广州万隆分析报告（0829）
哪些行业易出现大规模并购？  


    提要：监管层频频修改上市公司管理办法，其根本用意是适应全流通以后实际环境，完善相关制度鼓励上市公司回购和并购行为，从政策上扫除产业并购的障碍。而我们认为行业特性往往是决定其并购价值主要因素之一，房地产、连锁百货、家电、酒类等行业的并购价值较大。

　　证监会日前发布修改《上市公司收购管理办法》第六十三条的规定，对大股东增持超过30%的豁免申请由事前变为事后，鼓励大股东增持公司股份。

　　监管层频频修改上市公司管理办法，其根本用意是适应全流通以后实际环境，完善相关制度鼓励上市公司回购和并购行为，从政策上扫除产业并购的障碍。而我们认为行业特性往往是决定其并购价值主要因素之一，房地产、连锁百货、家电、酒类等行业的并购价值较大。

　　一、行业集中度低容易刺激行内并购

　　从整体上来看，我国行业的集中度普遍偏低。尤其是地产、零售等集中度过低的行业，现阶段市场必然倒迫其进行整合。从某种程度上来看，这是一种几乎必然的行业发展模式，在经济发展自然规律的推动下，通过企业相互间优胜劣汰来完成行业集中度由低到高的过程。

　　实际上，钢铁、水泥等集中度较低的行业近年来在市场和政策的双重作用下频频发生产业资本之间的“合纵连横”，就是给其它集中度较低的行业提供了一个先行指标。

　　二、产业资本并购价值分析

　　规模效应较为明显的行业，产业资本更加倾向于通过并购形式来不断扩大市场份额同时降低边际成本获取更大利润。

　　有些行业本身的特性就很容易引发产业并购，商业、房地产这类行业业绩很容易通过并购提高的原因，就在于这两个行业的公司对资金和规模要求比较高，因此并购容易带来协同效应。

　　同时资本的逐利性决定产业资本并购行为必然受制于利益方面的考虑，而规模效应则恰好是产业资本并购的利益着眼点。

　　三、经济模式转型因素

　　摆脱高消耗型的经济增长模式，向低消耗高产出的经济增长模式转型是目前中国经济发展的必由之路。这一方面意味着一部分新兴产业将如雨后春笋般崛起，另外也意味着传统周期性行业必然经历一次痛苦的调整。

　　我们认为由于转型原因，传统周期性行业必然出现较大规模的产业结构调整，并且往往是以产业并购的形式出现。这类周期性行业主要是诸如钢铁、水泥、电力、房地产、汽车等这类行业，在渡过高成长阶段以后，重新洗牌是一个必然的过程。

　　四、对外资并购的思考

　　外资并购往往具有很强的示范效应，实际上近几年外资频频跨越国界染指境内产业，实际上就是试图分享新兴市场的一杯羹。尤其是目前国内A股市场的持续下跌，更能刺激外资通过国内市场低成本收购的欲望。巴菲特提出5亿收购A股上市公司的消息就从一个侧面证明了这一点。

　　我们认为，外资并购一般集中于优势企业。外资收购往往会选择一些在业界具有影响力的企业，它们往往具有产品、分销网络及规模等优势。外资进入的主要目的是想在中国进行产业渗透,通过参股国内同业优势企业,来尽快获得占有国内市场的产品或销售网络的份额,从福特进入江铃汽车、全球最大水泥制造商"Holderbank"的全资子公司进入新华水泥到新桥投资拟进入深发展等案例都是如此。

　　另外，政策解禁往往也能引导一波外资并购潮，公共事业类诸如燃气、热力、水务等一些行业，都可能成为外资收购的重点。

大盘是否在等待一个做多的契机               广州万隆




    提要：大盘在等待突破方向。考虑管理层不断出台救市政策，大盘近期跌幅相当，大盘向上突破可能性较大。目前在等待一个做多的契机。这个契机可能是有实质性的利好……

　　今天证监会再度出台了几个利好政策，可惜大盘还是不买帐。指数在券商板块的带动下一度走高，但十点后就难以为继，走出了不断下探的行情，尾市有一定的站稳。上证指数以2350点报收，全天上升8点，上升幅度是0.34%，深成指数全天下跌10点，跌幅是0.13%。

