华泰证券分析报告（0829）杉杉股份：全流通背景下股权投资硕果累累            李德胜   





    随着A股市场步入全流通时代，中国资本市场正发生剧烈的嬗变，从货币性功能转变成资产性功能，并最终成为全社会财富管理的中心无疑是A股市场长期的发展之路。面对这样一个全新的市场估值体系，那些具有隐形价值的上市公司必然会在全流通市道下脱颖而出。我们认为，集多种概念于一身的杉杉股份（600884）无疑是其中的典型代表，该股的短期爆发也是势在必然！

    金融股权带来投资暴利

    杉杉股份（600884）投资成本18155万元，持有宁波银行（002142）1.79亿股股权，占其注册资本的8.73%。作为首家上市城市商业银行，宁波银行具有良好的经济区域环境。盈利能力和资产质量等经营指标均跻身我国最佳商业银行之列。值得关注的是，尽管上半年面临相对不利的经营环境，但宁波银行中期净利仍然劲增90%，并且三季预增超50%。这对于杉杉股份（600884）而言不啻于拥有一座真正的宝藏。事实上，杉杉股份（600884）对宁波银行的投资相当于每股一元多，而宁波银行的二级市场股价在八元上方，随着全流通时代的来临，杉杉股份未来获得的投资收益可想而知。

    另外，公司投资1.32亿元（占12%）入股华创证券，成为华创证券的第二大股东。近期政策面的变化对券商的利好效应再度显现。中国证监会日前表示，将结合市场实际情况，进一步完善大宗交易机制。研究通过券商中介达成交易，引入二次发售机制，完善大宗股份减持的市场约束、减震和信息披露制度。同时，开发可交换债券等市场流动性管理工具，逐步完善市场内在稳定机制。这些新举措的引入无疑给券商创新注入活力，将带来新的盈利增长点。一方面，券商在为合格投资者及其他投资者提供大宗交易系统的中介服务时，可以从中收取佣金；另一方面，券商为大宗股份出售或购买业务的发起方提供二次发售服务时，可以收取手续费。在这样的背景下，中信证券等券商板块的表现有目共睹。显然，作为参股券商的新锐，杉杉股份（600884）的短期爆发也是势在必然。

    进军有色、资源 成就财富梦想

    我国虽然拥有品种较为齐全的有色金属矿产资源，但储量并不丰富，人均资源占有量甚至低于世界平均水平。特别是按照国际通行标准进行新一轮资源评价之后，我国铜、铝、铅、锌等主要有色金属的矿产储量大大缩水，可利用储量大幅度减少。铜等金属的储量比原来公布的减少一半以上，铝的可采储量仅为原来公布储量的四分之一左右。由于国内有色金属矿产储量不足，无力支撑有色金属产量持续增长的需要，因此我国有色金属工业对进口矿山原料的需求不断增加。中国“资源为王”的年代已经来临！

    在这样的形势下，杉杉股份（600884）董事会于今年7月19日的公告，公司就收购哈尔滨松江铜业(集团)有限公司股权一事与杉杉投资控股有限公司签署意向书。根据该意向书约定，杉杉股份同意以现金收购杉杉控股所持全部松江铜业24.92%的股权，据公司有关人士介绍，收购价格将是这部分股权2007年对应收益的5倍市盈率的价格！

    松江铜业是国有大型有色企业，是黑龙江省最大的铜、锌、钼合金等金属生产基地。年生产电解铜4600吨，钼精矿折合量2050吨、锌锭5800吨，黄金40公斤，白银16000公斤，工业硅4800吨，烙铁、锰铁、硅铁等合金产品10000吨。历史资料显示，2004年12月底，杉杉控股出资6000万元收购松江铜业24.92%的国有产权，从而相对控股。收购三个月后，公司实施分红，杉杉控股就收回了投资，其盈利能力之强可见一斑。事实上，据中国矿业年度报告显示，2006年，松江铜业实现营业收入8.02亿元，净利润3.31亿元；2007年度，松江铜业实现营业收入9.32亿元，净利润4.01亿元。

    政策面力挺 公司迎来高速发展良机

    作为一家以服装生产为主的上市公司，杉杉股份（600884）发展成为一家依托品牌，走高档、时尚路线的“多品牌，国际化”服装公司。在人民币升值、劳动力成本增加、国际需求下降等、贸易环境恶化一系列因素重压之下，国内纺织行业面临近10年来最为困难的时期。在这样的背景下，财政部、国家税务总局日前联合发出的《关于调整纺织品服装等部分商品出口退税率的通知》，自8月1日开始，部分纺织、服装产品出口退税率从11%回调到13%。这一“救市”措施被业界认为是政策回暖的第一个信号。

