。超跌反弹后，地产板块的走势值得进一步观察。我们发现，实际上不少房地产股的跌幅已大于销售面积的跌幅，近期房地产板块的反弹是否属于极度悲观后的理性修正呢？我们拭目以待。) [3 {; Z; ]8 G& C
谨慎把握局部性机会/ \- J, Z- N. c9 n
鉴于前期指数大幅下跌，反弹后大盘再次回到2342点附近，目前仍处于修正超跌的过程中。如果成交量能给予配合，市场有望出现整体回升行情，可在控制仓位的基础上谨慎把握局部性的反弹机会。1 t- x8 ?! Y/ o7 ^8 z: y6 o4 U$ i
我们发现，今年以来跌幅最大的三个行业分别是有色金属、交运设备、钢铁，尤其是以有色金属板块为代表的矿产资源类品种下跌最为剧烈。我们认为，资源股估值已逐步接近国际水平，但仍需时间等待机会，值得投资者未来谨慎关注。
2 w0 N" N6 C6 Z1 s% j9 i 鉴于近期小盘股的表现较为活跃，我们建议关注具有持续增长潜力但价格合理的小盘股。与成长策略投资者类似，投资者非常关注小盘股未来盈利增长情况，那些具备高速成长潜力的股票更是受到市场的青睐。我们应兼顾小盘股的成长性和投资价值，挖掘股价明显低于公司内在价值的成长型股票的投资机会，但在大盘出现系统性回落时要注意控制风险。8 ^7 t0 y+ I0 D6 N9 C L9 U
此外，银行股半年报业绩明显超出市场预期，可谨慎关注。截至8月26日，A 股市场可比公司半年报实现净利润总额为3142 亿元，比去年同期增长了48.77%，金融板块净利润占比为62%，已公布半年报的10 家银行类上市公司实现净利润1637 亿元，占上市公司净利润总额的52%。在上市公司48.77%的业绩增长中，银行板块的贡献达38.73%，应该有一定的交易型机会。
5 R% N+ J6 h9 E4 ~ 值得注意的是，大盘长期下跌通道依然很清晰，虽然点位较低，但系统性风险尚未释放完毕，在这种情况下，控制仓位、谨慎参与、设置止损止盈位为比较稳妥的策略。
; g6 f- ?. ?1 x/ ]4 _) e8 j0 v. b D k9 m4 c" s
5 {4 M: L9 g w0 \' w: Y+ |! ~
热钱仍在加速流入意在抄底A股？
% K% h4 |1 ?$ N' B, z: p 结合2003-2007年我国国际收支平衡表各构成项目的增长速度及其占当年新增外汇储备的比重进行分析，热钱主要通过经常项目下的货物贸易流入我国。进料加工贸易顺差是我国贸易顺差和加工贸易顺差的主要来源，也是热钱流入的主要渠道。1998-2003年，我国进料加工贸易出口与进口的比率稳定在1.505的水平上。按照这一比重，可以计算出每月通过这一渠道流入我国的热钱规模，并判断流入趋势。8 ?! S3 p- R3 G9 j; P8 g, t& C0 N
首先，从月度进料加工贸易出口与进口比率的趋势线来看，1999年1月到2004年10月，这一比率一直稳定在1.505附近，趋势线非常平稳，近似一条水平线，这一时期没有热钱流入；2004年11月到2006年10月，趋势线平稳上升，这一时期只有少量热钱流入；2006年11月至2008年7月，趋势线加速上升，这一时期有大量热钱加速流入我国。. O* _7 @5 [9 L1 X9 t5 P. n, n: @% q
其次，按照1.505的进料加工贸易出口与进口的正常比率计算2004年以来每月流入我国的热钱规模。2008年1-7月通过进料加工贸易流入我国的热钱分别为86、64、108、91、99、98、112亿美元，连续5个月超过90亿美元，并且7月份通过这一渠道流入的热钱规模是有史以来最大的。7 Z- Q; w5 j g
关于今年上半年热钱流入速度，随着月度外汇储备数据公布的先后大致有两种观点，一是加速观点，出现在5月份。大体逻辑是，我国外汇储备4月份以来增加额中不可解释的缺口在增加，意味着"热钱"正加速流入中国。二是减速观点，出现在最近三个月。大体逻辑是，外汇储备余额5月份新增403亿美元，6月份新增118亿美元，缺口明显小于4月份，6月份甚至为负，7月份外汇各项存款增加56亿美元，小于直接投资(FDI)和贸易顺差，说明资金外流明显。
