陆水旗：先L，后U
陆水旗：先L，后U
陆水旗（阿琪）
上海证券通首席分析师
在次贷危机演化为金融危机，并引发共振性的全球股灾之后，虽然新的金融与市场秩序还未成型，但共振之后的分化格局已初见端倪，中国金融安全首屈一指，经济增长仍是相对独秀的局面已经形成。
值得关注的是，上证综指与标准普尔、A股金融指数与美股金融指数出现了乖离加速之势，这已不能仅以市场短期表现来解释了，这种共振之后的分化现象至少说明了三点：第一，以前每当新兴经济体出现经济或金融危机都成了欧美列强落井下石，或者乘机"捞稻草"的机会，但本次危机中心发生在"美国大院"，反而期望新兴经济体来出手相助。通过各主要新兴经济体国家在G20会议中纷纷争取在国际货币体系中话语权的现象，至少说明新兴国家与发达国家在全球经济与金融秩序中的力量对比在发生此消彼长的变化。第二，全球经济已经从高增长、高通胀转入到滞长与衰退，以及忧虑通缩的新阶段。相比通胀，通缩对经济的危害性更大，也更难治理；对股市行情危害更大的还不在于通缩本身，更在于投资者对通缩的预期。相比之下，欧美成熟经济体陷入衰退与通缩的形势已经比较明确，而新兴经济体仍有相对旺盛的需求，通缩压力没有那么大。尤其是，我国政府超过4万亿元（各地方政府的累加已经超过10万亿元）的财政投资，以及即将推出一揽子刺激消费的计划等行政调控举措是欧美经济体难以比拟的。第三，在高通胀导致经济回落的时期，资本争相逃离的必然是"涨得快，也涨得高"的新兴市场。
因此，包括A股在内的新兴市场更早下跌，跌幅也相对更大；但在通缩抬头，缺乏活力的欧美经济进入衰退的时候，资本必然青睐更有增长活力的新兴市场。尤其是，当欧美市场破产危机频爆，缺乏足够安全边际的时候，泡沫已经完全消除的新兴市场避风港优势已经显得更加突出。
在今年全球性股灾中，各国股市同样遭受重挫，但各自下跌的基本性质却不太一样，大致可分三种情况：一是，美国的危机是"坍塌"危机，金融链条断裂，破产风险四起，使得公司业绩狂跌，业绩预期和市场安全边际丧失。但是，积淀了上百年的美国股市估值体系并没有遭到破坏，在过去一年多的时间里，道琼斯指数市盈率从最高的16倍跌到了目前10倍左右，估值变化仍在合理范围内。因此，美国股市下跌的主要原因是业绩预期和安全边际的丧失；二是，日本与欧洲大多数国家的危机是衰退危机，股市下跌的主要原因是"双降"，即公司业绩在下降，同时经济陷入衰退后市场估值标准也在大幅下降；三是，以我国为主新兴经济体的危机是增长危机，市场大跌的主要原因是估值下降，大多数公司的业绩仍在增长，但增长幅度减弱和投资者对安全边际要求的提升，导致成长性溢价消失，从而令A股市盈率在一年多时间里从45倍速降到了目前不足15倍，最低曾靠近12倍。下跌性质的不同，意味着上涨潜质也不一样。
相对于欧美市场破产风险频出，非但公司业绩预期完全丧失，连得市场安全边际也丧失的糟糕状况，A股在估值水平已经降到足够低的情形下，只要大多数公司业绩在经济"保八"的支持下能保持相对稳定，就意味着A股市场有着更好的上涨潜质。
全球资本市场在经历共振之后趋于分化，"中国优势"在经济、在金融、在股市中的表现已日见突出。
估值水平足够低、经济背景相对好、行情修复空间相对大等优势的综合，应是11月份以来场内产业资本纷纷加大回购与增持力度、场外产业资本开始尝试性介入、社会游资规模性进入，以及其他资金开始增入的主要驱动力。这表明，从更长久一点的角度看，2000点以下的A股行情已经具有长期战略价值，对于A股近期"只见积量不见上涨"的反弹，以及后期还可能出现的持续性放量震荡，包括A股与美股乖离扩大的表现已不能仅仅以技术性反弹看待。
当然，在最坏的情况与最坏的预期所带来的最坏行情刚过去的时候，外围环境还处于百废待兴的收拾残局阶段，内部一系列刺激举措见到实效还有待时日，大幅降息后行情高开走低的事实也表明，A股市场即使有着太多的优势，新行情的形成也不会一蹴而就。
正常情况下，我国经济与公司盈利增长率降落后重新着陆的时期约在明年三季度，在此之前，人们还将见到今年四季度、明年一季度与上半年的低劣数据，还将见到许多上游企业和制造型企业对存货折价计提导致的业绩变脸，这些因素决定着在此阶段内很难产生系统性上涨行情。
由于股市有着超前预期与超前反应的功能，行情也不会等到各项数据明显好转后再筑底回升，按照超前3-6个月的"晴雨表周期"，意味着在未来半年多时间里，A股在低调震荡中反复摸底的运行方式将是个大概率事件。提示着人们在预期A股何时好景再来的时候，还须明白一点：先有"L"，才后有"U"。