    作为服装行业的优势企业，杉杉股份（600884）积极实施“多品牌、国际化”战略，从正装到户外休闲装到高尔夫专用服装，从定为大众消费的运动休闲装到国际顶级品牌服装，杉杉旗下的品牌几乎涵盖了大部分细分服装领域。组建宁波瑞思品牌管理有限公司专业运作各个品牌，引进韩国时尚女装品牌QUA，合资公司于2007年8月正式开业，目前QUA品牌已在上海、宁波等地开店，经营业绩良好；其2007年9月又签定了国际一线男装品牌SMALTO品牌的全国总代理合同。显然，纺织、服装产品出口退税率上调对于杉杉股份（600884）而言绝对是重大利好。尤其值得关注的是，继8月1日纺织服装出口退税上调两个百分点之后，近期又有媒体报道，决策层有意出台相关扶持政策引导服装品牌建设，品牌服装有可能获得税收方面的优惠，可以预期的是，政策面的持续力挺将会给杉杉股份（600884）带来高速发展的良机。

    因此，作为集众多利好于一身的个股，按照目前仅仅6元多的股价，杉杉股份（600884）内在价值被低估的态势十分明显。近日该股在低位持续震荡蓄势，反弹动能不断蓄积，被错杀后迎来的报复性反弹机会值得高度期待！

成交量不足阻碍大盘反弹          华泰证券      毛咙




　　消息面上，国务院昨日向十一届全国人大常委会第四次会议提交的报告指出，下半年将把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控首要任务，把抑制通胀放在突出位置。要进一步促进资本市场稳定健康发展，强化跨境资本流动监管，防范系统性金融风险。

　　周四大盘早市受到周三大盘振荡整理的影响基本平开，仅低开0.19点，最低探至2333点，全天呈现窄幅振荡整理态势，曾在金融股等蓝筹股的推动下反弹，盘中振荡，仍以小幅上涨报收，大盘仍受到5日、10日等短期均线的压制，量能未能有效放大，市场的主动性买盘仍显不足，大大制约了股指反弹的空间。上涨家数略多于下跌家数，部分蓝筹指标股反弹，起到了稳定大盘的作用。多方仍未获得多少优势。近期消息面稳定市场的信息较多，但如果没有实质性的利好配合，短线反弹的持续性将受到影响。由于近期股市的大幅振荡对市场信心打击明显，市场观望情绪仍然较重，尤其是蓝筹指标股持续反弹能力较弱。市场投资者对未来没有良好的预期，场外资金仍在犹豫之中。在市场信心未完全恢复的情况下，投资者在等待政策面的积极信号。权重股仍决定市场方向，在其重新出现持续的领涨板块之前，大盘上下反复振荡，还处在筑底过程中，目前恐慌性下跌的局面得到缓解，上证指数在2245点附近具有较强支撑。但市场人气不足，而成交量能否放大是关键。市场不具备大幅反弹和大幅下跌的理由。近期政策利好出现的可能性仍然存在，短线过分看空后市可能面临政策风险，市场信心有望缓慢恢复。大盘在近期可能出现新的窄幅箱形振荡的格局。至下午收盘，上证综指以2350.14报收，涨7.99点。深证成指以7817.05点报收，跌10.11点。

　　盘面上，金融股继续推动大盘，中国平安高开高走，中国人寿(601628)、中国太保(601601)等保险股盘中均呈现振荡反弹态势。券商股中信证券(600030)、宏源证券(000562)、东北证券(000686)、海通证券(600837、国元证券(000728、长江证券(000783)维持强势，仍对大盘起支撑作用。银行股工商银行(601398)、中国银行(601988)、浦发银行(600000)、招商银行(600036)、建设银行(601939)、深发展等继续活跃。家电股美的电器(000527)、格力电器(000651)盘中放量反弹。农业股新农开发(600359)、新赛股份(600540)、敦煌种业(600354)、登海种业(002041)、隆平高科(000998)、金健米业(600127)、香梨股份(600506)等仍呈活跃态势。上海本地股继续保持着局部强势，龙头股份(600630)、飞乐音响(600651)、同济科技(600846)、复旦复华(600624)等继续活跃。酒类股票惠泉啤酒、重庆啤酒(600132)、贵州茅台(600519)、水井坊(600779)、老白干酒(600559)、青岛啤酒(600600)等较为活跃。煤炭股出现超跌反弹，山西焦化(600740)，中国神华(601088)、中煤能源(601898吧)、平煤天安(601666)等小幅上涨。环保板块龙净环保(600388)、中原环保(000544)、菲达环保(600526)等振荡调整。第一权重股中国石油(601857)小幅冲高回落，盘中再创新低，以及中国石化(600028)低位小幅振荡，拖累大盘。部分蓝筹指标股宝钢股份(600019)、中国铝业(601600、大秦铁路(601006)、中国中铁(601390)等振荡整理。房地产股票中江地产(600053)涨停，而万科、中粮地产(000031)、招商地产(000024)、保利地产(600048)等继续振荡整理。宏达股份(600331)、驰宏锌锗(600497)、江西铜业(600362)等有色金属股振荡整理。航空板块东方航空(600115)、上海航空(600591)、中国国航(601111)、南方航空(600029)、海南航空(600221)等等航空股盘中低位整理。前期奥运热门股中体产业(600158)、西单商场(600723)、北京城乡(600861)、北京旅游等继续振荡整理。