# n' o$ C* A1 Q% e 这种用外汇储备增加额减去贸易顺差与外国直接投资(FDI)估算热钱流入规模的方法存在明显缺陷，其假定前提是贸易顺差和FDI中没有热钱。但是货物贸易顺差是热钱流入我国的主要途径，外国在华直接投资里也有大量的热钱，因此，不能用这种方法来估计流入我国的热钱规模，更不能用此方法来判断热钱的流入趋势。按照进料加工贸易渠道计算热钱流入规模可以明显看出，4月份热钱流入我国不是加速，而是减速，5月、6月、7月不是减速流入，更不是加速流出，而是加速流入。
: {6 G7 v& W: J! A4 e 热钱并不像有的分析认为的那样，7月份流出我国，而是仍在加速流入我国。我国股市经过9个月的调整，已具有显著的投资价值，热钱很可能是冲着股市抄底来的。
1 W- [( M% [) \" K
) G7 X9 p9 g! P' y/ x# Y9 @
/ E' s- F. X: Z: u! t5 ]6 V# t
二季度QFII主要为逆势"增仓" 钟情医药行业
9 P$ h1 Z3 v' A2 C5 Y& d+ }3 ?2 g: A7 G 据WIND数据统计，截至昨日发布的半年报数据，126家上市公司前10大流通股股东中出现QFII的身影，并显示在二季度有不同程度的增持或减持操作。经简单计算，6月末进入流通股东"前10大"的QFII持股数量为15.72亿股，较一季度末全部上市公司中前10大QFII的持股量高出约7200多万股；持股市值跌幅较大，一季度末市值约410亿元，而二季度末则为286.54亿元，下降了30%，这可能与大盘总体上的下跌有关。数据显示，二季度QFII的操作基本处于增仓或平调中，在个股或行业上有所调整。
1 p; v4 [8 d' i 粗略分析QFII的增减仓的变化情况，记者发现，医药股成为二季度QFII最青睐的行业，东北制药(000597)、南京医药(600713)、三普药业(600869)、新和成、益佰制药(600594)、西南合成(000788)、新华医疗(600587)等医药公司半年报的前10大流通股股东中都闪现QFII身影，而且其中不少公司都是首次出现外资机构股东。 \0 E4 V0 t3 o* F
部分基础建设、建材等行业公司也受到QFII的增持，如海螺水泥(600585)、天山股份(000877)、隧道股份(600820)(等，其中海螺水泥有4家QFII机构持股总量占其流通股的比例超过了10%。部分处于盈利能力低谷的行业，QFII也开始给予关注，如大唐发电(601991)，尽管上半年净利润同比下滑近八成，二季度花旗环球金融、日兴资产管理以及巴克莱银行均有增持或新进行为，累计持量接近5000万股。/ s. g9 `# ~. e' d. a
部分个股机构分歧大
* X7 u8 _+ g1 M 从半年报显示的数据来看，尽管上市公司进入"前10大"的QFII持股量持增长，而从具体个股来看，不同的QFII机构在二季度的买卖呈现反向操作的现象。如东方航空(600115)，一季度末曾持股近400万股的日兴资产管理有限公司已在二季度末的"前10大"中消失，换上了摩根士丹利国际有限公司（持股263.03万股）、瑞士银行（增仓近250万股）。华微电子(600360)也出现类似情况，一季度末的荷兰商业银行在二季度继续减持，退出"前10大"，而马丁可利投资管理有限公司和挪威中央银行则分别以924万股和484万股的持股量跻身"前10大"。此外长城电工(600192)、马应龙(600993)、南海发展(600323)、苏州高新(600736)、铁龙物流(600125)等个股均出现上述QFII"变脸"换仓的情况。
8 @; Z% a5 X! w: a5 ~, w 哪些QFII增仓积极 \: s! q( U* L
在增仓的QFII中，比较典型的当属花旗环球金融，一季度末进入5家上市公司的前10大流通股股东，而到6月末，A股的投资范围明显增加，在10家上市公司的股东名单中露脸，其中8家是新进入的，另外一家大唐发电进行了大规模的增仓，将占流通股的比例从最初的 0.1656%提高到0.8767%。同时，比尔及梅林达－盖茨基金会、德意志银行、马丁可利投资管理、瑞士信贷（香港）等均进行一定规模的增仓行动。
7 P' O4 C+ p0 H 部分QFII在第二季度进行了一定规模的换仓。如富通银行，一季度末进入10家上市公司的前10大流通股东，到6月末在13家公司报表中亮相，减持了江钻股份(000852)、科力远、鹏博士(600804)浦东建设、兖州煤业(600188)等，代之对新和成、云南城投(600239)、科大创新(600551)、力源液压(600765)、广电运通(002152)、东华合创(002065)等的增仓。