　　这两天指数窄幅波动，成交量高度萎缩。尤其是在上周三井喷上升后，大盘连续下跌六天，基本上跌去了其全部上升幅度。大主力基本没有再度动手。

　　目前，多空双方力量基本平衡，大盘在等待突破的方向。考虑到管理层在不断出台救市政策，而大盘近期也是跌幅相当巨大了。所以，我们估计大盘向上突破的可能性比较大，也就是说，目前指数是在等待一个做多的契机。这个契机可能是一个有实质性是利好，也可能是主力的无厘头突然袭击。

　　一、市场还是不买政策救市的账

　　今天证监会出台了三个细则，都是救市的有利措施。但是，从今天大盘的走势看，市场并没有买账。

　　指数在券商板块的带动下一度走高，十点上升到全天最高位后，走出了不断下探的行情，尾市有一定的站稳。上证指数以2350点报收，全天上升8点，上升幅度是0.34%，深成指数全天下跌10点，跌幅是0.13%。

　　证监会的救市措施今天还是没有收到预期的效果。

　　二、大盘在等待突破的方向

　　种种迹象表明，目前大盘是在等待突破的方向。

　　其一、指数的运行越来越狭窄。今天上证指数只是在41点的范围内波动。昨天的行情也只是在七十多点的范围里波动。这说明目前大盘的运行已经没有了方向。

　　其二、成交量不断萎缩，昨天上证指数只有334亿，今天更是进一步萎缩到三百亿以下。这也说明市场已经没有做多或做空的动力了。

　　很明显，大盘是在等待新的、突破的方向。

　　三、大盘向上突破的可能性比较大

　　我们认为，在目前的情况下，大盘向上突破的可能性比较的：

　　其一、政策面目前是不断出台救市措施。虽然说，前面多次救市都没有能够成功，但大都使指数走出了一定的反弹行情。而这一次救市，至今连一点反弹都没有。

　　尤其要注意，在多次政策救市没有成功的情况下，可能管理层会出台比较“狠”的招。

　　一旦出现这种情况，投资者就要特别小心。

　　其二、大盘在奥运会前后是一轮急速下跌，到目前基本没有走过反弹行情。即使是技术性的上升，也应该有一段。

　　其三、上周三的井喷式行情，应该是主力的行动。尽管之后主力就偃旗息鼓，基本没有再动手了——可能在券商板块上略有一点动作。

　　我们估计，主力还是会再度动手的。目前它只是在等待一个契机。

　　当然，如果管理层在连续出台利好救市的时候，出人意料地又出台重大的利空政策：如再度发行大盘股等等，那情况可能就要重新认识了。

　　四、这一个契机可能是一个重大的利好，也可能是主力的突然的、无厘头的大动作

　　我们估计，这一个契机可能是一个有实质性的重大利好。

　　由于政策救市多次没有成功，市场认为主要原因是：只是舆论救市，缺乏实质性利好。管理层在各种压力下，也许会出台有实质性的利好救市。从而成为大盘走好的契机。

　　当然，契机也可能是无厘头的。就像上周三，只是几个传闻利好，并且落实的可能性听上去就感觉不大。但是，大盘还是不顾一切地上升。

　　目前，我们能做的可能也只是耐心等待这一个契机的到来。

保险、券商：即将向上突破！            广州万隆





　　提要：两市今日的总成交金额为433.2亿元，和前一交易日相比减少40亿，资金净流出约7.8亿。今日市场震荡回稳，继昨日的地产、券商、银行、有色金属板块之后，农林牧渔、医药、旅游板块及煤炭、钢铁也出现资金回流，但数量还是不大。上证指数收在2350.1点，涨0.34%。仍然重复近期的判断，“短期看，技术上上证指数2250-2270点上有支持，但中期仍不乐观，若有实质性利好，可能走出大B浪反弹，后市仍需关注大小非解禁方面的政策面变化，控制仓位，但地量行情的操作，应该是观望为佳。”上证指数再次接近2284点时，抛压的力量似乎在减少，各板块出现资金回流表明2300一线仍有支撑力。8月29日是一时间之窗，而且上证指数的RSI超跌之后出现背驰，预计明天有反弹，龙头板块可能是近期得到基金的逢低买盘的保险、券商、银行等金融行业，可以适当关注。