　　操作策略方面，由于持续的大小非的解禁给市场带来巨大压力，同时美国次债危机继续蔓延，国际经济形势扑朔迷离，各国通胀压力仍在增加，周边股市振荡， “救市利好”的传言未兑现，企业盈利增速放缓、下半年从紧的货币政策有可能延续。都将对投资者的预期产生负面影响，致使大盘出现非理性下跌。但上半年金融数据清晰地表明宏观调控已取得显著成效，18个月来，税收收入增长首次从偏热进入稳定。CPI连续三个月回落，通胀压力有所减轻。紧缩政策存在结构性调整可能，从“两防”转为“一保一控”，即保增长、控通胀。奥运结束后，市场对利好政策出台预期增强。证监会再出新政，提高上市公司再融资门槛，大小非解禁的“二次发售”正在研究中。因此可能会有实质性的利好出台。近期为解决中小型企业的困境，已推出的放宽信贷规模等政策。目前已到中报披露的最后阶段，业绩风险得到较为充分的释放。已披露的上市公司业绩好于预期，今年上半年利润增长仍是主流。个股在振荡调整的过程中蕴含着机会，应该说A股整体已处在投资价值凸显的区域。由于连续大幅下跌，短线存在技术性反弹的要求。操作上建议投资者关注国家对资金投向的引导，投资开始向‘三农’、结构调整、节能减排、自主创新、社会事业等五个重点领域倾斜，继续关注消费升级、公共事业、通货膨胀受益板块、央企整合、3G等热点，如农业、医药、新能源、科技板块、创投、滨海概念等。重点关注中报业绩较好的题材股。一些超跌的2008年业绩增长预期较强的蓝筹股仍值得关注，超跌蓝筹股可能成为大盘反弹的主力军。由于底部的形成会比较复杂，难免多次反复振荡，目前由于成交量严重不足，反弹的力度肯定不会太大，主要以局部的，波段的，个股的行情为主，体现为短线的机会。轻仓短线操作将是最好的选择。流通市值小的、近期涨幅不大的、价格较低的个股存在着机会。降低自己的投资回报预期。






　大秦铁路601006：铁路龙头 唐潇武

　　公司第一季度EPS为0.16，受益于电煤运输紧张在强劲宏观经济拉动下业绩增长迅速。大秦铁路是A股中唯一真正的铁路干线股，随着煤炭运输量不断增长业绩稳步提升，并且交通运输业目前为市场看好。公司营业收入、主营业务收入持续增长的主要原因是市场对煤炭需求的持续增加带动了公司煤炭运量的增长，报告期内运量情况完成较好。主营业务成本支出94.94亿元，同比增长19.14%，主要原因是运量的增长导致与运量相关的电力、燃料、货车使用费以及设备维修成本增加。

　　铁道部明确未来几年因历史欠帐必然大幅度提高铁路固定资产投资，这一大方向毋须质疑，与铁路相关上市公司深受基金等投资者关心。作为铁路优质资产公司可最大程度地分享中国铁路的高速增长和获得铁路优质资产持续注入的预期，业绩增长来自运输量从2亿吨扩大到4亿吨。

　　最近在大盘大跌但大秦铁路相对较好并出现底部盘整态势，投资者可以逢低介入。

　　五粮液：价值低估的高端白酒股

　　在国民经济高速发展的大环境下奢侈品消费以高于社会平均消费的速度增加，五粮液作为奢侈品消费股公司在高端白酒中仅仅次于国酒茅台的第二品牌，而不是普通消费一般的白酒公司。2007年报披露，公司全年共销售五粮液系列酒9.78万吨，实现主营业务收入73.29亿元，比上年同期减少0.93%；实现净利润14.73亿元，比上年同期增长25.83%。基本每股收益0.387元。由于主要是产品结构调整，经营中实施效益优先原则，提高中高价位酒销量，大幅度压缩低价位酒产品销量。五粮液开始对其部分产品结构进行了战略性调整，突出重点，集中人力、物力和财力，逐步提高中高档酒占比。五粮液对于大家盼望已久的资产整合已经开始实质性动作，3年内逐步将五粮液集团中与上市公司酒类生产相关度较高的资产收购到上市公司中来。

　　2008第一季度EPS0.27，增长超越预期，公司股价经历大幅度下挫后走势平稳，因公司公告将整合资产产生重要利好，投资者可以有机会介入持有。