　　今日资金成交前四名依次是：地产、银行、券商、农林牧渔。

　　资金净流入较大的板块：农林牧渔（+2.1亿）、券商（+1.4亿）。

　　资金净流出较大的板块：工程建筑（-3.1亿）、地产（-1.6亿）。

　　后市中期热点板块是：银行、保险

　　短期热点板块是：券商、上海本地股。

　　１.农林牧渔：该板块今日有约2.1亿资金净流入。净流入较大的个股有：隆平高科(000998)、敦煌种业(600354)、新农开发(600359)、新赛股份(600540)、丰乐种业(000713)、荣华实业(600311)、禾嘉股份(600093)、登海种业(002041)、万向德农(600371)。

　　２.银行：该板块今日有约0.82亿资金净流出。净流入较大的个股有：中国太保(601601)。

　　３.券商：该板块今日有约1.4亿资金净流入。净流入较大的个股有：中信证券(600030)、国元证券(000728)、东北证券(000686)。

　　４.地产：该板块今日有约1.6亿资金净流出。净流入较大的个股有：中江地产(600053)、ST贤成、运盛实业(600767)、创兴置业(600193)。

　　５.有色金属：该板块今日有约0.87亿资金净流出。净流入较大的个股有：山东黄金。

弱势平衡或将打破 如何应对当前困境               广州万隆  凌学文





　　提要：随着半年报业绩的进一步明朗，围绕中报业绩题材而展开的局部炒作成为近期市场的主要焦点，在中报业绩因素影响下，短期多空平衡的状态有望得以打破。目前相关的政策正处于深刻变化的阶段，在底部区域恐慌杀跌并不足取。

　　[热点聚焦与市场机会]

　　周四深沪大盘继续维持弱势整理的格局，由于多空双方处于胶着状态，股指波幅明显收敛，短期市场进入了多空力量相对均衡的状态。不过，随着半年报业绩的进一步明朗，围绕中报业绩题材而展开的局部炒作成为近期市场的主要焦点，在中报业绩因素影响下，短期多空平衡的状态有望得以打破。

　　实际上，观察近日的盘面可以发现，以中信证券（600030）等为代表的券商板块走势明显强于大盘，该股的走势引起了市场的广泛关注。从披露的半年报业绩来看，统计显示，8家上市券商上半年加权每股收益为0.39元。而截至2008年8月27日，两市共有1363家公司公布半年报，计入中石油后加权平均每股收益为0.24元。显然，券商板块0.39元的每股收益情况要好于大多数上市公司。近期券商板块之所以受到主力资金关注，良好的中报业绩就是其中的主要原因。

　　另外值得提醒的是，中信证券9.87亿股限售股已经于8月15日到期解禁，从而成为深沪两市第一只全流通的金融股。注意到，近期中信证券整体走势明显强于大盘，该股的良好表现在一定程度上缓解了市场对大小非解禁压力的恐惧心理。从积极的意义上来说，中信证券的走强很有可能成为行情转折的重要风向标之一，并有望成为重要人气指标股。

　　除了券商板块之外，以工商银行（601398）等为代表的银行板块近期走势也相对稳健。笔者多次提到，从业绩增长情况来看，受益于税改等因素，今年上半年银行业继续保持高速增长。目前上市银行的平均有效税率由2007年的30.52％降低至22.50％，有效税率下降成为银行业净利润增长的重要推动因素。

　　值得关注的是，虽然近期大盘持续弱势整理，但部分超跌个股已纷纷开始展开强劲反弹行情，其中包括家电、农业以及近期严重超跌的奥运题材品种，等等。笔者认为，目前相关政策正处于深刻变化的阶段，在底部区域恐慌杀跌并不足取。实际上，在市场持续低迷阶段，管理层对市场热点问题及时发表看法以稳定市场信心。近期，中国证监会围绕市场各方关注的股市运行情况、大小非减持、改善市场供求关系、上市公司增持回购以及打击证券违法违规行为等热点问题时就已经表示，我国资本市场稳定健康发展的总体趋势没有改变，并将推动长期资金入市，严控“大小非”减持。

　　[市场风险与策略]

　　国务院27日向十一届全国人大常委会第四次会议提交的报告指出，下半年将把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控首要任务，把抑制通胀放在突出位置。要进一步促进资本市场稳定健康发展，强化跨境资本流动监管，防范系统性金融风险。

　　[今日消息面]

　　周四主要有以下信息值得投资者关注：

　　1、 根据证监会27日公布的修改后的《上市公司收购管理办法》，“在一个上市公司中拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的30％的，自上述事实发生之日起一年后，每12个月内增加其在该公司中拥有权益的股份不超过该公司已发行股份的2％(俗称自由增持)”规定提出豁免申请的，由事前申请调整为事后申请。同时，根据监管实践需要，相应将证监会对以简易程序申请豁免事项的处理期限由5个工作日调整为10个工作日。

　　2、 央行、银监会27日联合下发金融促进节约集约用地的通知，要求严格开展建设项目贷款管理和商业性房地产信贷管理，优先支持廉租住房、经济适用住房、限价商品住房及建筑面积在90平方米以下的中小套型普通商品住房建设。

　　3、 国家发改委、旅游局、人力资源和社会保障部、商务部、财政部、人民银行27日联合发布的《关于大力发展旅游业促进就业的指导意见》指出，将通过加大财税政策支持、加强基础设施建设、完善金融支持政策、积极提供旅游就业援助等措施促进旅游业发展。到2015年，形成就业与产业协调发展的机制，旅游就业规模从目前的6000万人增加到1亿人左右。

　　4、 日前，鹏华、长盛、景顺三家基金公司纷纷发布新基金发行公告。据悉，鹏华盛世创新、长盛积极配置和景顺长城公司治理基金都将于9月1日起发行，这也是奥运会后公告发行的第一批基金。根据相关数据统计显示，除上述3只基金外，目前还有13只基金拿到批文但尚未发行。包括6只债券型基金和7只股票型基金。

　　[今日市况]

　　周四深沪大盘呈现缩量窄幅整理的态势，总体上仍然维持弱势整理格局，两市合计成交约433.51亿。从全天股指运行的态势来看，早盘上证综合指数以2341.96点开盘后一度小幅冲高至5日均线附近2374.25点，但由于市场观望气氛十分浓厚，反弹乏力，最终维持窄幅震荡走势。深成指相应呈现窄幅整理的态势。

　　从盘面情况看，市场热点较为匮乏，两市个股走势明显分化。其中上海市场涨跌家数比例为428：457，深圳市场涨跌家数比例为402：331。涨幅榜方面，南通科技（600862）、万向德农（600371）、新农开发（600359）、深深宝A、众和股份（002070）等12只个股涨停。从板块风格来看，农林牧渔板块走势相对活跃，其中万向德农、新农开发、敦煌种业（600354）涨停。另外，以中信证券为首的券商板块整体表现良好。

　　周四，上证综合指数以2341.96点开盘，最高2374.25点，最低2333.03点，报收2350.14点，上涨7.99点，涨幅0.34％，成交294.70亿；深成指开盘7841.17点，最高7943.46点，最低7779.54点，收盘7817.05点，下跌10.11点，跌幅-0.13％，成交138.81亿。

主流机构如何看待后市走势                广州万隆




    提要：与低迷的A股市场相比，近期政策层面是较为活跃，一系列治市政策陆续出台，如在过去的40多天里，证监会连续几次表态。对于这种政策轰炸的情况，机构是如何反应呢，如何大市出现反弹行情，他们将如何应对呢?

　　一、主流机构如何看待后市走势

　　与低迷的A股市场相比，近期政策层面是较为活跃，一系列治市政策陆续出台，如在过去的40多天里，证监会连续几次表态;在上市公司分红方面，提出再融资的公司要达到，最近三年以现金或股票方式累计分红不少于最近三年年均可分配利润的三成;此外，证监会有关人士还表示，积极沟通红利税问题。

　　从哲学理论角度看，事物的发展是从量变到质变的过程;那么，密集的治市政策出台，何时能形成有效的做多动力呢?我们不妨从一些主流的机构观点寻找启示。

　　银河证券认为，目前A股市场已被严重低估，无论是绝对估值与相对估值、纵向比较与国际比较都显示目前A股市场具有投资价值，A股合理价值中枢为上证综指3100点。但是，由于资金供求失衡，通过完善大宗交易制度等方式缓解资金压力是股市走出困境的重要条件。

　　联合证券认为，国内外宏观经济增速下滑是市场下跌最本质原因，市场悲观预期及外围市场变化(如美元持续走强)加速市场下跌。但对管理层改善市场供需等市场微观因素的治理智慧给予厚望，持续的维稳政策将逐步改善市场过度悲观的预期。

　　招商证券认为，市场对"治市"利好无动于衷，反而担忧相关措施导致大小非"出逃"速度加快，是一种非理性行为。安信证券对大小非问题同样高度关注，认为二次发售采用美国机制，或者是香港机制，对市场有着重要的影响。

　　相对而言，申银万国更关注宏观政策的变动，认为资源价格改革、紧缩政策调整和财政税收政策，对行情的发展有着重要的影响。

　　综合来看，多数机构已经认可了当前A股的估值水平，但市场表现要发生转机，仍然需要政策层面的进一步支持。需要一提的是，再过一个多月A股调整的时间达到一年，这是一个特别有意义的周期，因为 "双控"政策实施的时间也近一年。在未来11月的中央经济会议中，调控政策将重新定调。从最近市场的各种传闻来看，调控基调对市场有利的可能性较大。那么，在未来一个多月里，市场有望出现一个重要的转折点。

　　二、机构是如何备战后市可能的反弹行情

　　银行证券认为，投资策略应从谨慎到积极，从成长到价值，从小盘到蓝筹。主要看好两类机会，一是中小盘成长股的投资机会，二是超跌蓝筹股的投资机会，分别在行情发展的第一阶段和第二阶段重点把握。

　　天相投资认为，被低估的股票并持有较长时间仍然是长期超额收益来源，在熊市中可以适当配置低PE 股票。招商证券认为，行业景气轮动已经全面展开，以煤炭行业进入景气高点为标志，景气向上的行业越来越少，而景气复苏的行业尚未出现，这使得行业配置上出现了真空期，投资策略上自下而上的考虑将更为重要，现金流稳健、分红前景明确、长期投资价值清晰的股票将越来越珍贵。

　　总体来看，持防御策略的机构仍然是主流，低估值、成长性稳定仍然机构青睐的主要对象，如低市盈率的银行、家电、电子信息等，与及成长性稳定的医药、电气设备等。

假如基金入场 什么时候迎来最后一跌            广州万隆






　　提要：周三强势上涨的题材股普遍不能在周四持续走强，表明游资、私募或券商等投机机构信心不足且市场情绪仍然处于低迷状态；金融股周四普遍冲高回落、中国石油（601857）再创历史新低，是反映基金等主流机构投资者信心不足的另一条信息。但基金行为中线反弹机会正在酝酿之中，市场走势如何才能吸引他们介入做多？未来某个时刻是不是还有最后一跌？

　　近两个月内，多达13只基金拿到获准发行的批文后暂不发行，这与市场长期走弱后基民申购意愿极度低迷有关。近日基金发行情况悄然变化：日前，鹏华、长盛、景顺三家基金公司纷纷发布新基金发行公告。可以肯定的是，由于市场走势仍然低迷，基民心态不会有大的变化，基金发行的冰冻期尚未过去，为什么这种情况下三家基金开始发行？政策规定：“获批后的新基金可以将发行活动安排在获批后的6个月内任一时段进行”，从时间表来看这批13只基金发行任务并不紧迫，那么，发行行为可能是基于他们对于市场即将转暖的预期。除上述三只外，还有10只基金获批尚未发行，不妨观察一下未来较短时间内这10只基金中有多少只将公告发行？如果有较多基金选择在近期发行，基金预期和发行后的入市行为可能成为促成市场转暖的力量之一。

　　近期已完成募集的基金中，友邦华泰价值增长、易方达中小盘、博时特许价值等6只股票方向基金在市场波动极大的情况下净值增长率为0，目前净值也均在1元左右，表明这些基金虽已进入建仓期但却集体选择了空仓。这批基金何时开始建仓？也是值得关注的信息。基金行为中线反弹机会正在酝酿之中，市场走势如何才能吸引他们介入做多？未来某个时刻是不是还有最后一跌？

　　短线而言，市场情绪左右指数方向。周三强势上涨的题材股普遍不能在周四持续走强，表明游资、私募或券商等投机机构信心不足且市场情绪仍然处于低迷状态；金融股周四普遍冲高回落、中国石油再创历史新低，是反映基金等主流机构投资者信心不足的另一条信息，总体市场气氛相对谨慎。